（转自：智超讲财商）

本文来自大象IPO

近期，四川新荷花中药饮片股份有限公司(以下简称"新荷花")在港交所递交招股书，广发证券(香港)、农银国际为联席保荐人。

招股书显示，新荷花成立于2001年，是中国中药饮片巨头。

按2023年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第2位，且是前五大市场参与者中增长最快的，2022年至2024年的收入复合年增长率为27%。

作为年营收超12亿元的中药饮片行业龙头企业，新荷花的IPO之路却充满波折——曾三度折戟A股市场，如今转战港股寻求资本突破。

中国中药饮片领域龙头

新荷花总部位于成都，经过二十余年的发展，已成为中国中药饮片行业的标杆企业。

公司创始人江云深耕医药行业近四十年，凭借丰富的行业经验与战略眼光，将新荷花从一家地方性企业发展成为全国性中药饮片供应商。

江云不仅担任公司董事长兼执行董事，还在中国中药协会担任副会长职务，在行业内具有重要影响力。这种深厚的行业积淀为新荷花的发展奠定了坚实基础，也为其产品品质与市场拓展提供了有力保障。

产品结构与市场覆盖方面，新荷花形成了以普通饮片为主、毒性饮片为辅的多元化产品体系。公司提供约760种普通中药饮片，包括川贝母、麦冬、黄芪、炒酸枣仁、黄连及当归等传统中药材。

特别值得注意的是，新荷花在毒性饮片领域占据市场领导地位——根据《医疗用毒性药品管理办法》，国家仅收录28种毒性饮片品种，而新荷花就生产其中10种主要品种，包括法半夏、清半夏、姜半夏、白附片及黑顺片等。

2024年公司收入构成显示，毒性饮片贡献1.72亿元，占比13.8%；普通饮片收入达10.77亿元，占比高达86.2%。这种"普通为主、毒性为辅"的产品结构既保证了稳定的收入来源，又通过特色毒性饮片产品形成了差异化竞争优势。

新荷花的业务网络遍布中国大部分省份，覆盖香港、台湾地区，并已拓展至越南、马来西亚等中医药需求强劲的海外市场。这种广泛的销售网络为公司未来增长提供了坚实基础。

父子控股65.2%

公司创始人江云凭借在中药领域的突出贡献，曾荣获四川省人民政府颁发的"四川省科学技术进步奖一等奖"及中华中医药学会颁发的"中华中医药学会科学技术奖二等奖"。公司现任执行董事兼研发副总监江尔成（江云之子）拥有美国加州大学生物化学专业学士学位及香港浸会大学环境及公共卫生管理硕士学位，为公司带来了国际化视野与科研能力。

家族化管理模式是新荷花公司治理的显著特征。招股书显示，在香港上市前的股东架构中，江云直接持股31.54%，通过控制国嘉投资持股15.60%，合计持股47.14%，为公司控股股东。其子江尔成持股18.1%，父子合计控股达65.2%。

此外，江云多名亲属均持有公司股份，包括妻子祁国蓉（持股3.6%）、妻弟祁杰（持股1.7%）及兄长江平（持股0.6%）等。

值得注意的是，江云父子薪酬相对保守，2022-2024年江云年薪保持在58万元左右，江尔成年薪约54-69万元。

根据招股书披露，2022年至2024年，公司营业收入呈现稳步增长态势，分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元人民币，年复合增长率达26.53%。然而同期净利润表现却不容乐观，分别为0.77亿元、1.04亿元和0.89亿元，其中2024年净利润同比下滑14.24%。这种营收增长而利润下滑的背离现象，反映了公司在市场扩张过程中面临的盈利压力。

行业极度分散

新荷花此次港股IPO被视为公司发展历程中的关键转折点，募集资金将主要用于六大方向：扩大中药饮片产能、升级数字化智能生产系统、加强销售及营销活动、发展面向消费者业务、建立越南及马来西亚海外销售渠道、进行战略性投资及潜在收购。

中国中药饮片行业极度分散，2023年新荷花作为行业第二的市场份额仅为0.4%，这种"小而散"的格局制约了行业标准化水平和规模效应的发挥。

新荷花在招股书中明确将"战略性投资及潜在收购，重点布局中药上游供应链"列为募资用途之一，显示出通过并购整合实现快速扩张的意图。若能成功上市并获得充足资金，新荷花有望通过横向并购同业企业、纵向整合中药材种植基地，构建更完整的产业链，从而提升对产品质量和成本的控制力。特别是在毒性饮片这一特殊领域，由于监管严格、准入壁垒高，行业整合的空间和价值更为显著。

品牌建设与渠道变革也是新荷花未来发展的重要方向。招股书提到计划"通过加大广告宣传力度提升品牌知名度"、"在中国建立中药产品旗舰店"，这表明公司意图从传统的B2B模式向B2B2C甚至直接面向消费者的B2C模式延伸。

在养生保健市场快速增长的背景下，高品质中药饮片直接面向消费者的商业模式具有广阔前景。

从长期行业趋势看，中国中药饮片市场仍具备良好增长潜力。据行业数据显示，中国中药饮片市场规模预计2030年将达4097亿元，这意味着未来几年仍将保持稳定增长。作为行业龙头企业之一，新荷花若能成功上市并获得资金支持，将处于有利位置分享这一增长红利。