转自：刘晓博说财经

原创 韬略哥

6月12日，小鹏汽车港股股价突然直线下挫，最终收跌6.66%。

6月13日开盘后，小鹏股价依然处在下滑态势，上午收盘价为72.250元，下跌5.37%。

如此算下来，一天半的时间小鹏股价合计下跌了12%。

这场震动并非孤立事件——就在6月11日晚，小鹏CEO何小鹏站在小鹏G7全球首秀的聚光灯下，向行业抛出一句刺耳的警告：汽车公司的竞争在下一个5年会非常血腥。资本不免对小鹏的未来感到担忧。

这番担忧不只落在小鹏身上，而是在其他许多国内车企身上。放眼6月13日下午发稿时的港股市场，汽车股继续延续了前一天的普遍下跌——蔚来（-4.06%）、比亚迪（-3.21%）、理想（-2.66%）、吉利（-2.63%）、小米（-1.72%）、零跑（-1.21%）。

资本市场用脚投票，揭开了车企表面风光下的隐忧。

01

“竞争预警”引发资本担忧

何小鹏的那句“竞争血腥”绝非危言耸听。

中国汽车工业协会发布的数据显示，2025年一季度我国汽车产销量分别为756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。其中，新能源汽车产销量分别为318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%。

但增长背后暗藏隐忧，新能源车市预计2025年渗透率突破55%，2030年超70%，增量空间收窄。在此趋势下，新能源行业的竞争模式已从“共同做大蛋糕”转向“争夺有限份额”的博弈，淘汰赛进入深水区。

小鹏G7的亮相本应是破局之刃，23.58万元的预售价看似诚意十足，但不得不直面特斯拉Model Y、极氪7X、小米YU7等强敌环伺的局面。

在6月11日发布会结束后的群访环节，有人问何小鹏小鹏G7相比Model Y的优势是什么？何小鹏表示有两点，最大的差异是极其不一样的硬核科技，其次是空间设计地非常好，“它是一个for家庭的车，它是一个for科技的车”。

然而，这双重优势并没有拉开多大的差异化。Model Y同样有着非常明显的“科技标签”，而且Model Y凭借26.35万起的焕新版让小鹏的“性价比”标签略显被动，再叠加特斯拉的全球品牌溢价，对小鹏G7造成较大压力。

再说家庭用车方面，22.99万起的极氪7X月销破万，同样靠大空间和设计捕获了不少家庭用户。还有未上市的小米首款SUV车型YU7，还没发售就已经先热起来了。外界将其视为对标Model Y，预计对小鹏G7也会形成竞争态势。

小鹏的尴尬在于：工程师文化塑造了技术口碑，却未转化为品牌溢价。2024年小鹏单车均价仅15万元，小鹏G7预售价上探25万区间，但消费者是否愿为“小鹏”二字多付10万？只能说，性价比既是把小鹏弯道超车的动力，也是阻碍其品牌向上的阻力。

股价的急跌，本质上是市场对小鹏未来面临残酷竞争的悲观投票。

02

45亿豪赌AI，技术投入的双面性

面对质疑，小鹏的回应是加注技术。

何小鹏在6月11日表示，小鹏今年45个亿左右的研发费用都是在AI，整体加起来接近有100亿的研发费用。何小鹏试图用硬科技筑起护城河，从战略上看这步棋不得不走：

小鹏的“智能化”标签是其与特斯拉、比亚迪等对手抗衡的核心筹码，而AI正是智能驾驶进化的命脉。

尽管增加研发投入旨在提升技术壁垒，但市场立刻嗅到风险：当行业从增量市场转向存量厮杀，短期内技术壁垒的构建成本可能超过回报，或将拖累盈利能力，影响现金流安全。

要知道，小鹏虽然依靠MONA M03打开了销量，但在高端车型上显得尤为不足，单车均价也在持续下滑，可能挤压其利润空间。财报数据显示，从2024年第一季度至今，小鹏的单车均价已从约25.41万元降至15.29万元。

对比同行，今年一季度小鹏的毛利率（15.6%）虽创自身新高，仍落后于理想（19.8%）、极氪（19.1%）、小米（18.5%）等对手。

短期内，小鹏较高的研发投入与较低的单车均价和毛利率容易形成危险剪刀差。

从财务数字上看，2024年小鹏营收为408.7亿元，研发投入64.6亿元，全年亏损高达57.9亿元。今年一季度仍净亏损6.64亿元人民币，资产负债率达65%。虽然今年第一季度末,小鹏在手现金储备达452.8亿元，但要在研发、渠道、供应链等多线长期烧钱，压力不小。毕竟技术竞赛没有中途奖杯，只有终局输赢。

尽管何小鹏在6月11日强调“二季度财务良好”，并提到“四季度盈利”的目标，市场仍感到担忧。相比手握千亿现金储备的小米、蔚来，小鹏准备的粮草还不足以让资本完全打消疑虑。

更现实的拷问来自供应链。就在股价大跌前一天的6月11日，小鹏宣布将支付账期统一缩至60天内。虽然缩短账期利好供应商，但也会加剧资金链紧绷。

在竞争激烈的市场，外界更关心的是谁能靠现金流安全活到最后。

哪吒汽车就是一个典型。6月12日，部分哪吒汽车离职员工向哪吒汽车董事长方运舟讨要被拖欠的工资。要知道，2022年哪吒汽车还当过“新势力销冠”，2023年哪吒汽车前CEO张勇还轻松地说账上有100亿，不着急上市，结果2024年到现在哪吒汽车迅速倒下。

新能源车企的生死，就是这么迅速和残酷。当“技术信仰”撞上“盈利死线”，资本难免会对小鹏产生担忧。

03

监管紧箍咒下，小鹏的“技术人设”进退两难

除了商业博弈，政策变量正成为悬顶之剑。

前不久，工信部明确要求：车企必须说清功能边界，禁用“自动驾驶”“智驾”“高阶智驾”等夸大词汇，统一用“L2级辅助驾驶”这类客观描述。

平安证券在报告中点明关键趋势：智能驾驶已进入“强监管周期”，过度宣传的技术激进派可能撞上政策铁板。

各大车企的应对堪称“教科书式谨慎”——前不久，小米汽车把新车页面的“智驾Pro”“智驾Max”全部改成“辅助驾驶Pro”“端到端辅助驾驶”；余承东也在最新科普视频中绝口不提“智驾”，改称“智能辅助驾驶”。

去年，小鹏在智驾上的宣传还很高调，然而到今年4月官方直接强调“辅助驾驶≠自动驾驶”，划清界限。在前不久的上海车展上，小鹏更是主推5C超充、AI生态等技术，“智驾”标签悄悄靠边站。

这种“自我降级”看似保守，实则是对监管红线的精准预判。毕竟在L3落地法规尚未明晰的当下，车企若因宣传越界引发事故，代价可能是毁灭性的。

但这也带来新困境。

当小鹏淡化引以为傲的智驾标签，资本市场对其“技术领先性”的估值逻辑必然动摇。在6月11日的G7发布会上，何小鹏称其为“全球首款L3级算力AI汽车”，却又补充小鹏G7只是具备L3级算力，但还不具备L3级驾驶的能力，并表示L3级驾驶的能力需要具备算力和AI软件能力、硬件冗余，以及法律法规认证这三方面才能实现。

这种技术理想与法规现实的割裂，让小鹏G746分钟小订破万的成绩打了折扣——投资者担忧的是，若L3落地因政策延迟，G7的硬件冗余可能沦为成本包袱。

小鹏汽车的股价震荡，恰是中国新能源车市转型的缩影。当行业进入存量竞争阶段，车企从“拼量产”转入“拼造血能力”的深水区。

技术情怀需要商业现实的支撑，正如45亿AI投入需要利润喂养，L3宏图需要政策开路。何小鹏预言的血腥五年，实则是场多维战争：现金流管理决定生存底线，技术转化效率构筑竞争壁垒，顺应政策的能力影响生存空间。

在这个没有中途奖杯的赛道，活下来的不是最激进的车企，而是最懂平衡之术的务实者。