低利率环境叠加股市震荡，绝对回报正成为基金产品越来越重要的投资目标。

　　但如何实现绝对收益？在天弘基金大固收体系总监姜晓丽看来，市场风云变幻，没有任何单一资产，能够实现年度绝对收益的目标，而多资产配置或是用户实现这一目标的良方。这其中，“固收+”产品形式暗合资产配置的真理，成为践行绝对收益目标的良好载体。

如何实现绝对收益？

　　在天弘基金来看，绝对收益目标主要有三个层面：

　　1)年度层面的绝对收益。

　　2)相比纯债和理财，提供更高的年化收益率。即便进入低利率时代，但投资者对收益的“锚定效应”依然存在，会以历史余额宝最高4-5%的收益率最为基础模板。

　　3)相对较低的产品波动和回撤。买“固收+”的持有人，风险偏好并不高，不能承担太高的波动。

　　把这些需求用一句话总结：在波动和回撤的约束条件下，实现年度层面超越银行理财的绝对收益。为了实现这个绝对收益的目标，天弘基金混合资产团队做了多年的探索。

　　在早年做债券投资的过程中，天弘基金大固收体系总监姜晓丽发现债券市场也有比较大的波动，并不能确保每一个年度层面的绝对收益。比如说2013年著名的钱荒，是债券市场一次大级别的调整。2016年四季度、2020年二季度、2022年四季度也出现了中长期纯债基金指数的回调(数据来源：Wind)。

　　从各类资产的历史表现看，没有任何单一资产能够实现年度绝对收益的目标，多资产配置显然是用户实现绝对受益目标的良方。

　　于是在2018年，姜晓丽就提出用“固收+”的产品形式满足用户的绝对收益需求。股票和债券天然具备对冲属性，能够形成收益上的负相关性。比如说2018年股市跌，但债券出现了上涨。通过增加股票资产后，也能在权益的结构性牛市中“+”收益。在2019和2020年的结构性牛市中，“固收+”的权益仓位提供了显著的收益增强。

　　但是从2021年开始，“固收+”又出现了新的挑战。权益仓位从正反馈变成了负反馈，先是“核心资产”风格开始调整，之后整个股票权益在2022和2023都出现了回调。一旦“固收+”组合中股票仓位占比提升，整个产品的风险收益特征就主要由股票波动决定。

　　为了降低“固收+”中股票仓位对波动的影响，市场上比较主流的做法是通过持有低波动的红利股降低波动。但是姜晓丽认为，红利股和债券的波动呈现正相关性，难以实现最初的对冲效果。回归到问题的本质，避免“固收+”成为“固收-”的关键是，股票部分需要在不同阶段都贡献绝对收益，并非只是简单放10%-20%的仓位。

　　2023年三季度开始，天弘基金混合资产团队在股票上重仓了一条宏观主线：一带一路投资中的上游能源。这一次配置，帮助天弘基金混合资产团队在2023年底到2024年924市场起来之前的权益低迷中，取得了很好的效果。

　　从宏观视角中，天弘混合资产团队发现过去几年全球资源品的通胀，使得能源相关国家的支付能力和资本开支要求都在提升。中观层面的财务数据也和一带一路出口链条的景气吻合。再到微观层面的利润关系，找到整个一带一路链条中利润最丰厚的环节。通过宏观、中观、微观三个步骤，天弘混合资产团队把权益仓位配置到了有效的方向。

　　当然做好绝对收益最关键的一点是，形成统一的产品目标。天弘基金混合资产团队更倾向于用绝对收益的思路考核产品，重视长期正收益相关指标，更重视产品波动率和理财替代的相关指标。

　　按照招商证券最新的研究测算，天弘旗下稳健型固收+基金在近十年间除2022年外，其他各年度均实现平均正收益。从获得正收益的基金数量来看，2022年之前绝大多数基金连年正收益，2023年绝对收益情况改善，多数基金转为正收益，2024年全部基金回归正收益。与全市场稳健型固收+基金相比，天弘旗下基金在六个年度中绝对收益水平较高。

　　天弘旗下积极型“固收+”基金近十年除2016年和2022年外实现年度平均正收益。

天弘旗下“固收+”基金近十年单年度收益率平均值

　　资料来源：Wind，招商证券。基金分类标准如下，计算2023Q1-2024Q4共8个季度的股票+可转债的等价权益仓位，1)稳健型：10%<=等价权益仓位<20%；2)积极型：20%<=等价权益仓位<=30%。

科学化的团队分工

　　科学化的团队分工，是天弘基金混合资产团队实现绝对收益目标的重要保障。姜晓丽非常看重投资中的科学性。她曾经提出“科学化的投研导向，是分工的基础”。业内知名的天弘固收五周期模型，就是科学化分工的代表。同样的，参考五周期模型的构建，从长周期的宏观和货币周期，到中周期的机构投资者行为，再到短周期的仓位和情绪周期，天弘混合资产团队都有擅长的基金经理负责。

　　科学化的团队分工，形成了基金经理的研究负责制，不仅做自己的产品组合投资，也覆盖自己擅长的研究领域，为团队其他成员赋能投资。在这样的工作方式下，能够集合所有人的智慧，像一台精密的机器不断运转下去。

　　为了实现固收+产品的绝对收益目标，团队做了精细化分工。姜晓丽本人负责资产配置和宏观研究，张馨元负责策略研究和行业比较，贺剑和杜广从不同角度覆盖转债和股票，张寓捕捉周期性的个股机会，胡彧和龙智浩把握商业模式和投资策略的结合。从资产配置、行业配置、资金研究，到转债、个股周期、商业模式等，都有核心基金经理负责。

打造值得信赖的稳健理财

　　在中国大固收类产品的发展历程中，天弘基金有着重要的影响。早期余额宝的问世，大幅推动了货币基金这个资产的发展。曾经一度，余额宝成为了全球规模最大的单一基金产品。

　　余额宝的诞生，也让老百姓把理财替代的目光投向了公募产品。截止2024年底，银行理财替代的债券基金和货币基金规模分别为13.03万亿和10.39万亿，位列公募基金最大的两类产品(数据来源：Wind，长江证券研究所)。

　　伴随着不断增长的管理规模，天弘基金把“稳健理财值得信赖”作为自己的理念，创新打造了债券投资中独特的“天弘五周期模型”。这一套模型，不仅形成了科学化的债券投资框架，也推动了团队化管理的模式。今天，越来越多的基金公司开始采用团队专业分工的方式。

　　当无风险收益率一再下行后，“固收+”产品大概率会在今年迎来新一轮的需求爆发。以90年代的日本为例，当经济结构进入低利率时代的1990到1997年，固收类产品的规模从9.5万亿增长到了23.8万亿日元，而同期日本整体公募基金的规模是下滑的。美国也是在2000年后的低利率时期，“固收+”产品才出现了蓬勃发展。曾经PIMCO的债王比尔·格罗斯说，他最感谢的一个人是不打打压利率的前美联储主席保罗·沃克尔。

　　和用户对稳健收益产品需求相呼应的是，5月7日出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》，更是把持有人的绝对回报作为重要考核方式，推动资产管理行业从过去的“重规模”向“重回报”转变。

　　回归产品需求的本质，用户希望获得绝对回报。经过多年探索，天弘基金固收+团队形成了更体系化的“+”法，用团队的力量为持有人的财富保值增值。