迈普医学（301033）收购计划出来后，股价应声下跌。

6月5日晚间，迈普医学发布重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购易介医疗100%股权，同时募集配套资金。由于本次重组标的资产的审计、评估工作尚未完成，易介医疗的评估值及交易价格尚未确定。

消息出来次日开盘后，迈普医学股价直接跳空低开，盘中最大跌幅12.68%，收盘下跌9.28%。之后的四个交易日，公司股价继续小幅走低，最低下探至55.32元/股，五个交易日最大跌幅13.74%。6月12日收盘，公司股价报56.31元/股，市值37亿元。

接盘大股东亏损资产

根据重组预案介绍，易介医疗是一家为脑血管疾病治疗提供微创介入式整体解决方案的高新技术企业，主要从事神经内外科领域的脑血管介入医疗器械的研发、生产和销售，为脑血管疾病治疗提供包括经桡动脉路径的通路解决方案、取栓解决方案和狭窄解决方案等，囊括了主流的脑卒中介入手术方案。标的公司主要产品包括神经介入导管、神经血管导丝、血栓抽吸导管、颅内球囊扩张导管等。

重组预案声称，易介医疗拥有四大核心竞争力。一是具有较强的研发能力，短时间内实现产品矩阵全覆盖；二是紧跟介入手术国际领先的发展趋势，打造创新性的薄壁桡动脉支撑导管；三是技术领先，大口径抽吸技术达到国际领先水平；四是商业化速度快，主要产品已进入多家知名医院。

然而，从财务数据来看，易介医疗经营状况并不乐观，2023年营收和净利润分别为1194万元、-2951万元，2024年营收虽然翻倍增加至2441万元，但净利润仍然亏损2616万元。据此计算，两年合计亏损5567万元。

值得注意的是，易介医疗成立于2020年，这也就意味着其在经营五年之后仍未度过盈亏平衡期，而且陷入亏损泥潭。

迈普医学2024年营收和净利润分别为2.78亿元、7885万元，扣非净利润为6811万元。如果上述交易顺利实施并表，那么将对上市公司业绩直接造成拖累。不过，迈普医学为何仍要接盘一家亏损公司呢？

《财中社》注意到，本次交易对象包含迈普医学控股股东。在标的公司易介医疗的股东阵营中，持股58.64%的泽新医疗、持股14.66%的易创享为袁玉宇控制的企业。袁玉宇持有迈普医学16.52%的股份，与持股16.42%的徐弢为一致行动人，合计持有32.94%。袁玉宇为上市公司控股股东、实际控制人，并担任董事长。

袁玉宇的资金链并不宽裕。迈普医学4月29日发布的公告显示，袁玉宇总共持有迈普医学1099万股，其中548万股份已被质押，占其所持股份的49.87%，占公司总股本的比例8.24%。这也就意味着，袁玉宇所持迈普医学股份接近半数被用来融资。

高增长能否持续？

迈普医学成立于2008年，2021年7月创业板上市。公司主要从事神经外科领域，主要产品为人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等 III 类医疗器械产品，属于需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械。

2024年，公司迈普医学实现营业收入2.78亿元，同比增长20.61%；净利润达到7885万元，同比增长92.9%；扣非净利润为6811万元，同比增长82.94%。

对于营收增长，信达证券研报指出，通过核心产品集采放量、新产品快速渗透，迈普医学营收保持较快增长。不过，在营收增速仅有20%左右的情况下，净利润增速又是如何实现比前者高出来70多个百分点的呢？

《财中社》注意到，这离不开对主要费用的压缩。财报显示，在营收显著增加的情况下，迈普医学销售费用却从2023年的6175万元降至2024年的5721万元，销售费用率同比下降6.2个百分点至20.54%。销售费用和营业收入变动相背离，这种压缩销售开支的做法，会不会影响到未来的市场推广呢？

在压缩销售开支的同时，迈普医学也削减了研发方面的支出。财报显示，2022-2024年，公司研发投入分别为4057万元、4172万元、3485万元。可以看出，2024年的研发投入比两年前还要少，研发费用占营收比例则是从2023年的11.6%降至2024年的9.73%。这种削减研发的做法，会不会影响到产品的长期竞争力呢？

净利润增速高于营收增速，还受益于政府补助。财报显示，2023年和2024年，迈普医学其他收益分别为337万元、1244万元。其他收益主要来自政府补助，2023年和2024年该补助金额分别为296万元、1214万元。