（来源：河南有色金属）

2025年以来，有色金属这个传统的周期性行业，意外迎来了高光时刻。金、铜等核心商品价格创下历史新高，板块涨幅甚至超越了炙手可热的AI板块。

这不仅仅是一场资源品的普涨，其背后是一场深刻的系统性变革。作为全球最大的有色金属生产国与消费国，中国正从全球产业的追随者，悄然转变为引领者。其中，金、铜、铝三大战略品种，成为了这场变革的核心缩影。

黄金

定价的“新锚”是对冲美元信用

2025年以来黄金价格飙升约60%，新的核心叙事在于：黄金已成为广义美元信用的重要替代与对冲工具。在全球货币超发、美债规模压顶的背景下，黄金因其供应增长缓慢（年增幅不足3%）、开采成本逐年抬升，显得比不断膨胀的美元体系更为“克制”和可靠。

这一认知驱动了全球央行和个人投资者的行为转变：

·央行购金：2022-2024年央行年均净购金约千吨级、占全球需求约23%，成为结构性主驱；多数购金通过外储再平衡实现，与美债减持同现象。

·其他投资者则通过ETF，强化了黄金易涨难跌的趋势。

·即使高金价挤出了部分消费需求，如中国和印度消费占全球黄金需求的40%左右，也没改变黄金上涨的趋势。

在这一轮牛市中，中国企业正通过全球化布局弥补国内资源短板，深度参与全球资源配置。中国已是全球最大黄金生产国（2023年产量370吨），并形成了以紫金矿业为龙头，山东黄金、招金矿业等为骨干的产业梯队。以紫金矿业为例，其黄金资源量已位居全球第三，凭借出色的成本控制能力，单吨盈利稳居全球第一梯队，并通过收购哥伦比亚、苏里南等地的优质资产，实现了全球扩张。

铜

新能源与算力时代的“工业血脉”

铜价今年涨幅也超过了30%，一举突破21年的高点，背后的逻辑可以用一句话来总结：全球铜产业正处于“供给增速放缓、需求稳步扩张”的紧平衡格局。

铜矿全球储量约9.8亿吨，其实并不紧缺，三大挑战导致真正能开采出来的不多：

·矿山老龄化加剧，产量进入衰减周期，1995 年前后开发的铜矿已进入生命周期末期，全球约一半铜矿开采年限超 50 年，2025 年起将进入大幅减产周期。且全球铜矿平均品位从 1900 年的 4% 降至 2024 年的 1.07%，形成成本抬升的长期约束。

·资本开支不足（一半左右还为维护性），导致新增产能有限。2010 - 2020 年全球资源类资本开支持续低迷，尽管 2020 年后有所回升，但新增产能释放滞后，预计供给高峰将出现在 2028年后，且增产幅度有限。

·生产扰动频发。2024 年全球铜矿因环保抗议、品味下行、矿难等因素，干扰率一度超过 5%，近期巴拿马第一量子铜矿关停等事件导致全年增量大幅低于预期。

而在需求端，铜因优异的导电、导热性能，被称为“工业的血脉”，广泛应用于电力、地产、交运、新能源等领域。2024年全球精炼铜消费约2733万吨，中国约1595万吨，占比超过一半，就是由于我们拥有全球最大的制造业产能。

以中国需求结构为例：电力46%、家电14%、交通13%、建筑8%、机械电子8%、其他11%。其中电力、家电、机械电子都主要用的是铜的导电能力，例如AI机柜中不管是铜缆还是PCB，其核心材料都是铜。

未来受益于全球制造业复苏、新能源转型和AI投资，铜的需求呈现稳步增长态势。

中国铜矿原料进口依赖度超过80%，甚至比油还要严重。更进一步，国内铜矿平均品位仅0.56%–0.87%，显著低于全球平均，且小型矿床占88%，大矿稀缺，结构性抬升单位成本与开采难度。

中国铜企业已构建起从采矿、冶炼到加工的完整产业链，技术与成本优势已经领先全球。如西部矿业的铜矿成本低至 3 万多元/吨，洛阳钼业、紫金矿业的成本控制能力也优于全球同行。

2024年中国精炼铜产量达1364万吨，占全球50%，CR5 产能集中度达58%，紫金矿业（107万吨）、洛阳钼业（65万吨）、五矿资源、江西铜业、铜陵有色等企业悄然成为全球头部。未来的重点在全球化布局。

铝

工业体系之争，中国掌握定价权

铝是最特殊的品种：全球铝土矿储量丰富，但铝价却能维持高位。核心在于，铝的定价权不取决于资源，而取决于工业体系。

中国凭借低成本电力优势、全产业链布局和规模效应，已成为全球铝产业的绝对中枢，形成了“中国主导供给，全球共享需求”的格局。

全球其他地区新增电解铝投资周期长、成本高，主要掣肘在体系化工业能力上。而中国铝企业正加速拓展国际产能：中国宏桥在印尼布局 200 万吨氧化铝产能，南山集团、阿达罗能源等企业在印尼建设电解铝项目，依托港口优势降低物流成本 15% - 20%。

这些海外项目不仅规避了国内产能约束，更将中国的技术与管理经验输出至全球，巩固了中国在全球铝产业的主导地位。

有色金属行业的逻辑不仅仅是价格涨跌的周期故事，金融、资源、加工三大属性，叠加全球资源配置的话语权竞争，正在为我们展示其全新的行业逻辑。

在制造业大国转向制造业强国的宏大目标中，有色企业显然已经蹚出来了一条成功之路，恰巧在牛市中被所有人看到。

这条路上，中国企业的崛起，既有弥补资源短板的被动选择，更有修炼技术和成本内功的主动作为：从黄金的全球资源布局，到铜的产业链优势，再到铝的工业体系主导，中国有色企业正在从追随者真正成长为引领者。