（来源：华泰柏瑞微理财）

在经历持续几年的震荡调整后，以港股创新药为代表的医药板块近期正逐步走强，凭借亮眼的表现吸引了资金的持续流入。

数据显示，截至2025年5月27日，恒生创新药指数近半年累计上涨达31.93%，显著跑赢同期恒生指数（19.28%）和中证全指（-0.95%）。在“赚钱效应”的带动下，医药主题ETF规模也节节攀升，近三个月全市场医药主题ETF规模增长308.80亿元，增幅接近30%。

（指数数据来源：Wind；规模数据来源：交易所，指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。）

或许，经过近四年的盘整，医药板块的基本面已发生了积极变化。

三重因素共振，这次医药不一样？

与以往相比，在“政策+业绩+估值”三重因素的共振下，这次医药板块的行情有更为坚实的现实基础。

政策导向上

过去几年，强化集采和医保控费是医药行业承压的关键原因之一，也是市场对医药板块的主要担忧。但随着集采政策重心从“扩面降价”转向“稳价提质”，叠加医保政策边际改善，医药行业的盈利水平有望逐步回升。

2025年1月17日，国家医保局召开新闻发布会，宣布计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。3月27日，国家联采办发布《关于进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，在采购量确定和竞价规则方面作出优化，进一步引导行业良性竞争，避免“内卷式”报价。

此外，“鼓励创新”的行业政策基调被监管部门不断明确，并已成为市场共识。2024年7月，国务院颁布《全链条支持创新药发展实施方案》，明确将创新药提升至“新质生产力”战略高度；2025年政府工作报告中，首次提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”。在政策支持下，越来越多的创新药开始涌现。

（政策来源：中国政府网-2024/7/5，国家医疗保障局官网-2025/1/17，中国政府网-《政府工作报告》-2025/3/12，国家联采办-2025/3/27。）

企业营收上

2024年，医药行业全年实现营业收入24657.41亿元，同比下降0.97%。但从长期趋势看，2021-2023年因特殊公共卫生事件带来的高基数影响已逐步消退，行业整体回归持续发展轨道，进入业绩修复期。

从季度表现来看，2025年第一季度，医药行业实现营业收入6120.55亿元，环比增长1.70%，自 2024年第三季度以来，行业营业收入环比增速已连续三个季度呈现边际改善，不少优质企业实现盈利并保持增长势头。

图：医药行业历年营业收入（亿元）

板块估值上

在经历了2022年2月至2024年9月的深度调整后，医药行业多数不利因素已被市场充分消化，估值风险得到一定程度的释放，板块整体估值已回落至合理区间。Wind数据显示，截至2025年5月27日，医药生物（申万）指数市盈率（TTM）为33.24倍，处于近十年42.07%的中低位区间。随着未来医药行业基本面在低基数下有望改善，优质医药企业的配置吸引力或将逐步显现。

图：医药生物（申万）指数近十年市盈率（TTM）

创新+出海双轮驱动，医药板块或迎新周期

近期医药行业的走强，不仅源于边际因素的改善，更得益于过去两三年我国医药产业整体竞争力的提升。从长远来看，在本土创新和药品出海的双轮驱动下，医药行业或正处于国内外市场双重提振的周期中，有望迎来系统性的长期投资机会。

我国医药产业全球竞争力的提升，直观地体现在行业前沿的创新成果上。

数据显示，2015至2024年中国原研创新药累计数量已位居全球第一，此外2024年单年度临床占比已占全球30%，数量井喷或将成为未来趋势。突破性成果方面，在PD-1/PD-L1抑制剂、CAR-T细胞疗法、ADC（抗体偶联药物）、双特异性抗体等领域，中国已诞生多个“全球首创”（First-in-class）或“同类最优”（Best-in-class）药物。

图：2015-2024年各国原研创新药数量（个）

此外，在2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，国内药企共有73项研究成果入选年会研究汇报，标志着中国医药产业已从“仿制跟随”逐步迈向“自主创新”和“全球领跑”。

技术创新不仅丰富了我国医药产品，拓展了我国医药版图，也助力中国创新药走出国门、走向世界，成为国内医药企业的重要业绩增长点。

数据显示，近年来国产创新药License-out（对外授权）持续增长，2024年总交易金额达519亿美元。2025年一季度，国产创新药企业已完成数笔对外授权交易，总金额已达369亿美元，接近2023年全年水平。医药行业的“前沿技术驱动、全球市场空间”的科技成长逻辑正在不断强化。

图：国产创新药海外授权金额（亿美元）

对于医药行业而言，海外发达国家市场具备更高的价格体系、更优的竞争格局等优势，盈利空间更大。在国内医药支付增长存在一定压力的背景下，出海成为医药行业长期增长的重要引擎。目前，越来越多的国内优质医药企业在内外部因素的推动下加快海外市场布局，医药出口有望成为医药投资的重要逻辑主线之一。

结语

过去，市场对医药板块的印象多停留在“人口老龄化”、“刚需防御”等传统认知上，但近年来，医药板块的逻辑发生了深刻变化，市场进一步认识其“新质生产力”和“出海”的新一面，及背后的投资机会。在医药行业长期发展逻辑日益清晰的背景下，投资者不妨关注华泰柏瑞医药投资矩阵，看看是否有契合自身需求的投资工具。

华泰柏瑞医药投资矩阵

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