递表港交所四个月后，北京戴纳实验科技股份有限公司（下称“戴纳科技”）的赴港上市之路，面临监管机构的多重“拷问”。

8月28日，中国证监会发布《境外发行上市备案补充材料要求（2026年8月24日至2026年8月28日）》，要求戴纳科技出具补充材料，涉及历次增资及股权转让定价依据、员工持股计划公允性、主营业务变化等五方面问题。

今年4月，戴纳科技向港交所主板递交上市申请，招银国际、国金证券（香港）为其联席保荐人。招股书显示，按2025年收入计算，公司在中国智慧实验室解决方案市场排名第二，在中国黑灯实验室解决方案领域以34.2%的市占率位居首位。

顶着冲击“AI+黑灯实验室第一股”的光环，戴纳科技的资本化进程本被寄予厚望，但证监会的补充材料要求，叠加公司业绩存在波动、应收款项减值风险等因素，为其IPO之路增添了不确定性。

IPO前股权变动引关注

证监会此次的补充材料要求中，重点关注公司历史沿革等核心问题，要求戴纳科技说明历次增资及股权转让价格及定价依据，是否存在入股价格异常、利益输送情形，是否实缴出资，是否存在未履行出资义务、抽逃出资或出资瑕疵的情形；并要求公司就历史沿革中是否存在股份代持、公司设立及历次股权变动是否合法合规出具结论性意见。

回溯来看，戴纳科技自成立以来历经多次股权变更。招股书显示，公司前身是2005年成立的“北京山林源旅游开发有限公司”。2010年，张怀东、冉文鹏从原股东手中分别购入该公司45%及55%的股权，并将公司名称变更为“北京戴纳实验科技有限公司”。

时隔两年，2012年，迟海鹏、金慧等人接手了上述两股东所持戴纳科技的部分股权。股权转让完成后，迟海鹏、金慧、张京军、邢晓东、邢希学分别持有公司30%、18%、14%、10%及6%的股份，张怀东、冉文鹏的持股比例降至21%和1%。

2021年以来，戴纳科技融资节奏逐步加快，公司经历了多轮股权转让，还有老股东减持股份。2021年3月至4月，员工持股平台戴纳一号向嘉兴择遇、天津中启、贵阳择遇合计转让346.33万元注册资本，总对价4156万元，每股已付成本为1.2元。

2022年11月，冉文鹏、邢晓东向宁波谊硡转让77.5万元注册资本，对价1116万元，转让价格1.44元/股。2023年12月，嘉兴择遇和天津中启以2000万元对价转让公司121.91万元注册资本，每股已付成本为1.64元/股。

2024年3月，戴纳科技完成股份制改革。2025年6月，中金智润、东台睿鸿合分别以7000万元、900万元认购公司股份，每股已付成本为1.97元。

值得注意的是，递表前夕，2026年3月，北京新材料、丰泽志远分别以5000万元、2000万元认购公司股份，每股已付成本为2.72元。证监会据此要求公司说明提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东入股价格的定价依据、与同期增资定价差异原因及其合理性，上述股权转让环节相关转让方所得税缴纳情况，并就是否存在利益输送出具明确结论性意见。

员工持股计划同样是本次核查核心要点之一。证监会要求其补充说明公司员工持股计划价格公允性、规范运作情况，是否存在纠纷或潜在纠纷、是否存在利益输送、是否存在预留份额或未授予的份额，并就员工持股计划实施的合法合规性出具明确结论性意见。

黑灯实验室业务收入占比不足三成

除了股权变动受到监管关注，证监会还注意到戴纳科技主营业务变化情况，要求其以通俗易懂的语言描述公司主营业务，与高校及科研院所合作情况；说明中禄航妙股东、主营业务等基本情况，公司收购中禄航妙的背景情况，并要求戴纳科技说明公司及下属公司经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域。

招股书显示，戴纳科技是一家智慧实验室全生命周期解决方案供应商，凭借自主研发的多模态具身智能技术、行业垂类AI模型平台及一体化能力，为化工、新材料、新能源及生命科学等领域，提供AI驱动的研发、质控及质量优化一站式服务。

随着人工智能赋能科学研究（AI for Science）成为新科研范式，戴纳科技逐步从智慧实验室解决方案向黑灯实验室解决方案转型。公司在招股书中表示，黑灯实验室代表了智慧实验室模式的最先进形态。其利用AI决策与具身智能执行技术，实现复杂工作流程的自动化与同步化，确保样品处理、实验执行及数据分析过程具备适应性效能。

招股书援引弗若斯特沙利文报告指出，中国黑灯实验室解决方案市场预计将保持快速增长，由2025年的5亿元增到2030年的106亿元，2025年至2030年的预计复合年增长率为81.3%。同期，黑灯实验室解决方案在整体智慧实验室解决方案市场的份额预计亦将由2025年的5.1%增至2030年的17.1%。

但从营收结构看，智慧实验室解决方案仍是公司营收主力。2023-2025年，该业务分别实现营收6.14亿元、5.18亿元、4.74亿元，占比分别为100%、93.5%和73.5%。同期，黑灯实验室解决方案业务的收入占比分别为0%、6.5%和26.5%。

此外，黑灯实验室解决方案业务的毛利率波动较大，从2024年的50%降至2025年的40.2%。公司解释称，主要由于为拓展新垂直领域及应用场景初期，承接的项目毛利率较低。

应收账款占营收比重攀升

从财务表现来看，戴纳科技过去三年收入存在波动，但盈利规模稳步提升。2023年至2025年，戴纳科技营收分别为6.14亿元、5.54亿元、6.45亿元，2024年同比下降9.8%，2025年同比增长16.4%；同期净利润分别为235.8万元、489.6万元、1639.7万元。

但利润表的增长并未同步传导至现金流量表。报告期内，公司经营活动所用现金净额分别为-9819.6万元、-458.7万元、-6793.2万元，三年累计经营性现金净流出约1.71亿元。

与此同时，戴纳科技的应收账款占营收比重不断攀高。2023年至2025年，公司贸易应收款项及应收票据分别为2.91亿元、2.68亿元、3.33亿元，占营收的比例分别为47.39%、48.38%、51.63%。从账龄结构看，2025年，戴纳科技账龄在2年以上的贸易应收款项及应收票据为7715.7万元，较2024年的2982.8万元增长约4732.9万元。

应收账款账龄的拉长直接推高其坏账风险。2025年，公司贸易应收款项及其他应收款项及合约资产的减值亏损达2861.3万元，较2024年的的755万元大幅增加。对此，戴纳科技解释称，该增加主要归因于贸易应收款项及合约资产中若干长期未结余款项的账龄，主要是由于与主要客户的承兑和结算期延长。

在经营性现金流持续净流出、应收账款高企的情形下，戴纳科技对外部融资的依赖度加深。报告期内，公司融资活动所用现金净额分别为-256.8万元、2456万元、7980.8万元。

招股书显示，截至2026年2月末，戴纳科技的现金及现金等价物为9660.9万元，流动负债中的计息银行及其他借款为2.44亿元。这意味着公司账面现金尚不足以覆盖短期债务。