转自：上海证券报

新华财经上海5月14日电 债市“科技板”，将为科技型公司提供全新的融资渠道。

5月7日，中国银行间市场交易商协会发布通知明确，科技创新债券发行主体包括科技型企业和股权投资机构。

通知明确，符合五类情形之一的科技型企业均可发布科技创新债券，包括：至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号的企业，包括但不限于高新技术企业、科技型中小企业、“专精特新”中小企业（含专精特新“小巨人”企业）、创新型中小企业、国家技术创新示范企业以及制造业单项冠军企业；科技贷款支持范围内的企业，包括“科技创新再贷款”“创新积分制”白名单等支持的企业等。这将鼓励成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，为高新技术创新引来“源头活水”。

当前，我国债券市场探索科创债市场扩容路径已经落地。然而，如何科学估值这一新兴债券品种、如何培育具备风险承受能力的投资者，仍需市场进一步破题。

估值兼顾“高变化”与“高成长”

此前，科创债市场主要面向具有较高信用等级的大型央企、国企，初创期和成长期的中小型科技企业往往因风险较高、信用评级较低而难以获得融资支持。

如今，发债主体的扩容，将助力“硬科技”“好苗子”成长。“科技创新企业是典型的‘明日之星’，不过，它们的发展路径往往充满试错与不确定性。”一位信用评级公司的研究员说。

该研究员认为，扩容发债主体，将有效承载成长型科创企业的融资需求，同时让投资者获取风险定价溢价，促进债市资金精准流向创新项目。

而随着科技创新债券市场的迅速扩容，如何科学评估其价值成为市场关注的焦点。多位专家表示，科创债不仅是传统意义上的“高收益债”，更具备“高变化债”和“高成长债”的独特属性。因此，建立“债项+主体”双重视角的估值方法论已成为当前市场的共识。

联合评级估值业务部总经理徐阳解释，“高变化债”核心在于债项结构的灵活性。科创企业为吸引投资者、提升融资效用，常常在债券结构中设置创新条款。例如，加入转股条款，让投资者在满足条件的情况下将债券转化为公司股权；或是利用知识产权担保，以无形资产增加债券的安全性。此外，还可发行浮动利率债券，将债券收益与企业项目表现挂钩，让债券回报随企业业绩而波动。

徐阳表示，这些创新条款不仅提升了债券吸引力，还能有效降低企业融资成本。例如，央行推出的“科技创新债券风险分担工具”正是基于债项结构的创新，通过引入风险缓释工具，降低企业违约风险，优化投资者收益结构。这类“高变化债”凭借灵活性设计，为科创企业融资提供了更大的选择空间。

除了债项创新，科创债另一大亮点在于“高成长”属性。徐阳解释，不同于传统债券仅仅关注企业当前财务状况，“高成长债”更重视企业未来的发展潜力。

徐阳表示，对于具有创新能力、技术优势且可持续发展前景良好的企业来说，其债券的信用资质可能会随着企业的发展而不断提升。这意味着，这类企业发行的债券往往具有较小的利差，即融资成本较低，因为投资者对其未来前景抱有信心。

“这类债券的投资者通常是那些愿意长期持有、看重企业长期收益而非短期回报的‘耐心资本’。通过与企业成长周期相匹配的长周期融资安排，‘高成长债’不仅有助于企业稳步发展，还能吸引更多长期资金进入科技创新领域。”徐阳说。

“高变化债”聚焦债项结构创新，而“高成长债”关注经营主体发展潜力，这两种债券类型在市场中兼具独特优势。前者通过灵活条款降低企业融资风险，后者通过长期融资安排培育企业成长空间。

未来，随着科技创新债券市场的进一步成熟，如何基于“债项+主体”双重视角，建立完善的估值体系，将成为提升科创债投资吸引力的关键。

机制优化与投资者保护并举

科技创新债市场的潜力巨大，但其发展路径仍需稳步推进。未来，随着监管政策的逐步完善和风险防控体系的健全，科技创新债市场中“明日之星”的发行比重将迎来更大的发展空间。

要培育科技创新债市场中的“明日之星”，联合资信相关人士表示：

首先，需完善私募发行和合格投资者制度。借鉴国际经验，我国债市应逐步简化债券发行流程，完善信息披露标准，同时提高合格投资者准入门槛，引导具有风险承受能力的投资者入场。在风险可控范围内，适度放宽科技创新债投资限制。例如，允许具备风控能力的理财产品、私募基金等投资部分科技创新债；探索债券转售机制，以提升市场流动性，吸引更多资本参与。

其次，要完善风控工具，提升信用风险定价能力。在科技创新债市场快速发展的同时，如何有效控制信用风险成为亟待解决的问题。当前应进一步推动风险管理工具的完善与创新，为投资者提供风险缓释手段。例如，通过信用违约互换和信用风险缓释凭证等工具，投资者可对冲部分信用风险，优化风险敞口配置。此外，引导金融机构开发差异化的风控工具，帮助投资者合理定价科技创新债风险，从而提升市场资源配置效率。

最后，完善投资者保护体系也是培育科技创新债市场的关键环节。据了解，我国债券市场的信用债募集说明书中，虽然已设置部分投资者保护条款，但与国际高收益债市场相比，这些条款的实际应用仍较为有限。因此，监管层应进一步完善科技创新债投资者保护机制，建立健全契约条款，明确违约风险分担责任。同时，建立有效的违约处置机制，为投资者提供顺畅的退出渠道，以减少投资者损失。

业内人士还建议，监管层应加大投资者教育力度，在优化投资者结构的同时，通过分层教育引导投资者合理匹配风险与收益。

联合资信相关人士表示，对于机构投资者，应侧重于风险定价能力培训，帮助其提高投研和风控能力，开发差异化投资策略；对于个人投资者，则需普及适当性管理规则，明确科技创新债“高风险—高收益”的本质，纠正市场上非理性追求高收益的盲从心态。

“未来科技创新债市场的投资者结构将更加多元化，但如何实现风险与收益的合理匹配，将成为市场稳健发展的核心议题。”联合资信相关人士说。

编辑：王柘