牛钰

11月19日晚，一宗重磅并购的消息在证券行业掀起涟漪。中国国际金融股份有限公司（601995.SH，下称“中金公司”）发布公告称，正在筹划以换股方式吸收合并东兴证券股份有限公司（601198.SH）和信达证券股份有限公司（601059.SH）。

证券行业一次性的“三合一”动作实属罕见。如果合并完成，A股的42家上市券商就只剩40家。这也是继国泰君安证券和海通证券合并重组后，证券行业再次出现上市券商合并的案例。

“中金+信达+东兴”整合之后的多项指标将显著提升，总资产将跨越万亿元大关，位列行业第四，营收规模、营业网点数量均剑指行业第三，仅次于中信证券和国泰海通。

多名券商分析师认为，此次整合具备充分示范意义，不仅将重塑前十大券商的竞争格局与发展基调，也让中大型券商推进战略重组的可行性、必要性显著提升。

万亿券商横空出世

11月19日的公告显示，中金公司与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过向后两者的全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并东兴证券和信达证券。鉴于该事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，A股股票将于2025年11月20日（星期四）开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。

公告称，本次重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展。通过重组各方能力资源的有机结合、优势互补，力争在合并后实现规模经济和协同效应，提高公司服务国家战略和实体经济的质效，并提升股东回报水平。

中金公司成立于1995年，诞生之时就头顶国内第一家中外合资投行的光环，投行业务优势明显，在机构客户、高净值客户方面有深厚积累，跨境业务能力和研究实力强劲。

近年来，中金公司的营收规模常年跻身于行业前十的头部之列。2025年前三季度，中金公司实现营业收入207.6亿元，同比增长约54%；归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）为65.7亿元，同比增长130%。

信达证券与东兴证券的总部均位于北京，分别成立于2007年和2008年。历经多年发展，二者的营收规模跻身行业中游。

今年前三季度，东兴证券实现营业收入36.10亿元，同比增长20.25%；净利润为15.99亿元，同比增长69.56%；信达证券实现营业收入30.19亿元，同比增长28.46%；净利润为13.54亿元，同比增长52.89%。

按照2025年三季报最新数据计算，前述三家券商合并后将以10094亿元总资产成为证券行业第四家资产规模超万亿的券商，与第三名华泰证券（601688.SH）仅相差164亿元。

招商证券非银分析师郑积沙认为，在金融机构聚焦主责主业政策背景下，中金公司的行业地位突出，业务能力和规模显著高于东兴证券和信达证券，“三合一”顺理成章。“三合一”后，中金公司的资本金有效提高，业务空间再次打开，如能有效整合两家公司资源，有望挑战华泰证券，“坐四望三”。

以今年前三季度的经营数据计算，三家券商合并之后的总营收为273.89亿元，归母净利润为95.20亿元。东方财富Choice数据显示，三家券商合计总营收在业内排名第三，比中金公司目前的第六名提升三个位次，超越了华泰证券。

从今年以来证券行业整体发展来看，合并券商的业绩增长势头迅猛，比如国泰海通（601211.SH）、国联民生（601456.SH）等已经实现财务并表的证券公司，净利润增幅超100%，这些合并券商正在搅动行业的格局。

兴业证券非银分析师徐一洲认为，中金公司合并后排名得以提升，这将搅动前十大券商的竞争格局，重塑行业发展基调，后续需重点观察其余各家券商的应对举措。

业务增量几何？

这并非中金公司第一次收购券商。

2016年11月，在大股东中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）的牵头下，中金公司以167亿元收购了中投证券100%的股权。后来，中投证券更名为“中金财富”，成为中金公司旗下财富管理平台，补充了中金公司的零售经纪网络和财富管理能力。

具体来看，中金公司此次拟吸收合并两家券商，最直接的是能够纳入东兴证券和信达证券的客户资源，补充中金财富的营业部战略版图。

截至2024年年末，中金财富有236家分支机构，东兴证券拥有92家分支机构，信达证券设有104家分支机构。合并后，三家券商营业部合计数量将位居行业第三。东吴证券非银分析师孙婷分析称，中金财富营业部主要集中在经济发达地区，信达证券和东兴证券在辽宁和福建等地具有一定的比较优势，整合可以进一步拓展中金财富的网点触达。

在投行业务方面，Wind数据显示，截至2025年11月20日，东兴证券保荐了4家A股的IPO（首次公开发行股票）项目，募资总额为25.45亿元，信达证券的A股IPO项目只有1家，募资总额仅为1.49亿元。同期，中金公司在A股完成了4单IPO、5单股权增发、3单可转债项目，募资总额为769.39亿元，并且在港股完成了34单IPO，市场份额位列行业第一。

从股权融资角度看，收购信达证券和东兴证券，对中金公司的投行业务数量的增益较为有限。不过从债券承销业务看，Wind数据显示，截至2025年11月20日，若合并信达证券和东兴证券的业务规模，中金公司债券承销金额将超越华泰证券，位列行业第四。

值得注意的是，在资管业务方面，中金公司旗下控股中金基金，信达证券控股信达澳亚基金，东兴证券控股东兴基金。在行业“一参一控”的监管要求下，三张基金牌照如何整合亦值得关注。

券业整合提速

中金公司能出手整合东兴证券和信达证券，根源在于三者的实际控制人均为中央汇金。

2025年2月，财政部将中国信达、东方资产等资产管理机构（AMC）的股权划转至中央汇金，使得AMC系券商东兴证券与信达证券的实际控制人变更为中央汇金，6月6日，证监会核准中央汇金成为实际控制人。

中金公司相关人士表示，在业务协同方面，中金公司的业务优势和特色与另两家证券公司形成天然互补。合并后有助于中金公司加强客户资源的综合服务转化，为更广泛的客户提供全方位的优质综合金融服务，实现多维度协同价值。此外，换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力，拓展投行新型业务的协同增量空间。

截至目前，中央汇金直接或间接控股八家券商，分别为中国银河、中金公司、申万宏源、中信建投、光大证券、信达证券、东兴证券和长城国瑞证券。

东吴证券非银团队认为，“汇金系”券商未来仍有进一步重组的可能。

值得注意的是，与东兴证券、信达证券同期被纳入中央汇金版图的AMC系券商长城国瑞证券，此次却没有被中金公司吸收合并。多名证券行业人士认为，核心在于东兴证券与信达证券的注册地均在北京，而长城国瑞证券的注册地位于福建厦门，跨区域整合难度更大。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对经济观察报记者表示，中金公司“一吞二”的罕见操作是政策逻辑与市场规律的深度耦合。作为“汇金系”内部整合，其本质是落实中央金融工作会议“培育一流投行”的战略部署，通过资源优化配置提升国家队竞争力，“汇金系”后续整合需视监管统筹与机构禀赋而定。

2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，其中明确通过五年左右的时间推动形成10家左右的优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。证券业将这一发展目标概括为“3+10”格局。

2024年9月，上海两家老牌头部券商国泰君安和海通证券官宣合并，证券行业新一轮整合浪潮持续推进。目前，还在推进整合中的券商组合有国信证券与万和证券、浙商证券与国都证券、西部证券与国融证券、华创证券与太平洋证券。

在证券业竞争日渐激烈、行业并购重组热潮涌动之际，中金公司出手并购东兴证券和信达证券，标志着券业整合浪潮进一步提速。

兴业证券非银团队指出，中金公司本次并购如同星星之火，或将点燃行业横向整合的燎原之势。目前监管对于证券公司股权融资节奏控制得十分缓慢，通过正常的定增融资难度相对较大，若想实现规模的显著提升，并购重组+配套融资或许将成为退而求其次的选择。基于市场格局的变化和监管政策的调整，未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合预计或愈演愈烈。