来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　昨天报告《关税指引美国通缩路径 关注5月境外商品变盘点》，主逻辑为关税虽有通胀脉冲，但基本面（关税、美联储、财政）全部承压，商品更容易被外需通缩逻辑指引，小心长期衰退确认时，通胀脉冲对于商品的挺价幅度有限。但经历了这两天实际走势，OPEC经典的囚徒困境博弈添乱，笔者认为境外商品变盘与幅度放大提前，即境外商品的走熊只是趋势开启。

　　这两天境外主要大宗商品表现如下：

　　WTI原油

　　COMEX黄金

　　COMEX铜

　　美豆

　　站下当下的价格，笔者宏观主逻辑不变，可参考昨日报告。

　　新增逻辑1：关税对抗犹如无硝烟的战争 和谈前需要见到战果

　　欧洲、中国选择对抗，关税+弱美元，超级经济体无法承受外需真空的脉冲冲击，必须以斗争求和平。同理，关税对于美国究竟是利多还是利空，也需要一个最终反馈，才能论证全面关税究竟是对的还是错的。

　　东南亚、墨西哥等新兴市场没有议价权，这次提前看到了印度示好的表态。新兴市场如果服软，对中国的转口将形成针对性冲击，具体冲击是这些国家对于中国进口或资本投入的本地产能加征税赋。（新兴市场没理由替中国的转口交关税）

　　新增逻辑2：外压已经加码 要相信政策对冲 对冲强力与否是关键

　　昨天A股的表现，资金提前抢跑预期国内加码，普遍认为央行降准降息。从周四周五这两天来看，央行没有动作。现在富时A50继续大跌，情绪全面恐慌。关注央行会预期管理，还是A股出现风险时才出手？这是第一点。

　　第二点是幅度。复盘过去三年，货币政策始终无法形成趋势的拐点，财政才是。两会既定额度的落地，可能构成阶段性支撑。但从赤字率、专项债、特别国债相对理性的额度定调来看，可能也未有预料今年中美直接硬脱钩。超出计划的增量财政政策，可能才是扭转乾坤的法宝。

　　新增逻辑3：危机下的机遇在哪里？

　　下图是年初思考的内外主逻辑，当下看渐进税被特朗普的疯狂所证伪，那么大幅关税，会加剧需求的打压。

　　十年美债收益率：

　　还是站在现在的价格，笔者的思路是格局。

　　作者简介

　　范永嘉

　　中粮期货研究院 宏观资深研究员

　　交易咨询证号：Z0014840