在经历两年左右的调整后，军工行业业绩或已进入底部。

　　从业绩角度来看，2024年和2025年一季度，军工行业的营业收入和净利润双双下滑，行业扰动因素对利润表的压制依然存在。但是，市场分析认为，在“十四五”规划收官之年，既定的国防建设任务需要完成，此前积压的需求有望快速释放。从细分领域来看，部分企业基本面开始改善，下游需求开始放量，因此，2025年或成为军工行业的拐点之年。

　　■本报记者 林柯

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军工行业短期业绩持续承压

　　在2024年年报和2025年一季报披露完毕后，军工行业的经营业绩终于浮出水面。财报显示，处在调整期的军工行业业绩持续承压。

　　据业内机构统计，2024年军工行业上市公司累计实现营业收入4657亿元，同比下滑3.5%；实现归母净利润217亿元，同比下滑43.5%。利润端较收入端更为承压，主要是订单延期下发以及军品价格调整所致。2025年一季度，军工行业压力依然存在，整体实现营业收入843亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润49亿元，同比下滑32.5%。

　　有机构分析指出，采购节奏波动和人事调整等问题，导致企业的生产交付和回款进度较差，因此，在2024年，军工行业出现了资产和信用减值计提高峰期。2024年四季度，军工行业毛利率和净利率分别为15.25%和1.52%，同比分别下滑3.69%和2.78%，单季度盈利水平是“十四五”以来的最低点。在经历两年左右的调整后，军工行业产业链已较为适应新的装备价格体系，也探索出了多种降本手段。2025年一季度，军工行业的毛利率和净利率水平分别为21.65%和5.67%。其中，毛利率同比持平，净利率同比下滑1.1%，但环比有所改善。

　　从未来发展趋势来看，尽管军工行业业绩持续承压，但基本面或已处在拐点之上。

　　华泰证券指出，军贸方面，目前国际局势复杂多变，进入2025年后，多国提升了国防预算，全球的军费开支有较大幅度的增长，各国的国防压力也有所加大，也促使军贸市场进入更加活跃的状态。国内方面，2025年作为“十四五”规划收官之年，既定的国防建设任务需要完成，此前积压的需求有望快速释放。自2025年2月起，部分企业的基本面已出现明显改善。其中，航天、导弹等细分方向的改善最为明显，部分上游企业的订单规模同环比均有明显好转。此外，部分企业公布的订单数据也显示下游已逐步进入高景气阶段。整体而言，2025年一季度，军工行业的基本面或已处于复苏态势，华泰证券看好军工行业全年业绩表现。

　　方正证券表示，在全国两会期间，管理层明确表示“十四五”规划需如期完成。2025年至2027年，军工行业都将保持高景气。在国际局势走势不确定的情况下，更应重视军工行业的配置价值。

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四川军工企业表现优于行业整体

　　据申万行业分类，四川省内的21家军工企业的表现要优于行业整体。据Wind统计数据，2024年，四川省内21家军工企业合计实现营业收入151.26亿元，同比下滑15.49%；实现净利润8.97亿元，同比下滑54.44%。

　　2025年一季度，四川省内21家军工企业合计实现营业收入30.05亿元，同比增长5.25%；实现净利润1.87亿元，同比下滑19.78%。四川军工企业的营业收入逆行业增长，净利润降幅则低于行业。

　　具体到上市公司来看，2025年一季度，中无人机无疑是表现最为抢眼的四川军工企业。2205年一季度，中无人机实现营业收入 2.35 亿元，同比增长284.64%；实现净利润1684万元，同比增长162.4%。在2024年末，中无人机在接受机构调研时表示，军贸市场方面有一定的压力。一方面是因为军贸市场竞争日趋激烈，而且受到地缘政治等多重因素影响，有较高的不确定性；另一方面，公司的产品前期已经在海外布局较多，销往十余个国家，目前处于大批量装备后的需求平缓期。2025年开始，随着国际形势的变化和公司新产品的推出，预计军贸形势会迎来好的转变。

　　智明达在2025年一季度也有不错的表现。今年一季度，公司实现营业收入8068万元，同比增长64.69%；实现净利润831.77万元，同比增长174.8%。公司表示，业绩变化的主要原因为，公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，前几年产品线布局较广，同时单个产品的价值量较之前的产品价值量大幅提升。今年，随着客户需求的大幅增加，相关产品订单出现爆发式增长。公司一季度新增订单较上年同期大幅增长，同比增速创历史新高，为保证全年的增长打下了良好的基础。

　　除了业绩快速增长的军工企业外，四川还有多家军工企业虽然仍出现亏损，但已在明显改善。例如，盟升电子在2025年一季度实现营业收入2111.3万元 ，同 比 增 长 48.01% ；实 现 净 利润-1503.57万元，上年同期为-2175.28万元，亏损幅度已明显收窄。

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业绩拐点或在2025年出现

　　进入2025年后，尽管军工行业业绩短期继续承压，但随着延迟订单等不利因素在2024年的集中释放，在“十四五”规划收官之年或将出现拐点。

　　中航证券表示，在关税冲突、地区冲突频现的大环境下，军工行业的比较优势愈发凸显。在2025年全年及二季度维度下，军工行业“强计划性”与“逆周期性”或将进一步凸显，受宏观经济波动和关税政策影响较小的特点或将进一步放大，凸显军工行业的比较优势。从政策端来看，商业航天、低空经济、深海科技等“大军工”战略性新兴领域有望迎来政策加码，进一步拓展行业发展空间；从需求端来看，军事装备现代化的需求紧迫，在2027年、2035年及本世纪中叶等战略时点的要求下，在实现建设世界一流军队目标之前，军工行业的高景气无忧。因此，就二季度维度来看，在全球关税壁垒持续高筑、部分民用行业面临结构性压力的宏观背景下，军工行业高度“自主可控”的特点，或将赋予行业独特的韧性。在全年维度下，在“十四五”规划收官之年，军工行业的“强计划性”或将推动相关项目加速落地，以确保规划目标高质量达成。从产业角度来看，相关企业前期受影响的延迟订单，或将得到补偿，行业景气度有望继续在上行通道中运行。

　　从市场表现来看，军工行业近期受事件影响表现突出。有市场分析人士指出，随着2024年报和2025年一季报“最后一波利空”出清，军工行业上市公司的成交量回升，市场情绪也开始回暖。在“十四五”规划收官之年的最后半年，市场不再过度纠结于短期兑现，而更愿意关注远端预期。因此，以军贸、商业航天以及此前的低空经济、深海科技等板块为代表的大军工主题仍将会不断深化、反复演绎。同时，随着军工行业基本面有望持续回暖，“主题活跃+业绩提振”将构成未来较长一段时间的二重奏，军工行业的上涨行情有望再次到来。

　　在预期军工行业将再度迎来景气周期的背景下，有机构认为，五大结构性机会值得把握。

　　国金证券指出，2025年既是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”擘画之年，武器列装、型号迭代等因素将推动军工行业景气度反转。2024年，军工行业受中期调整、人事变动、税收政策等影响，景气处于周期底部。展望2025年，新型号、新装备是军工行业的投资主线，建议关注五大结构性机会：一是军工电子领域，其处于产业链上游，有望率先受益于军工行业景气反转；二是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；三是平台型装备，尤其是新型飞机及其涉及的航空航发产业链；四是军贸领域，需求“天花板”已打开，要重视装备出口带来的投资机遇；五是军工检测，将受益于全产业链的景气反转。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/