（来源：中信证券固定收益部）

★ 核心要点

市场回顾：4月债市整体回暖，资金宽松支撑短端利率持续下探，通胀预期扰动缓解带动长端走强，30年-10年利差压缩。月初很多中短券仍处于负carry状态，债市整体持稳；月中美伊争端进入谈判期，此前市场对输入性通胀的悲观预期得到修正，机构拉久期意愿抬升，10年、30年国债活跃券接连刷新年内新低；月末央行“削峰填谷”叠加止盈盘影响，利率小幅反弹

国内基本面：春节影响消退后3月CPI增速回落，油价上涨叠加反内卷显效驱动PPI同比转正，一季度GDP实现5%增速，其中外需拉动作用较强而内需修复动能不足。4月政治局会议强调“用好用足宏观政策”或表明增量政策落地紧迫性不高，预计基本面延续供强需弱格局，PPI在输入性通胀推动下延续上行

资金面：央行全月净回笼流动性约9000亿元，但实体融资需求不足且财政支出较快，银行间资金面极度宽松，DR007中枢降至历史新低。5月政府债供给压力抬升带来流动性缺口，预计央行将“削峰填谷”维持流动性合理充裕，并逐步引导隔夜利率回归政策利率附近

海外基本面：4月美伊达成停火重回谈判，美元指数几乎回吐冲突以来全部涨幅。近期美伊和谈进展缓慢导致油价持续高位运行，叠加美国基本面数据有所回暖，后续美联储对降息操作可能更加谨慎，短期内美元或将偏强震荡

供需分析：4月债市供给压力整体可控，交易盘加速入场但配置盘相对有限，券商、基金及较多资管产品积极买入长端及超长利率债。5月政府债净供给节奏提速，超长债集中发行放量对市场承接能力带来考验，银行、保险等配置盘配债力量仍待释放

债市展望：展望5月，目前看美伊冲突可能仍有反复，不过各类人民币资产对中东局势演绎逐步脱敏，境内债市更多关注资金变化与配置行为。考虑到当前央行有意保持流动性充裕但不过度宽松，此前资金面主导的回暖行情或将告一段落，债市主线或将转向供给压力与配置力量博弈并进入震荡行情，曲线可能走向平坦化

其他事项：2026年第一季度央行货币政策执行报告，美联储主席换届，特朗普访华的可能性

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