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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　2026年上半年，A股市场成交额创历史新高，债市走出震荡偏强的慢牛格局。从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长32%，净利润同比增长23%。

　　上市券商的表现更胜一筹。2026年上半年，44家A股纯证券业务券商合计实现营业收入3752.15亿元，同比增长44.39%；合计实现归母净利润1634.34亿元，同比增长48.86%。

　　44家券商中，中信证券2026H1的营收、净利润最高；太平洋的营收、净利润最低；招商证券的营收增速最高，为108.19 %，红塔证券营收降幅最大，为14%；天风证券（维权）净利润增速最高，为549.03%，红塔证券净利润降幅最大，为23.93%。44家券商中，只有长城证券、红塔证券的营收是负增长，只有红塔证券、华林证券净利润是负增长。

　　中银证券自营收入占比最低 收益率排名倒数第二 

　　具体到自营业务，44家券商2026H1自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）合计1700.5亿元，同比增长49.28%，占营业收入的比例为45.32%，是最大的收入来源，即业绩最大“胜负手”。中信证券的自营收入最高，国盛证券最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）；招商证券收入增速最高，国盛证券的收入增速最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）。红塔证券自营收入占比最高，中银证券占比最低。

　　从投资收益率（按照“自营业务投资收益率=自营业务收入/（期初金融投资+期末金融投资）/2”的公式计算，下同）角度分析，长江证券2026年上半年投资收益率最高，国盛证券投资收益率最低（如果不算国盛证券，中银证券最低）。

　　从权益、固收细分科目看，首创证券2026年上半年自营权益类证券及证券衍生品/净资本的比例最高，国海证券最低；申万宏源自营固定收益类证券/净资本比例最高，太平洋最低。国金证券固收类/权益类证券比例最高，华林证券最低。

　　值得关注的是中银证券，如果不算国盛证券（因其认为投资趣店不属于自营业务），中银证券自营投资收益率最低。并且，中银证券自营收入占比最低。

　　按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式，中银证券上半年自营收入1.29亿元，同比增长5.52%，投资收益率（年化后）仅1.03%，显著低于44家上市券商均值4.3%，还不如定期存款利率高。

　　2025年末，中银证券金融投资规模248.82亿元，2026年上半年末为253.03亿元，均值为250.93亿元。

　　如果按照半年报披露的1.17亿元的自营收入计算，中银证券上半年的自营投资收益率约为0.93%（年化后数据）。

　　为何中银证券自营投资收益率偏低，一个原因是自营投资规模低于行业均值，而资金成本不会随之降低；另一个原因或是公司“低波动扩表”的战略。

　　2026年上半年，中银证券自营权益类证券及证券衍生品/净资本为16.5%，低于43家上市券商均值26.05%；自营非权益类证券/净资本为129.84%，低于行业均值230.34%。

　　截至2026年上半年末，中银证券（母公司）净资本为163.5亿元，自营权益类证券及证券衍生品规模约为26.98亿元，自营非权益类证券约为212.29亿元，二者相加与金融投资规模接近。

　　2026年上半年，中银证券自营业务收入1.29亿元，占总营收的比例6.72%（半年报口径收入1.17亿元，占总收入的比例约6.1%），显著低于44家上市券商均值45.32%，6.72%的占比在43家券商中（国盛证券为负值没有参考价值）中排名倒数第一。

　　如果中银证券提高自营规模，收益很可能增加。如果借贷资金不能充分利用，利息支出并不会减少。

　　中银证券在半年报中明确表示，公司投资交易业务坚持“低波动扩表+非方向转型”的业务发展战略，紧跟国内外宏观环境变化，提升投资交易策略灵活度，持续加强投研、交易能力建设，推动策略品种的多元化布局；不断提升风险管理水平，优化内部控制机制，报告期内业务实现稳健运行。

　　中银证券的自营投资业务确实是低波动，但低波动并不代表稳健盈利。从年报披露的数据看，中银证券2025年证券自营业务收入1.85亿元，同比下降27.63%。

　　在行情火热的2025年，中银证券自营业务收入竟逆势大降，并且投资收益率也不高，可见公司投资策略、投资水平的成色。

　　经纪业务收入占比高达70%

　　2026年上半年，中银证券实现营业收入19.22亿元，同比增长27.70%；归母净利润7.46亿元，同比增长32.05%。

　　2026年上半年，A股交投热情高涨，根据Choice数据，上半年A股总成交金额317.56万亿元，远超2025年同期的162.68万亿元，刷新了半年度历史纪录。

　　在火热的行情加持下，中银证券经纪业务收入大幅增长，实现收入13.45亿元，占总营收的比值高达 69.98%。

　　经纪业务占比高达近70%，这是典型的“靠天吃饭”结构。这种结构的问题在于，市场好时业绩大涨，市场冷时业绩骤降风险较大。

　　此外，在佣金率持续下行的大趋势下，经纪业务收入的增长面临挑战。中银证券高度依赖经纪业务收入，面临的风险是多重的。

　　投行业务收入大降利润为负

　　2026年上半年，中银证券资管业务收入2.34亿元，占比12.17%，是一个亮点；投行业收入0.66亿元，同比下降32.8%，占总营收比仅3.4%。

　　值得一提的是，投行业务成本高达0.85亿元，利润率为-30%，营业利润为-0.2亿元。也就是说，投行业务分部依旧是亏损状态。

　　中银证券2025年投行业务收入为1.56亿元，利润率为-19.33%，录得亏损。

　　2026年上半年，中银证券私募股权投资业务收入为-0.38亿元，不仅没有赚钱，反而“亏”了0.46亿元。全资子公司中银资本投资营收为-0.65亿元，净利润为-0.5亿元。私募股权投资是一项长周期业务，短期亏损可以理解，但长期能否带来客观的收入和利润，还有待时间检验。