转自：中国经营报

本报记者 张漫游 北京报道

近期，黄金价格大幅震荡。伦敦金价从最高3500美元/盎司大幅跳水，最低已降至3201美元/盎司，跌幅高达5%。

在此期间，多家理财公司密集推出挂钩黄金期权的理财产品，通过“固收+期权”策略，试图在震荡市中平衡风险与收益。

黄金作为避险资产，其价格波动牵动投资者神经。业内人士指出，此轮理财公司集中发行动作背后，既是对黄金短期回调的“抄底”试探，亦是对冲市场不确定性的策略布局。然而，当前金价是否处于“绝对低点”仍存分歧。

面对市场分歧，理财公司如何通过产品设计平衡风险与收益？投资者又该如何把握黄金理财的机遇与挑战？

黄金理财密集上新

“五一”假期前后，黄金理财市场迎来发行热潮，包括招银理财、光大理财、兴银理财、中邮理财等机构密集推出挂钩黄金期权的理财产品。根据中国理财网披露的数据，截至5月8日，有11款黄金相关产品待售，产品期限多为6—12个月，业绩比较基准集中在3.5%—4.5%。目前，由理财公司发行处于存续期的黄金理财产品共13款。

本次产品集中上架的动因与金价走势密切相关。从伦敦金价看，5月1日一度跌至3201美元/盎司，截至5月8日，又升至3400美元/盎司附近。那么，此轮黄金理财发行是否为投资黄金的低点时期？

对此，光大理财方面向《中国经营报》记者分析称，黄金在过去的两年不断走强，使得不少投资者感叹不断错过“上车”时机。在当前时点看，黄金资产依然会再创新高，但走势大概率是震荡向上的方式。黄金在中短期周期性的投资逻辑是美联储进入降息周期，对黄金价格的压制减弱进而推动金价走高。黄金的长期逻辑是去美元化，即美国信用体系的逐渐弱化，以及世界多极化带来的黄金储备对新的货币信用的背书需求增强。站在当前时点，这两层逻辑共振向上，容易让金价走出新高。

东方金诚研发部副总监瞿瑞认为，虽然4月底金价经历了大幅波动，但5月初金价延续回调态势。“受全球市场较高不确定性影响，尽管存在支撑位，金价短期仍将震荡，不能排除金价在后续下探的可能性，因此难以判定当前为绝对低点。不过从中长期来看，如果美国滞胀风险加剧、美元信用持续弱化、地缘政治风险升温等黄金上涨核心逻辑持续强化，当前金价或可视为一个相对的低点。”

对于下一步金价走势，瑞银财富管理投资总监办公室方面认为，目前，对黄金的结构性需求正在上升。“在避险需求劲升之后，潜在贸易协议的消息面不断改善，这可能会限制黄金的潜在上行空间，但我们也见到黄金配置出现更多结构性转变的迹象。例如，北京允许保险基金投资于黄金，而全球央行正在系统性地提高黄金在总储备中的份额。我们预测各国央行将在2025年买入约1000公吨的黄金（此前过去三年的购买量一直保持在这一水平附近），并将我们对2025年交易所交易基金（ETF）净购买量的预测从300公吨上调至450公吨。由于持续的关税和地缘政治不确定性，我们认为黄金继续受到良好支撑，应会朝着3500美元/盎司的基准情景目标上升。”

瞿瑞补充道，后续短期内金价会以震荡为主，主要源于随着近期美国在“关税战”方面的立场有所软化，市场对关税的担忧有所缓解，全球风险资产持续修复，加之前期金价快速上涨引发技术性调整，市场获利了结，对金价造成一定压制，但并未出现重大利空因素扭转金价上行趋势。

中长期来看，瞿瑞认为，金价仍呈现震荡上涨的格局，主要受以下四个方面因素驱动：一是市场避险需求仍在。考虑到关税谈判并非短期就能实现突破，且特朗普政策极具灵活性与变动性，市场对未来不确定性的担忧仍在，加之地缘政治风险依然较大，中东局势、俄乌冲突持续刺激避险需求，这将对黄金形成有力支撑。二是通胀上行和经济衰退风险加剧。特朗普政府关税压力和政策不确定性将同时加剧市场对美国“通胀上行”以及经济衰退风险的担忧，黄金的抗通胀属性仍将助推其价格上行。三是全球央行配置黄金意愿仍较强。面对美国财政赤字水平仍在持续扩大，叠加美元信用风险冲击加剧，各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。四是美元信用风险延续。伴随“对等关税”对美国经济冲击的逐步显现，美国经济下行压力加大，加重市场对美元资产的系统性信任危机，资金向非美市场外流，美元的弱势或仍将延续，从而对金价形成一定支撑。

光大理财方面建议，在适当的情况下，布局黄金理财可以作为投资组合的一部分，用于对冲风险并保持资产的稳健增长。然而，投资者在作出决策时应该谨慎考虑市场情况，避免盲目跟风，根据自身的风险偏好和长期投资目标来选择合适的投资方案。

高波动下的收益博弈

黄金市场的剧烈波动，挑战着投资者的风险认知，更考验着理财公司的策略设计能力。当前，挂钩黄金的理财产品为普通投资者提供了低门槛参与黄金市场的路径，但其收益实现高度依赖金价走势与产品结构设计。

光大理财方面告诉记者，与购买传统的实物黄金相比，挂钩黄金的理财产品避免了过高的溢价，并且在流动性方面更为灵活，从而在投资黄金的角度提供了更高的性价比。此外，相较于黄金期货之类的投资方式，由于期货市场的杠杆属性，风险较高、波动较大，对于大多数理财投资者而言并非最佳选择，且挂钩黄金的理财产品对投资者的资金要求和参与门槛都相对降低，为广大投资者提供了一个新的投资选择。

记者梳理发现，目前挂钩黄金结构性理财的期权结构主要是二元看涨自动赎回型和鲨鱼鳍型，即若认为黄金价格会持续走高，则可以选择看涨结构；若认为黄金价格会在一定范围波动，则可以选择鲨鱼鳍结构。

以具体产品为例，4月下旬，光大理财发行的阳光青睿跃乐享35期（黄金自动触发策略）固定收益类理财产品（EW4078），采用基于期权的组合保险策略。固定收益部分主要投资于银行存款、存单、货币市场工具等固定收益类资产，同时挂钩黄金二元看涨自动赎回结构场外期权，衍生品部分选择挂钩SGE黄金9999（AU9999.SGE）的二元看涨自动赎回结构场外期权。

从该产品的设定看，期限约为12个月，理财说明书中约定在产品运作期间合计设定10个观察日，第3个月起每1个月观察一次：若在任何一次观察日SGE黄金的定盘价格高于或等于触发价格（SGE黄金期初价格的102%），该理财计划将于对应的提前结束日终止，业绩比较基准为3.80%—4.10%（年化）；若在任意一个观察日的定盘价格均小于触发价格，则业绩比较基准为0.01%—0.15%（年化）。

再以招银理财的产品为例，招银理财招睿焦点联动稳进黄金鲨鱼鳍12号固收类理财计划是待售产品，虽未364天封闭，但一次触发即可计算较高业绩比较基准并提前终止。

就产品风险管理而言，瞿瑞建议，发行黄金理财的机构可从市场跟踪、资产配置以及投资者教育三方面进行风险管理。一是对黄金理财产品进行动态监测和调仓，紧密跟踪国际重要宏观经济指标，如美联储利率决议、美国GDP、就业数据等，以及地缘政治局势，及时调整仓位；二是优化多元资产配置，通过加入债券等低相关性资产，降低单一资产波动风险；三是加强对投资者的教育，明确产品风险等级，提示短期波动风险。

普益标准研究员黄轼剡认为，理财公司应该做好风险敞口管理。一方面可做好仓位管理，调整理财产品配置期权之类含权资产的比例，控制产品的整体风险；另一方面可采用delta（期权价格对标的资产价格的敏感度）对冲等期权投资策略，控制含权部分的风险敞口。“同时，理财公司应该做好投资者适当性管理。虽然部分理财公司在产品设计时会以‘固收+’的形式配置黄金期权，但期权作为金融衍生品，仍具备一定的投资风险，理财公司在销售产品时需明确客户风险画像，做好销售过程管控。”黄轼剡说。