南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 实习生 张艺宁 金颖 香港报道

2025年，香港IPO市场呈现强劲复苏态势。港交所2025年12月22日发布的数据显示，年内新股融资额位居全球第一，截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融资总额达2746亿港元，募资额同比增长超200%。

香港IPO热潮在2026年能否延续？外资对新股配售的参与是否还会提升？港交所的改革将如何助力IPO市场发展？近日，21世纪经济报道记者专访了瑞银全球投资银行亚太股票资本市场联席主管胡凌寒，一起探讨这些问题。

胡凌寒指出，目前外资对中国资本市场的关注度正在不断提升。高盛2025年7月发布的研究报告显示，参与香港新股认购的投资者中，约三分之二来自外资。对于IPO市场而言，外资参与的模式正在发生显著变化。

她提到，包括英国长线基金M&G、Schroders在内的国际资本，在2025年选择以基石投资者的身份参与配售，这是外资从中长期维度对香港市场投下的信任票。

2025年以来，瑞银在港股IPO市场中持续活跃，参与了多个备受瞩目的IPO项目，包括蜜雪冰城、宁德时代等项目。根据蓝鲸财经统计的数据，瑞银2025年全年共承销7家上市公司，共募资38.88亿港元。

谈及内地企业来港上市的热潮，胡凌寒表示，对于内地企业而言，香港高效的审批节奏能更好地适配企业的战略规划，同时，对于很多有海外发展计划的企业而言，香港也是品牌国际化的跳板，其在港融资获得的外币资金能够为企业后续的海外并购提供灵活性。

展望2026年，胡凌寒认为，香港新股市场的火热仍将持续。南向资金和外资仍将持续流入港股市场。目前已有300多家企业向港交所递交了上市申请，预计港股新股市场的融资额在2026年将会进一步增长，其中，融资额超过10亿美元的大体量项目预计将明显多于2025年。

资金将继续流入港股

《21世纪》：你怎么看2026年港股整体的表现？投资者应关注哪些因素？

胡凌寒： 2025年港股整体表现较好，我们预计2026年这一势头可以延续。从资金流向看，无论是南向资金还是外资——包括长线和对冲基金，资金正持续从不同方向流入香港市场。在这一趋势下，我们预期2026年港股的表现，无论是在二级市场还是发行市场，都将维持资金流入的状态。

《21世纪》：2025年11月以来，港股走势与A股及美股出现了一定程度的背离。你认为港股未来要继续上涨，需要怎样的催化剂？

胡凌寒：11月出现的走势背离，本质上是由于此前一个月港股涨幅过快，远超全球其他主要股指。在较快上涨之后，出现一定调整或短期获利了结，属于正常现象。因此，整体来看，过去一个多月的调整是合理的。

从二级市场来看，尽管后续上市项目的表现可能不如11月之前，但每个项目的表现仍由其定价逻辑和基本面决定。我们看到外资投资者在假期期间仍然密集地调研、推进2026年1月的项目筹备工作。

外资偏好龙头项目

《21世纪》：2025年不少外资参与了港股IPO的锚定投资。你认为这一趋势未来是否会持续？外资在选股偏好上是否有显著变化？

胡凌寒： 关于锚定投资，从年初欧洲资金回暖开始，其他资金也逐渐回流。我们在项目中观察到外资增加锚定投资的情况，并且一个值得注意的现象是，2025年不少基金不仅以锚定方式参与，更以基石投资者身份加入IPO，其中许多基金是首次进行这类投资。例如英国长线基金M&G和Schroders，即使在过往牛市中也未必采用基石方式，但却愿意以基石形式参与港股IPO，即便这意味着至少6个月的锁定期。这释放了一个重要信号：外资并非在进行短期炒作，而是基于基本面分析，从中长期维度坚定看好香港市场。

另一方面，这也是一种供需联动的体现：有优质公司发行股票，才会吸引资金关注；而资金持续流入，又进一步鼓励更多优质企业赴港上市，形成良性循环。两三年前，一些公司可能对赴港上市持观望态度，而现在这一趋势已逐步确立。

在选股偏好上，外资的"龙头偏好"特征明显。他们并非采取“全面撒钱”的模式，而是基于基本面进行精选，重点布局各行业龙头。无论是传统行业还是新兴赛道如机器人、AI领域，外资都倾向于布局头部优质公司。

港股IPO市场融资额有望再创新高

《21世纪》：香港IPO市场2025年预计将成为全球发行规模第一的市场。你认为这一趋势2026年是否会延续？

胡凌寒： 如果回顾2024年此时，市场并不具备如此多的潜在上市公司。但2025年，已有超过300家公司向港交所递交上市申请，2026年的上市储备项目数量明显高于2024年同期。因此，我们认为香港2026年仍有很大希望实现融资额超越2025年。尽管2025年已有融资规模达50亿美元的大型IPO，但2026年预计不仅会有更多规模超10亿美元的大型项目，这类项目的数量也将显著增加。整体来看，我觉得2026年市场还是会非常好。

项目质量是吸引资本关键

《21世纪》：2025年有大量公司赴港上市，是否会因资金被锁定而影响香港市场的整体流动性？

胡凌寒：这是一个很好的问题。大量公司上市既可能吸收市场资金，也可能吸引更多资金关注，两种情形都有可能发生。因此，本质上还是取决于项目本身的质地和定价是否合理。如果市场上同时出现多个大型IPO且表现不佳，可能会对资金有消耗效应。反之，若项目质地优秀且定价合理，则会吸引更多全球资金涌入。香港的资金池是世界的资金池，无论是南向资金还是国际资本，其进出通道都非常便捷。只要标的具备足够的吸引力，资金不仅不会枯竭，反而会源源不断地汇聚。

此外，关于会不会过多项目在同一天定价的问题， 2025年不乏IPO、大规模配售及可转债发行同步发生的案例。我记得有一天，我们同时定价了蔚来汽车的大规模配售、阿里巴巴30多亿美元的可转债以及万国数据（GDS）的融资，每个发行都非常成功，后续表现都很好。因此，只要项目具备高质量，哪怕短时间内项目较多，也不会是一个问题。

《21世纪》：回到企业赴港上市这一话题。2025年有很多内地企业选择来到香港上市，你觉得他们选择香港市场的主要考量是什么？

胡凌寒： 我认为主要基于三个维度的考量。

第一是估值。传统观念往往认为 A 股的整体估值要高于港股，但我们观察到，对于很多行业龙头公司而言，香港市场的投资者其实愿意给予其更高的估值溢价。

第二是时间表和审批流程的确定性。相对于其他上市地，香港市场为企业提供了较高的可预期性。对于很多拥有长远战略规划的企业来说，IPO只是其企业发展的其中一步，他们希望这是一个相对确定且快速的流程。香港市场在流程上的便捷度和效率，对企业非常有吸引力。

第三点，则是企业全球化战略的配套需求。很多优质的内地公司正处于业务全球化扩张的阶段，香港作为一个国际化市场，不仅有助于提升企业的全球品牌形象，其融资获得的外币资金也能作为企业后续兼并收购的灵活工具。这种国际化的便捷性，能够更好地适配内地公司发展到当前阶段的实际需求。

“B机制”提升公司发行意愿

《21世纪》：香港IPO市场的“B机制”已经实行了数月，你如何评价新机制下的市场反馈？

胡凌寒： 香港市场在机制设计上做出了很多进化的改良，不仅与国际接轨，更兼顾了发行人和投资者双边的诉求，市场对这套新机制是相当欢迎的。

这一机制的改变显著提升了公司来港发行的意愿。以往，大型龙头公司在香港发行时面临较高的最低发行比例要求，但很多公司并不愿意在首发阶段就稀释过多股权。在“B机制”下，大市值的公司可以获准发行较小的比例，这使得一些此前因惜售或不愿过度摊薄股权的公司具备了上市基础。

此外，“B机制”提升了机构投资者的定价权。这使得项目的定价逻辑更加专业化，能够反映专业投资者深入研究后的价值判断。从结果来看，这对稳定后市表现起到了很好的正向作用。

《21世纪》：此前市场有很多讨论，认为实行B机制后对散户有一定的不利影响，因为散户的获配份额可能变少了。你怎么看这种说法？

胡凌寒： 我并不认为这是一种“不利”。参考相对成熟的美国市场，其IPO发行通常没有固定的散户分配比例，一般实际分配比例也就在 10%左右。

目前的机制首先保证了散户拥有比较合理的参与份额，同时留出更多比例让专业投资者进行定价。从长远来看，这反而是在保护散户。如果缺乏一个基于专业判断的定价机制，项目在上市后可能更容易出现破发。如果散户在定价虚高的基础上持有大量筹码，一旦股价跌破发行价，对他们而言并非好事。因此，通过专业定价减少破发风险，才是对散户更好的保护。

《21世纪》：最近几个月，我们看到很多 AI 供应链、AI 芯片以及大模型相关的科技公司陆续赴港上市或传出上市计划。你如何展望 2026 年港股的上市板块变化？会有更多 AI 公司来港吗？

胡凌寒： 首先，AI 确实是当前全球范围内热度极高的赛道，无论是市场关注度还是资本开支的投入，都有大量资金在涌入。

这不仅仅是港股的趋势，而是全球性的。AI 是一个非常庞大的赛道，涵盖了从 CPO到大模型等多个产业链环节。随着行业发展，这些公司必然产生融资需求。因此，我们可以预见，2026年一定会有更多 AI 产业链相关的公司登陆香港市场。

对于投资者而言，由于该板块备受瞩目，且代表了未来的增长方向，市场在估值上相对愿意给予这些公司一定的溢价，也体现了投资者对这一赛道的信心。

策划：赵海建

监制：朱丽娜

记者：张伟泽

编辑：和佳