长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

一家顶着123%资产负债率的医美新贵，正在冲刺港股IPO。

近日，东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下简称“东方妍美”）正式向港交所递交招股书，拟登陆主板上市，建银国际为独家保荐人。

据悉，东方妍美成立于2016年，经过多年发展，已构建起再生医学材料注射剂及再生医学材料医用敷料及补片两大产品线。

不过，长江商报记者注意到，东方妍美此次冲击港交所或面临着不小的挑战。首先，从经营角度看，2023年—2024年其净亏损分别达到6350.01万元、6938.3万元。公司核心产品XH301（“童颜针”）还未获批，获批后市场前景也不明朗。

东方妍美的资金状况已捉襟见肘。2024年末，公司资产负债率飙升至123%，现金及现金等价物余额仅3319万元，已有2002.2万元银行借款构成违约。亏损与资金链双重压力下，东方妍美IPO面临考验。

核心产品尚未获批两年累亏1.33亿

东方妍美成立于2016年，是一家主要从事再生医学医疗器械及特医食品研发、生产及商业化的医疗健康企业。公司专注于再生医学材料的研发、转化与应用，以及特定全营养配方食品的研发。

从招股书来看，目前该公司收入规模较小且尚未实现盈利。2023—2024年，东方妍美实现营业收入分别为1288万元、1452万元，净亏损分别达6350万元、6938万元，亏损率高达492%和478%，两年累亏1.33亿元。同时，公司的毛利率在2024年出现了较大滑坡，由2023年的11.39%下降至2.61%。

长江商报记者注意到，东方妍美亏损的主要原因在于高额的研发开支、销售及分销开支以及行政开支。据招股书，2023—2024年，公司研发开支分别为4572.6万元和4495万元。

公司在招股书中也提示风险称，预计于不久将来继续亏损，且亏损可能随进一步加强研发工作、就候选产品寻求监管批准、拓展与第三方就未来获批产品商业化的合作而增加。公司可能永远无法盈利，即使将来能够实现盈利，也未必能在后续期间保持盈利。

事实上，决定公司业绩状况是否会好转的根本或还在于在研管线的商业化状况，可对东方妍美来说，公司核心产品尚未上市，未来业绩好转存在较大的不确定性。

根据招股书，截至2025年5月5日，东方妍美共拥有13款主要候选产品（均属第三类医疗器械），包括核心产品XH301及用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321。

然而，在这13款在研产品中，仅XH301和XH305进入注册审评阶段，其余11款仍处于早期研发。以XH321为例，其需完成至少3年临床试验，商业化周期预计延至2028年后。

对外界而言，东方妍美“童颜针”的审批进度无疑最受关注。据了解，XH301是一种由PLLA及CMC组成的再生医学材料注射剂产品，旨在注射到真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟容量缺失，这类产品在医美行业被通俗地称为“童颜针”。

招股书显示，东方妍美的XH301于2024年11月向国家药监局递交了三类医疗器械注册申请，目前仍处于审评阶段。据了解，再生医学器械的审批壁垒极高，平均审批周期为3年—5年。东方妍美称，预计将于2025年下半年早期完成国家药监局注册，随后在中国启动其商业化。

市场竞争激烈资金链亮红灯

事实上，再生医学材料注射剂市场前景广阔，但竞争也异常激烈。

在“童颜针”细分领域，目前国内已有五款产品获批上市，包括圣博玛艾维岚、爱美客的濡白天使、江苏吴中的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普丽妍的普丽妍，形成了 “五强争霸”的格局。

此外，据不完全统计，还有多个企业的“童颜针”产品均预计将在2025—2026年上市。跟这些公司相比，东方妍美在渠道拓展方面或略显不足。

另一方面，长江商报记者注意到，由于东方妍美尚未实现核心产品商业化突破，因此，其业绩主要依赖非核心业务。

从收入结构来看，2024年，东方妍美来自医药中间体、面膜、其他医疗器械及其他食品类产品等其他非核心业务产品收入达到755.1万元，营收占比为52%，是公司当前的主要收入来源。再生医学材料医用敷料及补片销售在2023—2024年的收入分别为360万元及360万元，占总营收的比例分别为27.9%及24.9%。

在特医食品方面，东方妍美拥有2款获国家市场监督管理总局批准的产品，还有7款研发中的候选产品。从收入端来看，特医食品的收入贡献并不高，在2023—2024年收入占比分别为9.3%、12.2%。而从市场竞争格局来看，目前，雀巢、雅培、纽迪希亚等在特医食品领域占据主要市场地位，东方妍美在这一赛道的优势并不明显。

除了不明朗的经营前景外，东方妍美的资金状况也是捉襟见肘。2024年，公司流动总负债为1.93亿元，同比增长108.27%；流动净负债为1.43亿元，同比增长286.49%。在此情况之下，公司的净资产出现负值，截至2024年末公司的净资产为-0.37亿元。2024年末，其资产负债率由2023年的78%飙升至123%。

同时，截至2024年末，公司账上现金及现金等价物仅3319万元。该现金状况甚至难维持公司研发开支，若IPO募资不及预期，公司或将陷入生存危机。

值得关注的是，截至2023年、2024年底，东方妍美分别有1081.2万元、2002.2万元银行借款已构成违约，这主要是因为公司未能达到若干个银行在相关协议中规定的财务比率方面的财务契诺。在行业人士看来，这可能会触发向银行的加速偿还及可按要求偿还的交叉违约，从而进一步加重公司资金链负担。

总体来看，再生医学市场前景广阔，但行业竞争激烈，东方妍美的技术转化和商业化能力仍待时间验证。

责编：ZB