5月的央行降息，正引发着理财市场的一系列蝴蝶效应。

　　继5月20日国有六大行全线下调存款利率后，降息潮已逐渐蔓延至中小银行，储户们的1年期定存利率已跌破1%，至0.95%，创下历史新低。另一方面，银行理财公司则在产品端进行深度变革，加紧推出各类创新理财产品，以期精准对接居民财富从存款向理财迁移的趋势。

　　低利率环境下，更具投资专业优势的公募基金又该如何破局？天弘基金大固收体系总监姜晓丽认为，追求绝对收益目标的低波“固收+”产品，或是当下低利率时代稳健投资者们的一剂理财“良药”。

　　在她看来，“绝对收益”目标不仅更符合“固收+”产品的第一性原理，也肩负着满足大众理财需求的责任。而要实现“绝对收益”，则需要从宏观的资产配置、中观的行业配置、微观的底层资产选择等多个环节出发。

“固收+”的本质就是绝对收益

　　过去一年，天弘基金混合资产团队把绝对收益作为一个越来越重要的产品目标。姜晓丽在一次小范围谈到：“绝对收益这个提法，核心就是因为A股波动特别大，对老百姓的体验不是特别好。而对公募基金的考核又是以相对为主，但老百姓的体感其实是不在意说你是相对的，还是绝对的，所以我们当时按照客户需求，反推我们应该做什么样的产品”。

　　根据有知有行发布的《2024中国大类资产投资年报》，2005到2024年A股整体年化收益率9.63%，大幅跑赢了长期国债和通胀。但问题是，A股同期的年化波动率高达55.48%，远超其他资产。相比之下，长期国债虽然年化收益率只有4.53%，但同期年化波动率也不过6.25%。A股过高的波动，是持有人体感较差的关键。

　　从长期年化收益率的角度看，债券+股票搭配而成的“固收+”组合确实能带来比纯债更高的收益回报。然而，由于股票权益的高波动特点，会导致某些年份股债混合变成了“固收-”的结果。

　　对于购买“固收+”的投资者来说，他们是带着绝对收益的投资目标，希望通过承担可控的风险，获得比纯债产品更高的收益率。从用户画像看，“固收+”投资者非常注重产品的风险收益比，希望所见即所得，能找到风险收益稳定的产品。

　　特别是家庭财富随着过去四十年经济发展积累起来后，大众理财的投资目标开始变得越来越保守，越来越绝对收益导向。有理财专业人士表示，“经济增速放缓后，赚钱会比过去更难，投资的第一目标是不要亏损”。

如何真正通过“+”，实现绝对收益目标

　　那么如何打造一个有效的“固收+”组合呢？姜晓丽带领天弘混合资产团队从用户视角出发，尝试把“固收+”产品线围绕持有人的绝对收益目标构建，而不是伴随着权益的波动“靠天吃饭”。从中国大类资产的特征出发，对“固收+”的投资方式进行了改造。

　　在绝对收益导向的框架体系下，天弘基金混合资产团队做了一系列内外部的变革，最终形成了横向和纵向各自三个层次的“+”法措施。

　　横向是围绕绝对目标形成公司内部的三大运作方式：挖掘资产，搭建团队，管理产品。

　　首先，是对不同类型资产建立定价能力。债券有信用债、利率债、转债等，股票有不同风格和行业的划分。每一类资产，都有其实现绝对收益的环境。

　　其次，是搭建一个能够形成绝对收益目标的团队。从宏观、中观、微观的个股和转债研究到资金流判断等，每一个能形成绝对收益的来源，都需要有专业的人负责。

　　最后，是对不同产品的管理。天弘混合资产团队创新地将时间要素作为其投资体系的一部分。不同产品的久期不同，对应的组合构建也不一样。影响短期的是仓位、情绪、投资者行为；影响长期的是宏观。把时间要素纳入到投资体系后，就能帮助基金经理区分长期投资和短期交易，并且找到符合他们时间维度的资产。

　　纵向是围绕绝对收益目标的三大环节：资产配置，行业配置，个股选择。

　　1)加入了Flow(资金流)维度的资产配置框架。资产配置是所有“固收+”投资的核心，通过对宏观层面的判断，指明投资的方向。无论是权益仓位配置的高低，还是具体配置在哪个领域，资产配置都起到了决定性的作用。

　　加入了资金流Flow维度这一创新举动，意味着把投资者行为的变化，作为了资产配置中的重要组成部分。在这样的框架体系中，宏观流派和交易流派第一次找到了交集。

　　如果只是从股债性价比的估值角度看，2023年下半年到2024年上半年的股票权益已经变得很便宜了，甚至一部分行业在2024年上半年的景气度是有所恢复的。可是加入了流动性的Flow角度后，姜晓丽发现以基金为代表的机构投资者在持续流出。背后的原因是，公募基金的持有人由于这些年权益产品的负反馈后，不断赎回产品使得流动性出现了挤压。这个负反馈一直到2024年三季度924之后才开始出现根本性变化。

　　2)承上启下的中观行业配置。天弘混合资产团队的行业配置并不是割裂的，而是要形成和资产配置观点上的衔接，并且在自下而上的微观层面得到验证。

　　天弘混合资产团队内主导行业配置的基金经理之一张馨元，有一套基于经济循环的配置框架，通过宏观、中观、微观三者结合的方式，提高行业配置的胜率。在张馨元的眼中，经济是一个循环体，实体利润和实体资金的循环流转过程，形成了股票投资中的行业配置轮动。张馨元的轮动，并不是股价层面的轮动，而是从基本面利润流转视角出发的轮动。

　　2023年中对“一带一路”方向和红利资产的配置，2023年底的出海渠道商组合等，都属于张馨元行业配置框架下的成功案例。宏观主要矛盾、中观财务数据、微观高频变量等多个因素的结合，形成了天弘混合资产团队高胜率的行业配置成果。

　　3)追求赔率优先，容忍一定个性化的个股选择。在形成了资产配置和行业(风格)配置观点后，个股选择就是最后的落脚点。

　　在形成了统一的绝对收益目标后，天弘基金混合资产团队也会包容每一个基金经理个性化的股票选择。最终，每一个基金经理都需要为一系列产品的细致考核指标负责，包括夏普比、索提诺比、最大回撤修复天数等指标。

　　另一方面，他们的个股选择标准，也绝不是同一的某类风格(比如说常见的红利风格)。他们希望在不同的风格环境下，都能选到满足组合绝对收益目标的股票。就像姜晓丽在此前提到的，红利风格在某些时候和债券的相关性较高。那么，一旦债券资产面临承压的宏观环境，红利风格的股票也很可能无法提供比较好的绝对回报。