转自：北京商报

股东大会因人数突破上限而不得不更换场地，这也足以看出投资者对贵州茅台的期待程度。5月19日，贵州茅台2024年度股东大会在贵州省仁怀市茅台镇茅台会议中心举办。在此次大会上，贵州茅台审议通过了包括《2024年年度利润分配方案》《2025年度财务预算方案》《关于选举董事的议案》在内的多份议案。伴随着《2024年年度利润分配方案》的审议通过，拟每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元（含税）。

通过加大分红和持续回购，贵州茅台向市场释放被低估信号。贵州茅台在《2024—2026年度现金分红回报规划》中明确2024年至2026年的三年时间，实施两次现金分红并承诺年度的分红现金总额不低于当年净利润的75%时，未来贵州茅台要如何通过市值管理，一步步完成对投资者的承诺。

2024年累计分红647亿元

据《2024年年度利润分配方案》，2024年底贵州茅台向全体股东每10股派发现金红利276.24元（含税）。截至2025年3月31日，贵州茅台总股本12.56亿股，回购专用证券账户中股份数108.27万股，总股本扣除回购专用证券账户中的股份数为12.55亿股，以此计算合计派发现金红利346.71亿元（含税）。据Wind数据统计，贵州茅台以每股派息（税前）27.62元的分红水平，位列2024年A股年报分红榜榜首，并与第二位九号公司每股派息（税前）11.31元相比尚存较大差距。

值得注意的是，在年底分红与其他上市公司拉开差距时，贵州茅台于2024年首次向股东实施中期分红。据《2024年中期利润分配方案》，贵州茅台向全体股东每股派发现金23.882元，累计现金分红金额为300.01亿元。叠加2024年中期分红，贵州茅台2024年累计派发红利约647亿元，分红率达75%，股息率约为3.33%。

香颂资本执行董事沈萌指出，贵州茅台进行中期分红具有其个体化的特殊原因，其中包括毛利率高、盈利能力强、资本支出少、股东对分红需求大等。尽管中期分红能够回报股东，但该模式难以复制到其他上市公司，不具有普适性。

在行业进行结构性调整的当下，贵州茅台仍不断加大分红比例，在资本市场为投资者上演一场逆势上行的戏码。根据同花顺数据，贵州茅台自2001年上市以来的累计现金分红已达到3014.41亿元，分红率达59.52%。其中，自2017年起，贵州茅台分红每年都超过百亿元。2018—2023年已派发现金分红分别为138.17亿元、182.64亿元、213.87亿元、242.36亿元、547.51亿元和565.5亿元。从近年分红趋势看，茅台的分红政策呈现出明显的渐进式提升特点。

值得注意的是，2022年与2023年，贵州茅台在实施年度分红的同时，还进行了特别分红。酒类营销专家肖竹青指出，作为国企，贵州茅台连续三年进行特别分红，就是要向市场释放明确信号，即通过提升股息率回报股东，多角度、全方位向投资者展示自己的内在价值，从而吸引长期资金提升估值。贵州茅台如此大额派现，既反映出公司现金流的健康稳定，也是向行业内外传递信心。

股价波动上行

不断提升的分红水平，在资本市场收获了小幅“回报”。从资本市场表现来看，贵州茅台股价仍呈现波动上行趋势。5月19日，贵州茅台以1578.98元/股收盘，下跌2.18%。

据北京商报记者统计，在2025年1月1日至今的88个交易日中，贵州茅台股价从2025年首个交易日1月2日的1488元/股，上涨至5月19日的1578.98元/股，环比提升6.11%。

纵观2025年首个交易日至今，贵州茅台股价最高值出现在3月17日，当日盘内最高价为1657.99元/股，收盘价为1637.86元/股；最低值出现在2月6日，当日盘内最低价为1400.1元/股，收盘价为1412.84元/股。

尽管从年初至今贵州茅台股价呈现小幅上升趋势，但对比去年水平来看，贵州茅台股价仍处于低位。北京商报记者梳理发现，2024年5月20日，贵州茅台以1654.24元/股收盘，盘内最高触及1678.23元/股。白酒证券从业者指出，贵州茅台股价波动是符合当下整体经济周期以及行业趋势的。

贵州茅台当前股价特征，是行业结构性调整的外部原因与业绩增速放缓的内部原因共同作用的结果。国家统计局数据显示，中国白酒产量从2016年的历史高点135.8亿升下滑至2024年的41.5亿升，行业整体收缩趋势明显。与此同时，在行业结构性调整之下，贵州茅台旗下大单品飞天茅台批价已下滑至2075元/瓶，至今未能回到高点。

与此同时，2024年贵州茅台实现了15.71%的营收增速、15.38%的归母净利增速，虽然完成了既定目标，但这一增速却是近三年来最低水平。不仅如此，贵州茅台还将营业总收入目标调整为较上年度增长9%左右。据北京商报记者梳理，此次将业绩目标下调至9%是贵州茅台2020年以来首次下调年度业绩增速，同时也是其2016年后首次将年度收入增速目标（营业收入或营业总收入同比增幅）调整至个位数。

白酒营销专家蔡学飞指出，在目前复杂的市场环境下，以及茅台超过1500亿元的庞大体量面前，9%的年增长目标比较理性与务实，这给茅台下阶段优化结构、转换发展路径提供了时间与空间，也是茅台应对未来行业不确定风险的稳健战略表现。

如何兑现承诺

如今，在分红水平不断提高天花板、资本市场表现小幅回暖之下，贵州茅台也抛出了《2024—2026年度现金分红回报规划》（以下简称《规划》）。《规划》显示，2024年至2026年度，贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红。对于《规划》推出的原因，贵州茅台方面表示，此次制定规划的原则，是在保证公司持续经营能力和长期发展不受影响的前提下，综合考虑公司所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平、重大资金支出安排、现金流等因素，对现金分红作出科学合理的规划安排。

据北京商报记者统计，在推出年内两次分红之前，贵州茅台2020年、2021年实施分红213.87亿元、242.36亿元，分别占净利润的51.9%、51.9%。而伴随着《规划》的推出，贵州茅台分红占比也将从50%提升至75%。

面对不断提升的分红比例，贵州茅台也将迎来新的挑战，如何穿越周期为股东提供稳定回报，持续增强投资者信心成为贵州茅台不得不面对的问题。

纵观当下，截至2025年5月14日，贵州茅台市盈率（TTM）为23.07倍，静态市盈率为22.99倍。从历史数据来看，贵州茅台当下的市盈率处于五年来较低水平，其中近五年贵州茅台市盈率平均为31.4倍、近十年市盈率平均为34.98倍。与此同时，相较于2023年的34.98倍与2022年的41.8倍而言，目前估值已呈现明显回落趋势。

业内人士指出，贵州茅台当前市盈率低于历史中枢（25—35倍）范围，但随着中国资本市场逐步成熟，投资者可能对消费龙头重新定价，茅台能否维持历史估值水平存在不确定性。

如果说《规划》是贵州茅台为投资者展现的投资回报“梦想蓝图”，低位市盈率是贵州茅台发展空间的现状，那么在现实基础上，贵州茅台还需要通过股份回购常态化、强化投资者关系、渠道改革深化等多方面入手，拉近与梦想的距离。

据北京商报记者了解，截至5月16日，贵州茅台已回购264万股，占总股本的0.2103%，累计回购金额为40.5亿元，回购价格区间在1417.01元/股至1639.99元/股。除此轮回购外，贵州茅台方面也已着手起草新一轮回购股份方案，公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司已着手起草增持方案。

贵州茅台党委副书记、代总经理王莉指出，茅台市值管理要在A股努力成为标杆，分红是大股东和中小股东的一致诉求。但市值管理应当不只是分红，还包括建立与投资者沟通的常态化机制等多个维度，贵州茅台都会去努力做好。

白酒从业者指出，未来贵州茅台若想持续提升分红比例并保持高比例，还需要在实际业务中寻找新的增长点，其中包括但不限于国际化战略推进、品牌年轻化尝试以及渠道改革深化。在白酒行业处于深度调整期的当下，贵州茅台需要进一步平衡直销与传统经销商利益，提高渠道效率。这不仅能够促进业绩提升，同时也能对投资者稳固信心产生连锁反应。

北京商报记者 刘一博 冯若男