营业收入微增1.77%，量价博弈凸显行业压力

2026年上半年，国电电力实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%。尽管营收规模保持增长，但背后呈现"量增价减"的结构性特征。公司上网电量同比增长6.17%至2078.73亿千瓦时，显示电力销售规模稳步扩大；然而平均上网电价同比下降16.40元/兆瓦时至393.31元/兆瓦时，价格下行压力明显。

分板块看，火电板块仍是营收主力，完成发电量1741.44亿千瓦时，占总发电量的79.55%，但受燃料成本上升影响，其盈利空间被持续挤压。电力市场化改革深化背景下，公司面临的价格竞争压力进一步加大。

净利润双位数下滑，盈利水平显著承压

归属于上市公司股东的净利润30.14亿元，同比减少18.25%；扣除非经常性损益的净利润28.85亿元，同比下降15.41%。公司解释称，净利润下滑主要因售电单价下降、燃料成本上升及联营企业投资收益减少。

基本每股收益0.169元/股，同比减少18.36%；扣非每股收益0.162元/股，同比下降15.18%，盈利指标全面下滑显示公司经营面临较大挑战。净利润降幅大于营收降幅，反映出公司盈利能力正在减弱。

加权平均净资产收益率下滑1.42个百分点

报告期内，公司加权平均净资产收益率为4.934%，较上年同期减少1.423个百分点；扣非后加权平均净资产收益率4.727%，同比减少1.168个百分点。收益率指标的显著下滑反映出公司资产运营效率和资本回报水平的下降，与净利润降幅基本一致，表明盈利能力减弱并非短期偶然因素。

净资产收益率的持续下滑，意味着股东投资回报水平降低，对长期投资者吸引力减弱。

应收账款规模持续增长，运营资金占用增加

截至2026年6月末，公司应收账款余额271.29亿元，较上年末增长3.18%，占总资产比例5.17%。应收账款规模的持续增长与营业收入增幅不匹配，可能导致资金周转效率降低。

值得注意的是，公司按信用风险特征组合计提坏账准备23.92亿元，计提比例8.10%，较期初有所上升，显示应收账款回收风险加大。应收账款增速高于营收增速，表明公司资金回笼能力减弱，经营活动现金流可能受到负面影响。

应收票据余额下降39.87%，商业信用收缩

应收票据期末余额4.31亿元，较期初的7.17亿元下降39.87%，其中商业承兑票据从4.83亿元降至0.83亿元，降幅达82.77%。

票据规模的大幅收缩可能反映出产业链上下游商业信用环境的变化，或公司在结算政策上的主动调整，短期内可能增加经营性现金流压力。商业承兑票据的锐减尤其值得关注，可能表明公司对下游客户的信用政策趋于谨慎。

存货规模基本稳定，燃料成本控制承压

期末存货余额59.64亿元，较期初微增0.59%，主要为燃料储备。报告期内入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上涨5.36元/吨，涨幅0.64%。

尽管公司通过"煤电路港航"一体化优势加大成本管控，但煤炭市场价格上行仍对存货成本构成压力，上半年营业成本同比增长4.27%，增速高于营业收入增幅，进一步挤压了公司的利润空间。

销售费用下降11.23%，费用管控见效

销售费用256.24万元，同比下降11.23%，显示公司在销售环节的费用管控取得一定成效。在电力市场化背景下，销售费用的降低有助于部分抵消电价下行带来的盈利压力。

管理费用减少12.69%，运营效率提升

管理费用8.00亿元，同比减少12.69%，表明公司在管理环节的成本控制措施成效显著。管理费用的下降反映出公司运营效率的提升，有助于缓解整体盈利压力。

财务费用28.78亿元，利息支出压力持续

财务费用28.78亿元，与上年基本持平，主要为利息支出28.45亿元。在公司有息负债规模较大的情况下，财务费用保持高位运行，对利润形成持续压力。

研发费用下降11.70%，转型投入不足

研发费用1.41亿元，同比下降11.70%。在新能源转型关键期，研发投入的减少可能影响公司长期竞争力培育，尤其在电力行业加速向清洁能源转型的背景下，研发投入不足可能导致技术储备落后于同行。

经营活动现金流净额减少21.02%，造血能力减弱

报告期内经营活动产生的现金流量净额205.17亿元，同比减少21.02%，主要因燃料成本上升导致支付增加。现金流降幅大于净利润降幅，反映盈利质量有所下降。

公司销售商品、提供劳务收到的现金890.54亿元，同比减少3.66%，与营收增长不同步，进一步印证收款能力减弱。经营活动现金流是公司自我造血能力的体现，其持续下滑需引起投资者高度关注。

投资活动现金流净额改善，新增装机350万千瓦

投资活动产生的现金流量净额-159.15亿元，同比增加31.34%，主要因购建长期资产投资较上年同期下降。上半年公司新增控股装机350.26万千瓦，其中新能源103.26万千瓦，水电172万千瓦，火电75万千瓦。

截至6月末，非化石能源控股装机占比提升至36.28%，绿色转型持续推进。尽管投资规模有所下降，但公司仍在稳步推进电源结构调整，新能源装机占比持续提升。

筹资活动现金流净额骤降433.80%，偿债压力显现

筹资活动产生的现金流量净额-60.84亿元，同比大幅下降433.80%，主要因偿还债务增加。期末公司资产负债率73.10%，较期初下降0.35个百分点，但短期借款252.90亿元，长期借款1874.83亿元，应付债券263.98亿元，有息负债规模庞大。

利息保障倍数2.78倍，同比下降13.13%，偿债能力指标弱化。筹资活动现金流净额由正转负且大幅下降，表明公司正处于集中偿债期，短期资金压力明显增加。

风险提示

国电电力上半年业绩表现反映出电力行业面临的多重挑战：电价下行压力、燃料成本上升、新能源消纳困难等。公司需警惕现金流持续恶化风险，优化债务结构，同时在新能源转型中平衡规模扩张与盈利质量。投资者应关注电力市场化改革深化对公司定价能力的影响，以及煤炭价格波动带来的成本压力。特别需要注意的是，公司筹资活动现金流净额大幅下降433.80%，表明偿债压力显著增加，未来可能面临较大的资金链压力。此外，应收账款规模持续增长和经营活动现金流净额下滑，也预示着公司运营资金管理面临挑战。

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