证券时报记者 许盈

　　5月23日，首批26只浮动费率产品正式获批，东方红资产管理旗下的“东方红核心价值混合基金”赫然在列，该机构也是券商资管阵营的唯一代表。根据发行公告，该基金拟由周云担任基金经理。

　　周云是名副其实的“老东方红”。在清华大学博士毕业后，周云加入了东方证券资产管理总部，一待就是16年。如今，彼时的资产管理部已发展成东方红资产管理公司，而他也从研究员，一路做到了投资经理、基金经理。

　　近日，周云接受证券时报记者专访，详细介绍了他的投资框架、投资见解以及对未来市场的看法。

　　关注价值创造的底层逻辑

　　周云的投资理念，深深根植于价值投资。

　　“价值投资的本质很简单，就是买公司的自由现金流。”周云认为，真正的价值投资需要同时把握“估值”与“好公司”两个维度，关键是透过财务指标的表象，深入理解企业进行价值创造的底层逻辑。

　　周云将企业的价值创造归纳为两种基本路径：一是通过分红直接回馈股东，这与市盈率（PE）的倒数直接相关；二是通过再投资获取回报，即新项目带来的未来利润增长。“因此，低PE必须与可持续的高分红相匹配，否则就失去了意义。”他强调。

　　在周云看来，价值投资本质上是一种正确的思维方式。“它告诉我们无需预测股价，只要准确把握企业经营趋势，因为股价终将反映企业价值。”同时，他也指出了实践中需要应对的两大挑战，即对企业未来的预测充满不确定性，以及单纯依靠经营实现价值兑现往往需要漫长的时间。

　　“二级市场的独特魅力在于，股票既是企业所有权的凭证，又是可交易的筹码。”周云称，这个市场呈现出极其丰富的生态，人性的各种弱点在这里暴露无遗，“有时我们能以低于一级市场的价格买入优质企业，但有时市场又会将未来多年的收益一次性贴现给你”。

　　为此，周云将投资目标明确界定为获取“风险调整后的收益”，并力求实现“剔除运气成分后的稳定盈利”。

　　他认为，成功的投资本质上是概率，需要遵循三个关键原则：一是建立逻辑自洽的投资框架；二是确保框架具备概率优势（高胜率或高赔率）；三是对概率优势保持坚定信念。“满足这些条件后，坚持执行是关键。大数定律会证明，重复次数越多，就越能对冲好运气和坏运气带来的波动。”周云总结道。

　　构建低相关的均衡组合

　　“所有股票本质上都是周期股，区别仅在于周期长短不同。”周云认为，世界的发展是非线性的，周期和趋势只是在不同时间维度上的表现。以新能源和煤炭行业为例，当前新能源行业的困境缘于2021年的过度投入，而煤炭行业近年来的超预期盈利则是因为2015年后市场对传统能源的过度悲观和投入不足。

　　在周云看来，市场周期可分为两个层面：一是基本面周期，即资本回报的周期性波动；二是被市场情绪放大的价格周期。正如霍华德·马克斯在《周期》一书中提到的，市场情绪就像钟摆一样，总是从一个极端走向另一个极端，很少停留在均衡位置。“在底部时，人们往往因为线性思维而低估业绩弹性；在顶部时，即使数据已经显示增长见顶，市场仍会执着于寻找可能并不存在的‘第二增长曲线’。”周云称。

　　谈到如何选择好公司时，周云表示，不同公司的质地差别巨大，但投资者对公司的评价往往带有很强的主观色彩，会随着公司的经营状况和市场情绪而改变。由于存在光环效应，好公司和好价格几乎不会同时出现。在周期底部的公司，往往会充分暴露自己的缺点。如果把公司质量标准定得过高，就很容易把底部的公司排除掉，而选中了周期偏顶部的公司。

　　“挑选最优秀的公司，这件事可能超出了大多数人的能力，包括我在内。”周云认为，更现实的做法是排除掉后50%、60%甚至是70%的公司，在剩下的标的中构建一个低相关的均衡组合，这样才能有助于提高整体投资的成功率。

　　周云在筛选公司时，主要关注两个维度：一是企业的价值观是否与他的投资理念相契合，包括市场竞争力及财务状况等；二是行业所处的发展阶段。如果行业由于竞争激烈、技术更新换代快等原因处于艰难时期，考虑到行业整体的不确定性，即便看好相关公司，也不会配置过重的仓位。

　　2025年或是AI应用爆发元年

　　“展望未来，我对中国经济及股票市场的长期走势保持乐观。”在谈到对后续市场走势的看法时，周云如是说。

　　周云表示，中国的产业优势与企业的国际竞争力仍在上升期，未来中国企业出海可能会进入一个更高级的阶段。他指出，中国的企业不仅在技术上取得突破，在管理创新方面也有诸多成功案例。过去，中国企业出海依靠成本优势，现在在同等条件下，企业的管理模式已具备竞争优势。

　　在政策层面，周云特别关注了一些重要转变，比如“反内卷”相关政策的出台。他表示，中央加杠杆的本质和此前有很大不同，本轮政策重点在于清理隐形债务、化解房地产风险，同时对制造业推进以能耗和碳排放为核心的供给侧改革。资本市场方面的改革也已启动，完善上市公司治理、提升资产质量至关重要，未来股市有望真正成为存量财富的载体。

　　以长远眼光来看，周云认为，2025年可能是人工智能（AI）应用爆发元年，“就像当年智能手机催生全新生态一样，AI将给我们带来难以想象的变革”。他表示，10—20年后，AI和机器人可能成为主流劳动力，光储技术让能源边际成本趋近于零。

　　在投资层面，周云认为AI应用层蕴含着更大机会。随着算力成本持续下降，基础模型能力提升，未来AI的竞争壁垒可能在AI之外。他特别看好具有场景卡位优势的企业，“包括垂直数据公司和IP资源公司等，虽然具体形态难以预测，但值得提前布局”。

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