（转自：国联策略研究）

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核心结论：中资股盈利维持正增长，AI链与新消费景气占优

【1】盈利增长：中资港股收入增速回落，但盈利维持正增长

· 整体来看，中资港股收入增速回落，但盈利增速攀升，维持正增长；下半年整体收入增速回落至负增长，非金融及非金融油盈利增速放缓。

· 分行业看，保险、软件与服务、运输是盈利增速的主要贡献。其中新华保险、心动公司、东方海外国际等个股表现突出。

【2】盈利结构：价增量稳，底部回暖延续

· ROE方面，整体来看，净利率延续修复，支撑中资港股ROE小幅提升，另外资产负债率基本持稳，资产周转率出现小幅回落。分行业看，2024H2，运输、保险行业 ROE持续改善，且净利率和资产负债率均有改善；此外在净利率改善带动下，零售业、软件与服务ROE修复。

· 毛利率方面，下半年整体延续上行，材料、电信服务延续提升态势，改善明显；房地产小幅改善。

· 现金流方面，经营性现金流同比增速回升，应收账款同比增速下滑；净利润同比延续回升，或带动后续投资现金流筑底回升。

【3】资本开支：开支意愿下行，医药可选地产等板块继续磨底

· 整体上，资本开支增速下滑，医疗保健、可选消费、地产资本开支目前处于历史低位。

· 结构上，材料、工业和公用事业开支增速回落，信息技术和日常消费开支持续修复，医药、地产则持续磨底。

【4】库存：“弱而不补”，补库动力仍待需求回升

· 中资港股补库空间受限。2024年下半年，中资港股非金融库存同比增速下滑，库销比同步回落。

· 分行业来看，材料、公用事业、工业库存增速及库销比均处历史低位。而可选消费多数子行业库存抬升后库销比仍偏低，从行业比较视角，可选消费当前行业景气和企业经营信心或均占优。

【5】专题讨论：科技与新消费，景气能否支撑？

· 盈利方面，新消费及AI产业链收入和盈利增速同步提升，显著优于非金融中资港股整体；此外，受益于净利率和资产周转率同步改善，新消费和AI产业链ROE-TTM持续修复，其中新式茶饮、新能车、收藏品、餐饮和多数AI产业链环节均实现量价齐升。

· 毛利率方面，新消费及AI产业链毛利率持稳，优于非金融中资港股，其中收藏品毛利率显著改善，AI产业链中基础层毛利率占优。

· 报表周期来看，新消费细分赛道中，收藏品、新式茶饮整体供需良好，企业扩张意愿较强；AI产业链则多数环节资本开支提速并提高偿债支出。

· 龙头科技股而言，目前港股Terrific 10估值偏低，但盈利能力较美股Mag 7有一定差距，盈利能力仍有提升空间。

1. 盈利表现：中资港股盈利维持正增长

2. 盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE

3. 开支：意愿仍不高，医药等板块继续磨底

4. 库存：“弱而不补”，补库动力仍待需求回升

5. 专题讨论：科技与新消费，景气能否支撑？

风险提示

1）财务指标披露率不一致：受个别公司影响，财务表现波动或较大；

2）国内经济复苏不及预期：或导致公司盈利增长及资本开支增速低于预期；

3）地缘政治冲突加剧：或导致公司风险偏好降低，经营活动受限。

文中报告选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告信息

报告标题：AI与新消费有景气支撑——港股2024年年报分析

发布时间：2025年05月08日

发布机构：国联民生证券研究所

作者：

分析师：杨灵修

执业证书编号：S0590523010002

邮箱：yanglx@glsc.com.cn

分析师：包承超

执业证书编号：S0590523100005

邮箱：baochch@glsc.com.cn

分析师：邓宇林

执业证书编号：S0590523100008

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分析师：万清昱

执业证书编号：S0590523100004

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联系人：潘 晗

邮箱：panhan@glsc.com.cn

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