（转自：于博宏观札记）

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

2025年5月20日，财政部公布2025年1-4月财政数据：1-4月，全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比下降0.4%；全国一般公共预算支出9.4万亿元，同比增长4.6%。

核心观点2025年1-4月财政收支有以下特点：1）税收延续修复，财政收入降幅收窄；2）地产拖累减弱，所得税有所改善；3）一般预算支出已超全年预期增速，民生支出增速续升；4）政府性基金收入降幅收窄、支出继续高增。往前看，财政政策加力提效，一方面在于加快存量政府债的发行使用，后续关注项目建设专项债发行提速情况；另一方面在于不断优化财政资金投向，政策着力点更多转向惠民生、促消费，包括针对外贸领域的减税降费、消费“以旧换新”政策的加力扩围、社会补助体系的完善、土储专项债加力扩容、支持符合条件的城市更新项目建设等。

1、税收延续修复，财政收入降幅收窄

2、地产拖累减弱，所得税有所改善

3、一般预算支出已超全年预期增速

4、政府性基金收入降幅收窄、支出继续高增

5、广义财政改善，关注专项债发行提速情况

以下是正文税收延续修复，财政收入降幅收窄

税收延续修复，财政收入降幅收窄。1-4月，全国一般公共预算收入8.1万亿，同比-0.4%、较上月收窄0.7pct。其中，税收、非税收入增速分别为-2.1%、7.7%（前值分别为-3.5%、8.8%），税收延续修复态势，非税增速继续回落。1-4月公共财政收入完成度为36.7%、高于2024年同期水平（36.1%），与过去5年均值水平基本持平。

地产拖累减弱，所得税有所改善

地产拖累减弱，所得税有所改善。1-4月，分税种来看：企业、个人所得税均有改善，同比增速分别为-3.1%、7.4%，较上月回升3.7pct、0.3pct，一方面受去年同期基数走低影响，另一方面也指向当前实体部门收入状况或有改善、可持续性有待观察；国内增值税、国内消费税同比增速分别为1.8%、1.8%，较上月均有所回落，经济修复基础仍待巩固；地产类各税种合计降幅收窄至-5.3%、合计拖累财政收入0.5pct，随着地产的逐渐企稳，其对财政的拖累作用或有减缓；此外，出口退税同比增长12.5%、仍保持较高增速，与当前企业抢出口有关，关注后续该指标的走势变动情况。

一般预算支出已超全年预期增速

一般预算支出已超全年预期增速。1-4月，全国一般公共预算支出9.4万亿，同比4.6%、较上月扩大0.4pct，已高于全年预期增速（4.4%），公共财政支出进度为31.5%、高于2024年同期水平（31.3%），财政支出提速明显。分项目来看：1-4月社保就业、教育、卫生健康等民生支出同比增速续升至6.6%、合计拉动财政支出2.9pct，占比则较去年同期提升0.8pct。1-4月基建相关支出同比下降2.3%、降幅收窄1.1pct，随着超长期特别国债开启发行并投入使用，基建相关支出有望得到持续改善。此外，1-4月债务付息支出同比增长11%，支出占比较去年同期提升0.3pct。

政府性基金收入降幅收窄、支出继续高增

政府性基金收入降幅收窄、支出继续高增。1-4月，全国政府性基金收入1.3万亿，同比下降6.7%、降幅较上月收窄4.3pct，或主要受去年同期基数走低影响，持续性仍待观察，收入完成度为20.1%、较去年同期快1.1pct。1-4月，全国政府性基金支出2.6万亿，同比增长17.7%、较上月扩大6.6pct，主要是因为1-4月新增专项债发行规模高于去年同期、特别国债的发行亦较去年提前，累计支出进度为20.9%、较去年同期快2.5pct。

广义财政改善，关注专项债发行提速情况

广义财政改善，关注专项债发行提速情况。1-4月广义财政收入、支出增速分别为-1.3%、7.2%，较上月分别回升1.3、1.6pct，税收和土地出让收入降幅均较上月有所收窄，叠加政府债靠前发行，财政支出延续积极态势，其中一般公共预算支出增速已高于全年预期增速，体现了监管对于“国际经贸斗争”下稳经济、稳市场、稳预期的重视。往前看，当前中美关税谈判虽然取得积极进展，但未来90天暂停期内或仍存变数，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性、集中精力办好自己的事情仍是关键。

对于财政政策而言，一方面在于加快存量政府债的发行使用，截至5月18日，1-5月政府债（含隐债置换债）同比多增3.7万亿，其中普通国债、特别国债、新增一般债、新增专项债（项目）、化债资金分别同比多增0.8、0.7、0.05、0.4、1.7万亿，主要是国债和化债资金靠前发行较多，后续重点关注用于项目建设的新增专项债发行提速情况；另一方面在于不断优化财政资金投向，政策着力点更多转向惠民生、促消费，今年以来，一般公共预算投向民生相关领域的支出增速明显加快，后续财政增量政策或围绕外贸领域的减税降费政策、消费“以旧换新”政策的加力扩围、育儿补贴和基本养老金等社会补助体系的完善等方面展开，此外，还有针对地产的土储专项债加力扩容、支持符合条件的城市更新项目建设等。

1、地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。

2、实际执行与年初预算存在差异：随着经济环境以及财政政策的变化，在实际预算执行过程中，政府将对年初预算进行相应调整，最终实际执行结果与年初预算或存在差异。

3、预算执行数与决算数存在差异：目前2024年数据为执行数口径，最终决算数则需经审计署审计、预计会在今年下半年披露，最终决算数或与执行数存在差异。

4、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

对外发布时间：2025-05-20

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

蒋佳榛 SAC编号：S0490524080005 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn

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