营业收入增速偏低

报告期内黄山旅游实现营业收入9.88亿元，较上年同期的9.40亿元增加4805.73万元，同比增幅仅为5.11%。对比行业层面数据，2026年上半年国内出游人次同比增长5.4%，黄山景区进山游客同比增幅达8.37%，索道及缆车运送游客增幅也达到3.87%，营收增速明显低于核心客流增速，反映出公司客单价提升乏力，营收增长的含金量不足。

净利润增速疲软

报告期内公司归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元，上年同期为1.27亿元，同比增幅仅2.94%，远低于5.11%的营收增速。营收端的增长并未有效转化为利润端的增量，盈利效率出现明显下滑，成本端的刚性上涨正在侵蚀营收增长带来的收益空间。

扣非净利润近乎停滞

公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.27亿元，上年同期为1.23亿元，同比仅增长2.77%，增速甚至低于净利润增幅。扣非净利润代表公司核心主业的真实盈利能力，该指标近乎停滞的增长态势，直接反映出黄山旅游当前主业经营缺乏新的增长极，传统的景区、索道、酒店业务增长已经触及天花板。

基本每股收益微增

报告期内公司基本每股收益为0.1786元/股，上年同期为0.1735元/股，同比增长2.94%。该指标与净利润增幅完全匹配，在总股本未发生变动的情况下，每股收益的微增并未给投资者带来实质性的回报提升，公司当前的盈利规模不足以支撑更高的收益水平。

扣非每股收益增长乏力

扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.1739元/股，上年同期为0.1693元/股，同比增长2.72%。扣非每股收益的增速低于基本每股收益，说明非经常性损益对当期利润形成了小幅正向贡献，主业带来的每股收益增长反而更弱，进一步印证核心业务盈利增长的疲软态势。

应收账款大幅攀升

报告期末公司应收账款账面价值为4360.20万元，较上年末的3232.18万元大幅增长34.90%，增长原因系本期业务量增加导致应收款项增加。

应收账款的大幅增长意味着公司营收中有更高比例的收入尚未转化为实际现金流入，下游客户的账期有所拉长，后续坏账风险随之上升，营收的含金量正在下降。

应收票据无余额

报告期内公司合并资产负债表中应收票据项目无余额，说明公司业务结算中几乎没有使用银行承兑汇票、商业承兑汇票等票据类结算方式，所有应收款项均体现为应收账款，进一步放大了账款回收的不确定性。

加权平均净资产收益率微降

报告期内公司加权平均净资产收益率为2.70%，上年同期为2.72%，同比减少0.02个百分点；扣非后的加权平均净资产收益率为2.63%，上年同期为2.65%，同样减少0.02个百分点。该指标的小幅下滑说明公司净资产的盈利效率有所降低，股东投入资本的回报能力出现边际弱化，在净资产规模稳步增长的背景下，利润端的增长未能跟上资产扩张的节奏。

存货规模同比下降

报告期末公司存货账面价值为4569.42万元，上年末为5473.07万元，同比减少903.65万元，降幅为16.51%。

存货规模的下降说明公司在旅游商品、耗材等库存管理上有所优化，去库存取得一定成效，库存积压风险有所缓解。

销售费用大幅缩减

报告期内公司销售费用总额为2520.54万元，上年同期为3609.99万元，同比大幅减少1089.45万元，降幅达30.18%，变动原因主要系本期广告宣传及营销费用减少所致。

广告宣传费用近四成的大幅收缩，虽然短期降低了费用支出，但在文旅市场竞争日趋激烈的背景下，营销投入的缩减可能直接影响后续品牌曝光度和新客获取能力，对未来客流增长形成潜在制约。

管理费用小幅微增

报告期内公司管理费用总额为1.66亿元，上年同期为1.64亿元，同比仅微增1.00%。在人员薪酬、折旧摊销等刚性支出普遍上涨的背景下，管理费用近乎零增长，体现出公司在内部管理成本管控上取得了一定成效，非生产性支出得到有效控制。

财务费用大幅走高

报告期内公司财务费用总额为321.34万元，上年同期为206.43万元，同比增加114.91万元，增幅高达55.66%，变动原因主要系本期利息收入减少所致。

公司过往依靠大额闲置资金获取的利息收益大幅缩水，直接推高了当期财务费用，原本的“理财收益缓冲利润”效应正在消失，进一步挤压了公司的盈利空间。

研发费用持续增长

报告期内公司研发费用总额为190.63万元，上年同期为154.83万元，同比增长23.12%。研发投入的持续增加主要投向黄山AI旅行助手、AIGC内容管理平台等智慧旅游相关项目，符合公司“科技+文旅”的转型方向，但当前研发投入规模仍然较小，对业务的实际赋能效果尚待观察。

经营活动现金流净额下滑

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为2.15亿元，上年同期为2.33亿元，同比减少1801.50万元，降幅7.72%。

经营现金流的下滑，叠加应收账款的大幅增长，说明公司主业获取现金的能力正在弱化，账面利润的“含金量”持续下降，日常运营的现金流支撑有所松动。

投资活动净流出收窄

报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，上年同期为-6.14亿元，净流出规模同比大幅收窄。变动原因主要系上年同期公司大额购买理财产品导致投资支付的现金极高，本期未发生大规模理财投资，同时黄山旅游CBD等项目逐步转固，资本开支压力有所缓解，投资端的现金消耗明显降低。

筹资活动净流出小幅扩大

报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额为-9460.47万元，上年同期为-9171.17万元，净流出规模同比小幅增加。该变动主要系公司当期持续进行利润分配、偿还相关租赁付款所致，在没有新增大额外部融资的情况下，筹资端持续对外输出现金，进一步加大了整体现金的消耗压力。

综合来看，黄山旅游当前虽然依托核心景区资源保持了基本盘的稳定，但营收利润增速放缓、费用结构异动、现金流造血能力下滑等多重风险已经显现，投资者需警惕后续业绩增长不及预期的可能性，关注公司新项目落地、新业务拓展的实际进展，审慎评估长期投资价值。

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