深圳市致尚科技股份有限公司（以下简称“致尚科技”）近日发布《关于〈关于深圳市致尚科技股份有限公司申请发行股份、现金购买资产的审核问询函〉的回复（修订稿）》，就深圳证券交易所关于收购深圳市恒扬数据股份有限公司（以下简称“恒扬数据”）99.8555%股权的问询进行了详细说明。公告披露了恒扬数据的业务模式、核心客户合作情况、毛利率波动及外协生产等关键信息，称相关收购事项对公司日常经营无重大不利影响。

标的资产业务模式：聚焦智能计算与数据处理，定制化开发为主

恒扬数据主要从事智能计算产品（含AI算力集群DPU产品、智算一体机等）和数据处理产品及应用解决方案的研发、销售及服务，产品生产以委托外协厂商为主。其核心业务模式包括标准产品销售和定制化开发（NRE模式），后者主要针对阿里巴巴、华大智造等战略客户，通过协同开发满足特定场景需求。

公告显示，恒扬数据智能计算产品收入占比近年来显著提升，报告期内（2023年、2024年及2025年1-6月）分别为0.71亿元、2.64亿元和1.63亿元，占主营业务收入比例从32.83%增至91.48%，主要系向终端客户阿里巴巴及其指定整机厂商新华三销售增加。数据处理产品及应用解决方案则以高性能分流设备和大数据分析平台为主，2024年收入1.92亿元，占比42.07%。

核心客户依赖明显：阿里巴巴贡献超六成收入，毛利率持续下滑

恒扬数据对头部客户依赖度较高。其中，阿里巴巴为其第一大终端客户，通过指定新华三、浪潮信息等服务器厂商采购定制化DPU产品。报告期内，穿透后对阿里巴巴的销售收入分别为0.64亿元、2.49亿元和1.66亿元，占营业收入比例从26.84%升至64.45%。

值得注意的是，对阿里巴巴销售毛利率呈持续下滑趋势，从2023年的55.39%降至2025年1-6月的9.68%。公告解释，这主要因产品进入规模化交付阶段后，受阿里巴巴成本管控及市场竞争影响，价格逐步下调，且FPGA路线产品本身存在迭代周期短、前期研发投入高的特点。此外，恒扬数据正为阿里巴巴开发新一代NSA.A5 DPU产品，目前处于工程验证阶段，预计2026年量产，新产品有望提升毛利率水平。

境外客户A客户（某非洲国家政府机构）则是数据处理业务的主要贡献者，2023年、2024年收入分别为1.19亿元、1.61亿元，占比超30%。2025年1-6月收入仅577.69万元，主要因新项目处于执行中尚未确认收入，全年预计确认约2.4亿元，占比40%。

外协生产占比超三成，核心厂商为上市公司

恒扬数据采用“研发+销售为主、生产外协”的经营模式，将PCB组装、成品加工等低附加值环节委托外部厂商。报告期内，外协采购金额占比分别为26.31%、30.34%和15.74%，主要合作方为马来西亚上市公司NationGate Solution (M) Sdn. Bhd.（NSM）和A股公司一博科技子公司珠海市一博科技有限公司，2024年两者合计采购占比达98.61%。

公告称，外协定价通过多厂商询价确定，代工模式下核心原材料（如FPGA芯片）由恒扬数据指定供应商，加工费及辅料费市场化定价，与外协厂商不存在关联关系。未来将继续维持该模式，以聚焦研发核心环节。

财务表现与可持续性：收入增长依赖核心客户，新业务拓展中

恒扬数据报告期内营业收入分别为2.15亿元、4.55亿元和1.78亿元，2024年增长主要得益于阿里巴巴订单爆发。净利润分别为0.37亿元、0.85亿元和0.22亿元（2025年1-6月），毛利率从54.09%降至21.83%，主要受智能计算产品毛利率下滑拖累。

公告认为，尽管对阿里巴巴、A客户存在一定依赖，但标的资产具备独立获取业务能力，2025年新增半导体设备领域B客户，智算一体机产品也已进入华为鲲鹏生态，未来收入可持续性较强。独立财务顾问及会计师核查后认为，相关交易定价公允，业务模式符合行业惯例。

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