来源：尺度商业

医美赛道的“造富神话”仍在上演。

“重组胶原蛋白第一股”持续狂飙，4月30日盘中，锦波生物股价一度飙升至442元/股，再创历史新高。从2025年年初至今，锦波生物股价累计涨幅已达最大涨幅已超过100%，总市值已升至371亿元，成为“北交所一哥”。相较于2023年上市时的发行价49元/股，锦波生物股价累计涨幅更是高达802%。

受益于股价暴涨，锦波生物创始人杨霞的身家水涨船高。作为锦波生物的第一大股东与实控人，杨霞持有公司58.89%的股份，2025年胡润全球富豪榜显示，杨霞以115亿元身家排名第2295位，成功问鼎“山西女首富”。

锦波生物的强势表现离不开业绩的加持。据最新披露的财报显示，2025年第一季度，锦波生物实现营收3.66亿元，同比增长62.51%；归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。

但经历过一波暴涨后，锦波生物的隐忧开始浮现。

公开资料介绍，锦波生物成立于2008年，是一家国内领先的、具有代表性的、已实现重组人源化胶原蛋白产业化的企业，2023年7月20日在北京证券交易所上市，成为北交所“重组胶原蛋白第一股”。

锦波生物重要业务主要分为三个板块：医疗器械、功能性护肤品和原料。

锦波生物在重组胶原蛋白上主要聚焦在医美注射业务，重点产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（属于三类医疗器械，获批用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），以自主品牌“薇旖美”进行销售。

财报显示，2024年，锦波生物实现营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比大幅增长144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比大幅增长149.15%。

锦波生物业绩的高速增长离不开其核心产品“薇旖美”的上市。

根据开源证券研报数据，自“薇旖美”问世以来，2021-2023 年其销量分别达2.5万瓶、16.4万瓶、57.6万瓶，维持三位数以上高增长。2024年，“薇旖美”的销量达到124万支，较2023年的销量再度实现了翻倍的增长。

资料显示，薇旖美系目前国内市场上唯一一款获得药监局批准的三类医疗器械批件的重组Ⅲ型胶原蛋白植入剂。

财报数据显示，2024年，锦波生物销售医疗器械录得收入12.54亿元，较上年同期增长84.37%；销售毛利率高达92.02%，较上年同期增加1.86个百分点，超过2024年贵州茅台91.93%的毛利率。

由于具备出色的生物特性，胶原蛋白的应用领域相当广泛，包括但不限于：用于面部轮廓矫正、皱纹、瘢痕修复；用于骨修复，包括骨再生、软骨组织再生、口腔骨缺修复等；用于心血管，包括心脏支架涂层、心力衰竭、血管支架等；用于护肤品。

锦波生物业绩的高速增长离不开高昂的营销费用。

2024年前三季度，锦波生物销售费用为1.7亿元，同比增长55.51%。

主要由于锦波生物随着销售规模持续增长，扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；同时加大品牌推广力度，宣传推广费用增加。

在2024年，锦波生物在品牌推广上动作不断：9月薇旖美上市三周年时，与海南新生飞翔合作推出“薇旖美号”彩绘飞机；还联合分众传媒，通过高频广告覆盖20多座城市，联动80多家医美机构，精准提升品牌认知。

尽管业绩、股价狂飙，但锦波生物仍然承受着市场压力。

2024年、2025年第一季度，锦波生物的营利同比增速均有所放缓。今年一季度，锦波生物的营收、净利润增速分别为62.51%、66.25%，远低于上年同期76%、136%的增长速度。

有分析指出，锦波生物所处的医美赛道竞争愈发激烈，其与渠道商之间的矛盾激化，2024年4月，锦波生物就曾直指新氧违规低价宣传薇旖美，扰乱市场价格；9月，锦波生物矛头指向美团，称参与相关促销活动的部分商家未取得公司授权认证，也未从公司授权渠道购买，公司已发函要求美团立即下架薇旖美相关“百亿补贴”活动页面。

另一方面，锦波生物的竞争对手们正在发起猛攻。根据开源证券研报统计，巨子生物正在布局重组胶原蛋白液体制剂和重组胶原蛋白固体制剂，预计2025年取证；创健医疗正在布局重组Ⅲ型胶原蛋白植入剂和重组胶原蛋白冻干纤维，预计分别在2024年和2025年取证。

另外，丸美股份、聚源生物、华熙生物、江苏吴中等企业也均在布局胶原蛋白类产品。

据艾尔建美学与德勤管理咨询发布的《中国医美行业2023年度洞悉报告》，2021年至2023年，中国医美市场CAGR为15%—20%，预计2024年至2027年行业CAGR为10%—15%，增速有所放缓。

在激烈的市场竞争下，薇旖美的出厂价已经出现了下降的趋势。以全年销售收入与销量粗略计算，2024年薇旖美的出厂价为908元/支，较2023年的981元/支，下跌幅度超过7.5%。

随着锦波生物股价的持续飙涨，创始人家族已经开始减持套现。

据一季报显示，锦波生物第二大股东为任先炜，据招股书，任先炜与杨霞育有一女，但并未披露目前双方是否为配偶关系。目前，任先炜的哥哥任先亮、任先亮的妻子刘丽萍同样位列锦波生物前十大股东之列。

今年一季度，公司前十大股东中多数股东进行了减持。其中，任先炜减持57.57万股，刘丽萍减持16.78万股，粗略计算，二人合计套现金额在1.54亿元至2.23亿元之间。

此外，景顺长城成长之星A持仓数量在一季度减少26.37%，期末跌出锦波生物前十大流通股股东队列。同期，楹至强债3号减持14万股，下降为第十大股东。据Wind数据显示，一季度末，对锦波生物持股机构下滑为51家，合计持有492.6万股股份。

有分析称，在经过大幅上涨后，锦波生物的估值已经不低，这或许是原始股东、机构减持的主要原因。从同业水平来看，目前锦波生物的PE（TTM）超过46倍，同期爱美客、巨子生物分别为27倍、38倍。

由于锦波生物处于医疗美容赛道，目前存在着研发风险、竞争加剧、政策收紧等变量。当前薇旖美已经占据了国内65%医美机构的份额，增量市场空间已近天花板，若无法快速推出差异化的迭代产品，业绩增速或将继续放缓。