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  摘    要  

风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。

  周度市场回顾  

周度回顾

权益市场方面，本周（5月12日- 5月16日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨0.76%，收报3367.46点；深证成指累计上涨0.52%，收报10179.60点；创业板指累计上涨1.38%，收报2039.45点；沪深300累计上涨1.12%，收报3889.09点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.32%，收报428.83点。

1.1  权益市场总体收涨，多数行业收涨

本周（5月12日-5月16日）权益市场整体上涨。两市日均成交额较上周缩量约916.94亿元至12325.25亿元，周度环比下跌6.92%

具体来看，周一（5月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.82%、1.72%、2.63%；总体上个股涨多跌少，全市场超4100只个股上涨。两市成交额1.31万亿，较上个交易日放量1164亿。盘面上，军工、轨交设备、机器人、消费电子等板块涨幅居前，农业、创新药、电力、代糖概念等板块跌幅居前。周二（5月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别变动0.17%、-0.13%、-0.12%；总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额1.29万亿，较上个交易日缩量169亿。盘面上，港口、光伏设备、环氧丙烷、银行等板块涨幅居前，军工、商业航天、轨交设备、小金属等板块跌幅居前。周三（5月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.86%、0.64%、1.01%；总体上个股跌多涨少，全市场超2800只个股下跌。两市成交额1.32万亿，较上个交易日放量252亿。盘面上，保险、港口、物流、化工等板块涨幅居前，光伏、贵金属、军工电子、轨交设备等板块跌幅居前。周四（5月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.68%、1.62%、1.92%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额1.15万亿，较上个交易日缩量1643亿。盘面上，合成生物、食品、ST板块、港口等板块涨幅居前，软件开发、跨境支付、算力、鸿蒙概念等板块跌幅居前。周五（5月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.40%、0.07%、0.19%。总体上个股涨多跌少，全市场超3000只个股上涨。两市成交额1.09万亿，较上个交易日缩量629亿。盘面上，PEEK材料、可控核聚变、智能座舱、人形机器人等板块涨幅居前，物流、美容护理、保险、白酒等板块跌幅居前。

行业方面，本周（05月12日-05月16日）31个申万一级行业中19个行业收涨，其中4个行业涨幅超2%；美容护理、非银金融、汽车、交通运输、基础化工涨幅居前，分别上涨3.08%、2.49%、2.40%、2.06%、1.82%；计算机、国防军工、传媒、电子、社会服务跌幅居前，跌幅分别达1.26%、1.18%、0.77%、0.75%、0.54%。

1.2  转债市场整体下跌，行业整体下跌

本周（5月12日-5月16日）中证转债指数上涨0.32%，29个申万一级行业中21个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。家用电器、美容护理、基础化工、纺织服饰、交通运输涨幅居前，分别上涨1.31%、1.31%、1.28%、0.78%、0.77%；通信、社会服务、石油石化、国防军工、计算机跌幅居前，分别下跌2.54%、1.80%、1.01%、0.88%、0.32%。本周转债市场日均成交额为635.17亿元，大幅放量9.14亿元，环比变化1.46%；成交额前十位转债分别为红墙转债、中旗转债、豪24转债、精锻转债、惠城转债、回盛转债、京源转债、中宠转2、豪美转债、华翔转债；周度前十转债成交额均值达119.27亿元，成交额首位达328.90亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约52.51%的个券上涨，约31.59%的个券涨幅在0-1%区间，10.04%的个券涨幅超2%。

转股溢价率方面，本周（5月12日- 5月16日）全市场转股溢价率继续下跌，本周日均转股溢价率45.48%，较上周下降了1.36pcts。分价格区间来看，除100-120元转债价格区间的转债日均转股溢价率走阔，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90元以下价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达12.08pcts。分平价区间来看，除120元以上的转债平价区间的转债日均转股溢价率走阔，其余平价区间的转债日均转股溢价率走窄，其中90元以下平价区间的转债走窄幅度最大，达0.99pct。

从各行业溢价率变化来看，本周6个行业转股溢价率走阔，其中0个行业走阔幅度超2pcts；通信、钢铁、国防军工、计算机、电子等行业走阔幅度居前，分别达1.29pcts、1.23pcts、0.83pct、0.79pct、0.57pct；纺织服饰、传媒、非银金融、美容护理、交通运输等行业走窄幅度居前，分别达-6.49pcts、-3.25pcts、-2.95pcts、-2.43pcts、-2.22pcts。

转股平价方面，本周17个行业平价有所走高，其中4个行业走阔幅度超2%；有色金属、煤炭、家用电器、建筑装饰、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达5.55%、2.66%、2.38%、2.24%、1.80%；食品饮料、电子、公用事业、商贸零售、农林牧渔等行业走窄幅度居前，分别达-2.98%、-1.71%、-1.63%、-1.32%、-1.31%。

1.3  股债市场情绪对比

本周（5月12日-5月16日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升26.83%，并位于2022年以来57.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加22.57%，位于2022年以来72.60%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大，但正股所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约54.06%的转债收涨，约54.31%的正股收涨；约47.72%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（5月12日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨3.69%，正股成交额环比上涨12.09%，分别位于2022年以来54.70%、75.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约90.36%、78.17%的转债、正股上涨，约60.41%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（5月13日）转债、正股的涨跌幅加权平均值均为正，且正股涨幅更大；但转债、正股的涨跌幅中位值均为负，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌0.40%，正股成交额环比上涨8.91%，分别位于2022年以来53.90%、83.70%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约46.19%、48.48%的转债、正股上涨，约50.76%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（5月14日）转债的涨跌幅加权平均值为负，正股的涨跌幅加权平均值为正，且转债、正股的涨跌幅中位值均为负，且正股跌幅更大；转债成交额环比上涨6.15%，正股成交额环比下跌-10.27%，分别位于2022年以来61.60%、73.00%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约26.90%、39.34%的转债、正股上涨，约52.28%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（5月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌12.17%，正股成交额环比下跌13.91%，分别位于2022年以来45.40%、53.30%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约21.83%、24.62%的转债、正股上涨，约69.04%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（5月16日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨14.53%，正股成交额环比下跌4.92%，分别位于2022年以来62.50%、44.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约65.23%、61.93%的转债、正股上涨，约56.85%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。

后市观点及投资策略

本周（0512－0516）美债收益率长端触碰箱体震荡的上限—约4.5%—后有所回调，多空势力出现交替，符合上周我们的整体判断。同时我们看到鲍威尔试探不再采用为应对“三低”—即低通胀、低增长、低利率—时期的平均通胀目标框架，这意味着联储将不再在框架层面包容一段时期的经济过热，转而可以更放手来应对“再全球化”所带来的中期通胀中枢抬升挑战。正如上周所述，“联储的制衡力量仍在发挥作用”，这意味着在劳动力市场不出现明显恶化的前提下，联储25年或仅降息1－2次，这将一方面对美元形成有力支撑，压制黄金，同时让收益率曲线趋平。

值得注意的是，目前美债收益率曲线呈现“✓”型，两头高中间低，这种非常态由于是自25年初以来新的变化，可以理解为是对特朗普关税政策的一种市场反应。同时虽然期限利差10y-2y在这一时期中枢上移，但10y-3m期间甚至出现倒挂，可以说关税政策和利率政策就像跷跷板的两头，一方顺利，则一方难航。

国内方面，权益整体迎来利多出尽后的情绪回落期，连带转债指数，周k普遍上影线较长，风格上低价高价占优，权重银行表现突出，光伏持续磨底。我们前期建议关注的冠盛、万凯、星球、泰瑞、首华、海顺、上银转债等标的在本轮“U”型波动中反弹能力较强，部分标的已创对等关税实施以来新高，建议持续保持关注。策略上鉴于我们猜测特朗普诉求仍为用关税创造的谈判筹码以最终补充国内财政开源的不足，展望未来2－3月，关税所带来的不确定性仍然较大，转债方面建议以整体防守为主，关注低价高评级标的抢筹配置，同时以择优质标的为辅，关注业绩确定性较大，估值较低标的抢筹配置。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：海亮转债、合兴转债、鹰19转债、利群转债、好客转债、浦发转债、希望转债、中金转债、美锦转债、希望转2。

  风险提示 

（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

（转自：李勇宏观债券研究）