4月16日晚间，中国电力国际发展有限公司(02380)公布重大资产重组方案，进一步明确了重组交易方案各项细节。

根据公告披露，拟开展交易1：中国电力、湘投国际分别向远达环保出售五凌电力63%股权、五凌电力37%股权，总代价为246.67亿元，将由远达环保以代价股份及现金进行支付；交易2：广西公司(中国电力全资子公司)向远达环保出售长洲水电64.93%股权，代价为30.68亿元，将由远达环保以代价股份及现金进行支付。远达环保发行代价股份的价格为6.55元/股。

交易完成后，中国电力将成为远达环保的控股股东。预计远达环保股东结构为：中国电力55.13%，国家电投直接持股7.8%(后续将委托中国电力)，湘投国际27.04%，公众股东10.03%。

搭建有利资本架构，有效激发资本市场动能

本次重组交易完成后，中国电力持有远达环保股权比例高达55.13%，根据公告披露的国家电投相关承诺文件，国家电投直接持有的7.8%股权也将委托中国电力管理，并确保中国电力对远达环保的长期控股。笔者认为，重组完成后，中国电力能够充分利用港股监管灵活性、A股的高估值和高流动性等优势，充分发挥资本市场功能。

交易对价公平合理，股东利益得到充分保障和增厚

一是远达环保对中国电力的发股价为6.55元，相比于近期股价有显著折让。二是根据公告披露数据计算，有关水电+新能源资产评估基准日的交易PB为1.87倍，2024年PE预估约为20倍（由于标的资产2023年净利润为负，无法取得有效2023PE值）。综上判断，笔者认为有关条款使得中国电力实现了大幅资本增值，对于中国电力全体股东十分有利。

未来运作规划获得明确，第二增长曲线开启在即

根据公告中披露国家电投就本项目的相关承诺，国家电投计划在3年内完成其他水电资产的整合上市，同时保持中国电力对水电平台的持续控股地位。公开资料显示，国家电投集团水电资产装机容量超过2550万千瓦，本次水电运作仅占比约20%，后续仍有较大运作空间。笔者认为，在中国电力保持控股远达环保的前提下，有关运作需要通过中国电力股东大会审议，因此后续注入方案必将能够再次增厚股东利益，与股东共享增长红利。

计划提升远达环保分红比例，充分发挥两家公司协同增效作用

根据公告披露，中国电力有意推动提高远达环保派息比例至不低于50%，笔者认为，有关派息政策调整将更好地发挥远达环保水电平台定位，并保障中国电力和其他股东的现金回报。此外，根据公开信息披露，中国电力目前管理煤电资产超过2000万千瓦，有望与远达环保存量业务实现协同增效，进一步增厚两家上市公司利益。

综合以上分析，笔者认为，经历了半年时间的酝酿，中国电力最终交出了一份超预期的重组方案。笔者相信，通过本次重组，中国电力利益将获得大幅增厚，并且有望快速开启第二增长曲线，促进业绩和股东收益的可持续增长。