每经记者｜宋钦章    每经编辑｜张益铭    

距离5月7日发布的科创债新政——中国人民银行与证监会联合发布的《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（中国人民银行 中国证监会公告〔2025〕8号，以下简称《公告》）——已经满一个月，科创债市场正在悄然发生变化。

《每日经济新闻》记者留意到这样几个明显的特征：一是银行间市场上架的“科技创新债券”的债券简称后面开始贴上了“科创债”标签，替代了此前的“科创票据”标签；二是无论是银行间市场还是上交所或深交所，科创债的发行主体均新增了金融机构等机构类型的身影。后者也是《公告》给科创债带来的重要变化之一，即拓宽科创债发行主体范围，新增金融机构和股权投资机构。

除了发行主体扩围，5月7日的《公告》中还提出了另一个重要的点——完善科技创新债券配套支持机制，为科技创新债券融资提供便利。

在配套支持机制中，创新科技创新债券信用评级体系是不可或缺的一环。《公告》指出，信用评级机构可根据股权投资机构、科技型企业及科技创新业务的特点，打破传统以资产、规模为重心的评级思路，合理设计专门的评级方法和评级符号，提高评级的前瞻性和区分度。

在6月10日中诚信国际联合上海证券交易所于上交所交易大厅举办的“走进上交所·新质生产力视角下的科创债”活动中，中诚信国际董事总经理、企业评级总监刘洋接受了《每日经济新闻》记者（以下简称“NBD”）的专访。据他观察，目前科创债市场也正在发生一些积极变化，比如，“一揽子”支持政策落地后，科创债发行规模大幅上升，“截至5月30日，新增科创债发行规模超过3800亿元”。他还向记者指出，金融机构和私募股权投资机构的科创债发行，有利于对中小科创企业的资金支持，并将为未来科创债市场优质和多层次的发行主体提供“潜力大军”。

刘洋在现场还透露：“我们未来会给科创债的评级符号贴上下角标‘STI’，就是Science Technology Innovation的简称。未来如果我们看到带有‘STI’下角标的债券，它就代表了该债券为科创债券。”

NBD：当前政策持续加码科创金融，你认为政策红利对科创债市场的长期生态将产生哪些关键影响？信用评级机构在评级实践中如何将政策导向（如“聚焦硬科技”“支持初创期企业”）与市场化信用评估逻辑结合？

刘洋：债券市场“科技板”推出后，银行间市场科创票据由主体类和用途类两类改为按照发行主体分类，新增支持金融机构和股权投资机构发行科技创新债券，并对科技型企业的认定标准更为细化；交易所市场也新增支持金融机构和股权投资机构发行科技创新债券。

此外，发行过程可适用“绿色通道”，申报材料要求更为简化；发行人在发行方式、融资期限、债券条款以及募集资金使用方式也更为灵活丰富；且还创设了风险分担工具，风险分散分担机制更为完善；此外，免收科创债发行认购费、交易经手费等，也在一定程度上降低了发行与投资成本。

上述政策红利下，预计科创债市场将在以下方面产生变化：一是发行主体进一步多元化，预计未来金融机构、股权投资机构等发行的科创债规模逐步增加，同时以新能源、半导体、生物医药等领域为主成长期、成熟型科技型企业在政策支持下债券融资需求进一步释放，此外，中小科技型企业预计也有望借助科创债进入债券市场融资。

二是融资工具将进一步丰富，其中中长期科创债、转股类科创债以及以版权、商标、专利等为基础资产的知识产权ABS等创新品种有望增长，支撑科技型企业融资。

三是产业债市场风险分担机制有望进一步完善，信用衍生品市场交易活跃度有望提升。前期产业债发行主体多集中于信用资质良好的国央企及头部民营企业，发行人多依赖自身信用水平或股东提供的担保增信进入债券市场融资，科创债市场旨在引导资金“聚焦硬科技”“支持初创期企业”，在这种背景下，需要发挥专业担保机构增信作用及发展信用衍生品等其他风险缓释措施来提高科创债吸引力，进一步完善产业债风险分担机制、提高信用衍生品市场活跃度。

四是投资者结构预计有所变化，科创债市场对投资机构风险识别与承受能力等提出更高挑战。在政策鼓励发行中长期品种下，未来在科创债市场引入中长期投资者亦是大势所趋。此外，由于科创债发行主体与传统产业债发行主体风险特征有较大差异，特别是对科技型企业的风险识别，需要对相关领域有一定的专业认识，同时由于科技成果产业化具有较高的不确定性，也对投资者的风险承受能力提出更高要求。

随着债市“科技板”正式亮相，在政策的引导下，我认为信用评级机构要进一步结合股权投资机构、科技型企业及科技创新业务的特点，打破传统以资产、规模为重心的评级思路，优化评级方法和评级符号，提高评级的前瞻性和区分度，打造“科技板”债券评级体系。以中诚信国际为例，我们已经于6月10日推出了优化版科技创新企业评级方法、科创债债项评级方法，同时近期拟推出专门用于股权投资机构的评级方法，全力支持新质生产力发展，助力“科技—产业—金融”良性循环。

NBD：科创企业普遍具有高研发投入、轻资产、长周期、技术迭代风险大等特征，与传统产业债主体的信用评估逻辑差异显著。中诚信国际针对科创债发行主体的评级模型中，评级思路大体是怎样的，有哪些创新？如何量化或定性评估“技术壁垒”“研发转化效率”等科创属性对信用资质的影响？

刘洋：科技创新企业以其在特定行业细分领域的研发创新成果为基础开展相关业务，较高的知识产权壁垒是科技创新企业持续成长的重要驱动力，企业拥有的创新成果科技含量越高、创新成果复制难度越大，其在细分领域的先发优势持续期间越长。这是科技创新企业的显著特点之一。

科技创新企业的另一个特点是，研发费用占营业收入比重高且研发费用增速相对较快，但由于研发进程快慢以及研发成果的转化成功与否本身存在较大不确定性，一旦面临研发进度不达预期、新产品研发失败或无法与下游行业应用需求匹配等不利情况，科技创新企业或将出现经营效益下滑或竞争优势被削弱的风险。

我们在对科创企业的评估方法与模型中，创新引入“科技创新竞争力”指标，加大对科技创新领域企业的支持力度，重视评估技术前景和成长空间对信用水平的影响。

具体来看，“科技创新竞争力”主要评估企业的科创属性与竞争实力，通过分析企业的科技创新价值、科技创新能力与经营实力等得到结论，科技创新竞争力得分高通常代表企业对风险具有更强的抵御能力。

其中，科技创新企业的科技创新价值评估指标包括战略发展、产业及社会影响力及资本和政府认可度；科技创新企业的科技创新能力评估指标包括科技创新管理体系、研发实力和科技创新成果转化；科技创新企业的企业经营实力评估指标包括竞争实力、成长质量和资本实力。

技术壁垒方面，中诚信国际主要根据企业所处细分市场的技术难度、资本需求、产品差异、市场网络、信息获取难易度及政策法规限制等因素衡量公司所在细分市场的准入壁垒。研发转化效率方面，中诚信国际在评级模型中，设立了科技创新成果转化指标，主要结合行业转化周期综合评估企业发明专利数量及科技创新成果转化情况，综合衡量企业的科技创新成果转化情况。此外，我们亦使用营业收入增速指标评估公司成长速度及新产品市场拓展和销售情况，从而综合评估公司的研发转化效率。

NBD：近期市场出现“科创债发行主体集中于头部科技企业，中小型科创企业仍面临融资难”的现象，部分观点认为这与“评级对风险的容忍度”“投资者对科创属性的认知分歧”有关。你认为评级机构在推动科创债市场分层（如区分“硬科技龙头”“早期创新企业”）中应发挥什么作用？中诚信国际是否观察到市场对科创债的风险偏好正在发生哪些积极变化？

刘洋：5月监管层推出科创债新政后，债券市场确实在一定程度上表现出发行主体集中在头部科技企业的现象，但考虑到市场运行有一定的惯性，以及政策效应的传导和落地尚需时间和经验积累，短期内市场参与者对此应有正常预期。

评级机构通过科创评级方法对不同行业、不同生命周期内的科创企业的信用风险进行客观的评判与揭示，评级机构也希望市场上能涌现一批具有科技创新竞争力的中小型科创企业在债券市场上亮相，并通过评级服务伴随并推动其成长。但这需要全市场参与者共同努力，构建“硬科技龙头”与“早期创新企业”和谐共生、共同发展的多层次科创债市场。

在推动科创债市场分层，促进多层次科创债市场形成与发展过程中，评级机构可以在以下几个方面发挥重大作用：一是通过定性与定量指标相结合的多维度、差异化评级指标设置，客观反映不同行业、不同生命周期科创企业的信用风险，搭建适应科创企业全生命周期的科创评级框架体系，为评级服务科技创新提供基础工具；

二是在评级方法指标的设定中更加突出企业的科创属性，对于初创期、成长期的优质科创企业在科技创新价值及科技创新能力评判中更具前瞻性并赋予相关评级指标更高权重与分值，以科创评级方法为标杆培养全市场形成以科技创新竞争力为导向的科创企业风险评价思维；

三是提高对重大科技创新行业及发展方向、科技创新成果价值及由其带来的社会影响力的认识和判断能力，在评级实践中及时反映和体现科创企业的科技创新社会价值；

四是提高对各类产业、财政和金融支持科创政策的敏感性，将政策支持力度与方向纳入评级结果考虑，以信用评级为纽带促进相关支持政策及时、充分地向科创企业传导；

五是在做好以上几点的基础上，通过科创评级案例与实践经验积累，不断调整与完善科创评级方法与理念，成为探索科技创新与信用风险内在关系的引路人。

虽然目前科创债新政的成果尚未完全体现，但也应该看到科创债市场也正在发生一些积极变化，主要体现在以下几个方面：一是发行规模大幅上升，5月7日，“一揽子”支持政策落地后，科创债发行提速，截至5月30日，新增科创债发行规模超过3800亿元；二是从存量科创债发行情况来看，科创类债券具有一定融资成本优势，科创票据、科创公司债平均发行成本均低于同期限、同类型债券；三是电子、装备制造、信息技术等领域积极参与科创债发行，发行主体涉及细分行业更加广泛；四是金融机构和私募股权投资机构的科创债发行，有利于对中小科创企业的资金支持，并将为未来科创债市场优质和多层次的发行主体提供“潜力大军”。