本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 叶青 北京报道

在基金行业薪酬改革持续推进的背景下，基金经理的业绩表现与薪酬考核成为市场焦点。近期，创金合信基金经理李游因管理产品业绩显著分化受到关注。

Wind数据显示，截至12月17日，李游管理的三只公募基金近三年业绩表现呈现明显差异：创金合信产业智选A与创金合信工业周期精选A跑输业绩比较基准的幅度分别为26.86%和19.49%，而创金合信资源主题A则取得24.75%的超额收益。

持仓结构主导业绩，制造业与周期股表现悬殊

产品业绩的巨大差异，根源在于截然不同的持仓结构。长期跑输基准的创金合信产业智选A集中于新能源、半导体、AI算力等制造业领域，截至2025年三季度末，宁德时代、拓普集团、新泉股份等前十大重仓股占基金净值比例超45%。然而，这些板块在2022年至2024年经历深度估值调整，产业链竞争加剧与盈利预期下修成为主要拖累因素。

以新能源产业链为例，2023年锂价下行导致中游材料企业盈利承压。尽管基金逐步进行了减仓，但调整节奏滞后于市场拐点。此外，新能源整车领域在2024年至2025年爆发的价格战，进一步下调了整车企业的盈利预期。基金虽然在2025年大幅减仓，但因持仓周期过长，净值仍然受损。

基金经理李游在2023年年报中曾坦言：“对新能源的周期性我们有预判，但周期调整的幅度和时间超出预期。”这反映出其前瞻性判断与执行节奏之间存在偏差。

业绩压力也直接影响了产品的规模稳定性。以创金合信产业智选A为例，尽管其净值在2025年第三季度出现大幅反弹，并带动规模环比回升，但同期仍呈现基金份额净流出。这表明，因长期业绩疲软而变得脆弱的投资者信心，难以因短期反弹立即扭转。如何重建持有人信任，是基金经理面临的一大挑战。

“高成长赛道的特点是波动率高、估值弹性大，这对基金经理的产业趋势判断与交易节奏提出了极高要求。”上海某私募基金经理向《华夏时报》记者表示，“若持仓集中度过高且缺乏对冲机制，一旦行业基本面恶化或市场风格切换，净值回撤幅度往往会被显著放大”。数据显示，创金合信产业智选A虽然在2025年第三季度单季反弹52.59%，但三年整体表现仍受前期下跌拖累。

与之形成鲜明对比的是创金合信资源主题A。该基金重仓黄金、铜、铝等资源类周期股，前三大持仓兴业银锡、紫金矿业、洛阳钼业近三个月涨幅均超20%，资源股的强势表现成为该基金取得超额收益的关键。

上述私募基金经理分析称：“资源股的上涨逻辑源于全球通胀预期与供需缺口，而制造业成长股则受制于产业链竞争加剧与估值回调。基金经理的配置方向，在很大程度上决定了业绩的分化程度。”

薪酬考核压力：新规下的直接挑战

针对旗下产品业绩分化的市场关注，创金合信基金在回复《华夏时报》记者的采访函中指出，相关产品近一年的超额收益已有所改善。具体数据显示，截至2025年12月15日，创金合信产业智选近一年涨幅为30.97%，其业绩比较基准涨幅为11.95%，产品超额收益达19.02%；创金合信工业周期近一年涨幅为19.39%，业绩比较基准涨幅为16.04%，超额收益为3.35%。公司强调，这两只产品最近一年相对业绩基准的超额收益改善明显。

对于后续安排，创金合信基金表示，产品投资策略将基于当前市场特征和投资组合的质控要求不断优化。基金经理将持续扩充自身能力圈，充分利用公司投资决策委员会和研究团队提供的投研支持，以提升投资组合的稳健性。

李游的案例，恰好与正在深化的基金行业薪酬改革相遇，使得业绩分化问题从单纯的投资范畴，进入了更为现实的绩效考核领域。

“新的考核指引强调两点：一是持续性，即拉长考核周期至三年以上；二是整体性，即综合看待基金经理管理的所有产品。”某不愿具名的业内人士表示，对于产品业绩分化极大的基金经理，公司需严格按照指引进行加权计算。即便某一只产品业绩突出，但如果管理规模更大的产品长期落后，其综合考核结果也难言乐观，绩效薪酬必然会受到直接影响。这会倒逼基金经理在能力圈范围内，更加均衡地分配投研精力。

该业内人士认为，这种考核变革将推动基金经理行为进行深层调整。过去可能存在将主要资源向某只“门面”基金或易于创造短期爆款的产品倾斜的现象，而新规有助于督促基金经理对每一位持有人负责。同时，这也可能促使基金公司在产品布局上更为审慎，避免为基金经理盲目铺设过多超出其能力圈的产品线。

对基金经理个人而言，面对更综合、更长期的考核体系，需要重新审视自身的投资能力边界。上述业内人士补充道：“如果经过考核周期验证，基金经理在某些领域具备持续创造阿尔法的能力，而在另一些领域则不然，那么合理的做法或许是聚焦与收敛。这对于提升投资行为的专业性、稳定持有人预期具有积极作用。行业薪酬改革的核心目的之一，正是通过激励约束机制的优化，促使个人能力、产品定位与投资者利益实现更精准的匹配。”

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶