（转自：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：增持（维持）

 1 4月挖机内销同比+18%，继续保持高景气增长

2025年4月挖掘机销量22142台，同比+18%；装载机销量11653台，同比+19%。其中国内4月销售挖掘机12547台，同比+16%，装载机内销7191台，同比增长35%，继续保持高景气增长。2025年1-4月挖掘机累计内销达49109台，同比+32%，我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：国内下游资金端从2024Q4开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；③农村需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续刺激内需向上。

 2 出口温和复苏，中美贸易关系缓和有望带动全球投资情绪升温

2025年4月挖掘机出口9595台，同比+19%；装载机出口4462台，同比-0.2%。2025年1-4月挖掘机累计外销34405台，同比+9%，海外需求持续回暖。分地区看，欧美、俄罗斯等地仍有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求持续向好。2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美贸易获90天窗口期，虽然中国工程机械主机厂本身对美敞口较小，直接影响不大，但中美贸易缓和有望对全球经济有提振作用，促进全球投资情绪升温。

 3 挖机率先复苏+非挖筑底企稳，工程机械有望迎来国内外共振

24H2以来，国内小、中、大挖销量同比均基本实现转正，实现率先复苏，2025年起挖掘机景气度大幅上升，1-3月小/中/大挖合计销量达29685/4945/2955台，同比+44%/+32%/+6%。同时，挖机景气度逐渐向非挖转移，2025Q1道路机械持续复苏，平地机/压路机/摊铺机销量同比+32%/+22%/+30%；除塔机由于和地产相关性较高持续下滑外，起重机均有所回暖，25Q1汽车/履带/随车起重机销量同比-20%/+2%/+5%，实现筑底反转。出口方面，2024年小/中/大挖分别出口45540/36446/18601台，分别同比-12%/+1%/+17%；2025年1-3月小/中/大挖分别出口10838/9117/4832台，分别同比-1%/+10%/+14%，需求向上趋势明显，主要由于以小挖为主的欧美地区需求持续下滑以及以中大挖为主的新兴市场国家开拓的持续突破。东南亚、拉美、中东、非洲挖机需求均以中大挖为主，随着国内主机厂在该类地区布局的不断深入，业绩规模和盈利能力有望持续上升。展望未来，国内挖机率先复苏&非挖筑底企稳，出口新兴市场地区景气度持续，工程机械行业有望迎来国内外共振。

投资建议

国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有2-3年景气度，估值&业绩向上弹性较大；海外新兴市场开拓顺利，景气度维持高位。相关个股：【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。

风险提示

宏观经济波动；国内政策不及预期；国际贸易摩擦；行业竞争加剧。 

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名