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报告内容

烟酒类零售总额高增解读：零售口径向规模以上集中。7月15日，国家统计局发布上半年经济数据，1-6月烟酒类零售总额3547亿元，同比增13.2%，远超社零总额1.3%增速。具体细分类别估计烟占60%，白酒占30%；上半年白酒渠道反馈及酒企业绩预告均显示行业仍在下滑出清中，因此我们推测：酒类方面近年线下小烟酒店倒闭，渠道格局向限额以上企业集中，且提升线上直营比例等动作亦有增厚该统计数据的作用。

飞天首度年内两次提价，市场化改革再落关键一子。公司公告自2026年7月18日零时起，普飞i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶；公斤装零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶。这是公司继2026年3月31日后本年度第二次对飞天产品提价，两次提价间隔仅三个半月，加权合计提价幅度超过10%，接近历史中枢水平，测算两次提价为全年收入/利润贡献增量约3.2%/4.4%，对全年报表增厚效应显著增强。本次提价标志着茅台市场化改革再度迈出关键一步，自营体系零售价格动态调整机制正加速落地。市场层面，此次调价一方面可从渠道秩序角度压缩黄牛套利空间，另一方面，随着下半年飞天供需关系进一步趋紧（全年可供销量稳定，一季度大幅增量后后续季度供给收缩），飞天批价有望保持坚挺甚至小幅上涨，飞天提价后将进一步凸显精品等高附加值产品的性价比，预计下半年精品等产品的市场化投放将成为改革的关键发力点。

2026Q2白酒板块业绩预计加速调整。Q2淡季白酒需求环比转弱，端午动销在低基数下局部转正，但剔除基数影响后实际终端消费仍较疲弱，多数品牌价盘承压，酒企也未再强行向渠道压货，更加注重开瓶和动销，行业库存趋于去化。从已披露的三家酒企业绩预告来看，五粮液Q2利润虽实现高增，但系报表追溯后去年同期基数极低所致，按正常净利率还原对应收入不高，结合渠道反馈动销尚可、判断五粮液Q2加速去化往期库存；水井坊Q2营收降幅扩大至-50.7%，利润亏损约1.8亿元，系主动降50%库存致营收减少约3亿、叠加计提等因素毛利减少约2.5亿；舍得Q2营收同比下滑30.0%，利润由盈转亏，系控货稳价叠加费用刚性投入所致。

低度酒方面燕京高端化持续，黄酒结构升级，百润烈酒新品布局。1）燕京啤酒：7月U8销售环比提速，结构升级稳步推进。结合公司调研反馈，上半年U8销量增长约28%，7月上旬销售增速环比进一步加快，产品势能延续。A10采用“大单品、大渠道、大区域”策略，不急于短期冲量，优先布局高端渠道。此外非啤业务有序推进，重点支持健康产业发展。2）会稽山：Q2兰亭、1743增长势能延续，传统单品略有承压。Q2公司适度收缩线上费投力度，爽酒规模预计同比有减少，兰亭预计翻倍增长、核心市场销售反馈较好，1743同比增长50%+，传统单品如纯正五年淡季销售略有承压、预计同比下滑。综合来看，公司经营优势保持，Q2淡季收入预计实现个位数增长已实属优秀。3）百润股份：烈酒业务稳步推进。威士忌方面Q2起百利得加速招商，经销商和网点多与鸡尾酒复用，已打入部分此前鸡尾酒未进入的烟酒和餐饮店。白色烈酒方面，7月乐调系列新品上市，定位调酒和性价比，产品矩阵进一步完善。

投资建议：底部信号渐明，优选右侧机会。当前板块底部信号渐明，机会选择看：第一，当下已非常适合从1-2年维度吸筹去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，当下黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：

• 酒类：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。

• 大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价被错杀的优质蓝筹白马，推荐海天、东鹏、安琪；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万展；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。

风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。

具体盈利预测及投资建议

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团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获Hehson金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获Hehson金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。