21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道

美国对全球加征所谓“对等关税”扰乱全球经贸秩序，同时对中国经济增长也带来冲击。那么，中国如何应对关税挑战，美国所谓的制造业回流又是否可能实现？4月29日，21世纪经济报道记者专访了高盛首席中国经济学家闪辉。

面对特朗普政府滥施关税的影响，如何实现今年政府工作报告所提出的5%左右的中国经济增速预期目标，是市场关注的焦点。闪辉认为，如果中国要实现5%左右的经济增长目标，预计需要增量政策拉动1%的GDP增长，即对应1.4万亿元GDP的增量，如果以0.5的财政乘数进行粗略计算，也就意味着今年需要2万亿元规模以上的增量政策对冲地缘政治所造成的影响。

国家统计局4月16日发布的数据显示，2025年第一季度，中国GDP同比增长5.4%，多项经济指标超出市场预期。一季度，我国货物贸易出口增长6.9%，规模以上工业增加值同比增长6.5%。闪辉指出，其中，抢出口扮演着重要作用。美国所谓“对等关税”的影响或在未来二三季度体现。

美国声称加征关税的目的是实现“制造业回流”，但闪辉认为，美国想要扭转去工业化的趋势，挑战重重。一方面，美国劳动力成本高昂，另一方面，美国制造业缺乏完整的产业链配套。因此，在实际生产过程中，美国工厂的原材料仍然需要从全球各地进口，在美国高额关税的背景下，会为制造业带来不小的挑战。

需要两万亿以上的政策对冲

《21世纪》：为达成年初设定的经济增长目标，中国需采取何种对冲性政策措施？

闪辉：若要达成5%左右的增长目标，核心在于评估总量政策扩容的规模，以及这些政策的实际效力，即经济学家所称的乘数效应。今年中国的名义GDP大概为140万亿元，实现1个百分点GDP增长需对应约1.4万亿元增量。若财政政策乘数为0.5，则需新增2.8万亿元规模的刺激政策投入。具体政策效力取决于发力方向，例如IMF研究表明：直接发放家庭补贴可能产生较高的财政乘数，而如果是有挤出效应的投资和边际效用递减的政策工具，财政乘数或相对有限。但可提供基本参考，为实现5%左右的增速目标，仍需2万亿元规模以上的新增政策对冲。

《21世纪》：今年第一季度，中国GDP增长5.4%，超出市场预期。您如何展望未来三个季度经济走势？

闪辉：第一季度经济数据超预期，在5.4%的增长背后，抢出口现象起到了关键作用。当季实际出口增长10%左右（根据高盛测算），工业增加值增长6.5%，均快于整体GDP增速，成为主要拉动项。但需注意，四月起加征的高关税，叠加前期抢出口的透支效应，将导致第二三季度出现补偿性回落。即便后续关税不再升级，经济环比增速仍可能放缓，关税影响将在第二三季度集中显现。

《21世纪》：自2018年以来，许多企业已未雨绸缪，开始布局海外供应链，您认为这对规避关税的实际效果如何？

闪辉：该问题较复杂，目前观察到的情况是，不同行业存在分化。分化的核心原因在于不是所有企业都有全球化布局的能力，跨国企业及大型出口商可通过全球布局分散风险，但众多中小微企业，尤其是对美出口企业，难以通过产能转移完全规避关税冲击。因此，要评估美国所谓的“对等关税”对中国出口产生的影响，还是需要进行总体的研判。  

美国扭转去工业化趋势面临极大挑战

《21世纪》：您认为特朗普提出的制造业回流目标可行性如何？

闪辉：美国等发达国家的制造业在很长一段时间，在整体经济中的占比在不断下降，想要扭转这一趋势面临很大的挑战。除其劳动力成本显著高于发展中国家外，很多企业也反馈称美国缺乏配套的供应链。美国企业上下游相关的原材料都需要从全球各地进口，这些原材料又面临高额的关税，这对于企业而言会是极大的挑战，极大增加制造业回流难度。相比较而言，中国制造的竞争优势，不仅源于劳动成本优势，更在于完备的上下游配套体系。

提升民生保障水平是大势所趋

《21世纪》：今年宏观政策重点之一是扩大内需，第一季度推出了以旧换新等政策，旨在刺激居民部门储蓄释放以推动消费。您认为未来还有哪些政策可以促进消费？

闪辉：提振消费需建立长效机制，这远非短期逆周期调节可实现。核心在于提高居民收入占比，包括工资收入、资产性收入、转移支付收入以及社会保障性收入等，这涉及财税体制和收入分配机制的系统性调整。归根结底，提振消费关键抓手就是提升居民收入与消费意愿，从而降低居民储蓄率。

《21世纪》：在提升养老保障方面，您认为是否应加大政策力度？

闪辉：我赞同这一方向，尤其在基础养老金领域，当前农村基础养老金每月仅约200元，存在较大提升空间，对财政支出的压力也并没有那么大。根据经济学领域的共识，低收入群体边际消费倾向更高，财政乘数效应更为显著。

此外，制定政策需考虑财政可持续性，很多基建相关的逆周期调节措施只是单次支出，而养老金上调将形成长期财政支出的承诺，因此政策制定过程中的考量会有所不同。但在我看来，如果中国未来的经济发展动能要从投资转向消费，从生产转向消费，那么提升民生保障水平是大势所趋。

《21世纪》：在美国宣布加征关税之后，人民币经历了一轮贬值，但人民币兑美元汇率在7.3关口获得强力支撑，您如何看待全年汇率走势？

闪辉：由于汇率本质是相对价格指标，我们所谈论的人民币汇率都是人民币对美元的兑换比例。近期美元指数已出现显著下降，相较其他发达经济体货币（DM currency），人民币兑美元相对稳定。

短期内人民币汇率可能会受到不同因素影响产生波动，但当前人民币汇率还是会在一个较为稳定的区间内。稳定的汇率一方面是发挥金融压舱石作用，维护市场预期和市场信心，另一方面，在美元走弱过程中，通过人民币对美元汇率相对稳定，有助于缓解外贸领域压力。

高质量住房供给将会是政策新抓手

《21世纪》：房地产市场目前已近底部，在政策上是否会推出更大力度的措施来稳住房地产市场？除放松限购、下调房贷利率、推进收购存量房等政策外，还有哪些新的举措可稳定房地产市场？

闪辉：自去年起，稳股市、稳楼市始终是政策重心。房地产不仅是中国经济的支柱产业，也与居民消费预期相关。要稳住中产的消费，稳股市将会是很重要的抓手。除已实施的房贷利率下调、信贷条件放宽、交易税费减免、限购政策松绑等政策外，近期中央政治局会议也明确提出增加高质量住房的供给，对于城中村等居住条件较差的地方，如果能够通过翻新改造等手段将其变为高质量住房，这将会是一个增量的措施，可能会是未来房地产市场政策的发力重点。而这些对于房地产领域的投资也会直接拉动中国GDP增长。

策划：于晓娜 

记者：张伟泽 

监制：朱丽娜

编辑：和佳