当基金管理费率与持有收益深度挂钩，“好产品”更加靠近“好体验”。

日前，中国证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）提出：“对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式”。随后，首批26只基于业绩比较基准的浮动费率产品正式上报，并在近日陆续开始发行。

浮动费率只提供了情绪价值吗？哪类基金经理在新机制下更可能脱颖而出？作为投资者除了关注费率之外，还应该关心什么？

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费率之变：浮动费率怎么收？

浮动费率基金的核心特征，在于将产品的管理费率与投资者持有期和持有期间收益挂钩直接挂钩。浮动费率机制下，基金的管理费结构被拆解为三部分：固定管理费、或有管理费、超额管理费。我们以今年5月获批的新一批浮动费率基金为例：

简单来说，针对持有期间产品实际业绩表现显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率；符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率。

值得注意的是，浮动费率机制下，固定管理费和或有管理费的每日计提的，并将超额管理费的收取与产品的赎回环节绑定，也就是说，只有在满足收益条件时，这笔费用才会从投资者的赎回款中作扣除；如果持有期收益表现不佳，那么持有期内计提的或有管理费将会全额随赎回款返回给投资者。

总体来看，这一机制很大程度上将扭转公募基金公司“旱涝保收”的现象。而且通过业绩比较基准的硬约束，也将更好地抑制风格漂移。在此提示大家，业绩比较基准后续可作为选择产品的重要依据，和判断产品后续风格、风险特征的参考指标。

主动管理的使命，是努力帮助基民挖掘在市场平均表现之上的超额收益，真正为基民挣到钱——这才是本次改革的题中应有之义。

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浮动费率下，基金经理的能力画像

有人说，浮动费率只不过是一剂“心灵安慰剂”，给被账户伤了心的基民提供一点情绪价值，毕竟“你难道还指望浮动费率能给你省多少钱吗？”

但我们想说的是，“省钱”不是本次改革的目的，更不是我们投资者做投资的初衷。实际上，浮动费率模式对基金经理的投资能力提出了更精细化的要求，将业绩可验证性与风格稳定性摆在了更突出的位置，从而促进管理人与投资人的利益共赢。

那么在未来，哪类基金经理更可能脱颖而出呢？

1）历史超额表现稳定性较高

浮动费率的升档机制（年化超额收益＞6%且为正收益，方可收取全额费用）要求基金经理具备穿越周期、持续创造阿尔法、绝对收益导向的能力。

2）投资纪律性较强

在业绩比较基准的硬约束下，要求基金经理杜绝“货不对板”，能够基于深度投研能力，围绕基准所表征的投资风格和方向来构建组合。基金经理不靠押注行业轮动来获取超额，而是坚守投资纪律，长期复利、稳健不漂。

3）回撤控制力强，注重风控

浮动费率机制的降档规则（年化超额收益＜-3%时退还或有管理费），要求基金经理具备严控下行风险的能力，能够在力求收益稳健性的同时降低回撤。

4）长期视角导向

持有期≥1年的费率浮动机制，本质上鼓励投资者与基金管理人形成长期绑定。擅长挖掘企业内在价值、注重估值安全边际的长期主义者，更能抵御短期市场波动，在长跑中体现优势。

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主动股基什么时候更占优

浮动费率基金的到来，无疑为重塑行业信任提供了一个契机，将投资者获得感作为行业长足发展的基石。

不过，近年来如ETF等指数类投资工具备受关注，让市场上浮现“主动股基遭抛弃”的讨论声。很多投资者开始纠结：现在还值得把目光投向主动股基，相信基金经理捕获Alpha的能力吗？

我们在统计研究主动股基的历史阶段表现后发现，在具有清晰主线催化、风险偏好提升的大盘成长风格中，主动股基的胜率是较高的，超额表现显著。

在2012年至2024年期间，大盘成长风格占优的行情下，相较于中证800指数，主动股基的胜率能达到85.7%、超额收益4.4%。而且在下跌、急跌、震荡行情下，主动股基相较于中证800指数的胜率也能达到六成以上（在下跌行情，胜率甚至超过了85%）。

从今年以来的表现看，中证800跌幅为1.7%，而刻画主动股基平均表现的万得偏股混合型基金指数则累涨4.06%。在当前主线相对明晰的震荡行情下，主动股基的配置价值以及捕获超额的能力仍然值得期待。

浮动费率基金的推出，或许会让困扰投资者已久的“基金赚钱、基民不赚钱”的痛点得到破解。近期，还有多家公募自购新发浮动费率基金，意图也在实现与投资者利益的深度捆绑。

当基金管理费的收取不再盯着规模扩张，而是取决于持续创造超额收益的能力，投资者的获得感方能被清晰地看见和被认真地对待。

管理人与持有人的利益，终于指向了同一片星空。在这场共赢互利的行业改革中，会增长的不仅仅是账户的增值，更有信任的复利。