导读：在沉寂了多年后，科技创新在今年出现了集体的爆发，无论是创新药的管线突破，还是人工智能的奇点时刻，或者是无人驾驶的时代到来。我们的生活方式，即将发生天翻地覆的变化。这种变化，也在资本市场得到了全面展现。在基金经理的业绩差异中，有没有“科技含量”也成了重要的胜负手。

在我翻译的畅销书《高增长科技股投资法》中，华尔街最资深的互联网分析师马克·马哈尼提出了一个重要的观点：科技创新从来不是新故事，100多年前的铁路、电话、电视都是当时的高增长科技股。创新会带来一个新产业的崛起，但最终只有极少数的公司能真正成功。人们总是会认为这些科技企业能无限增长下去，但最终能连续10年保持25%以上增速的企业少之又少。

在25年的时间中，马哈尼总结出很多有关科技股投资的宝贵经验，但也曾马失前蹄，推荐的团购鼻祖公司股价大跌99%。无限想象空间与无法预测的未知风险并存，科技股高成长与高波动于一身的特性，既让人神往，又让人望而生畏。

按图索骥，大概率是做不好科技股投资的。我在与很多科技成长风格基金经理交流时，对于如何做好科技股投资，尽管每个人的答案不尽相同，但有一个词出现的频率非常高：感知变化。科技行业是多变的，技术的迭代更新、行业竞争格局的变化以及个股经营周期的改变等等，都需要持续的关注和跟踪。而这一切只有真正沉浸到产业当中，通过深度研究积累起深度认知，才能敏锐地捕捉到行业变化背后的机会。

产业投资和深度研究在科技股投资中的重要性，这一点从我身边的一些观察样本中也得到了有效验证。比如今年财通资管“科技军团”的脱颖而出。

我最近惊喜的发现，此前曾深访谈过的财通资管包斆文旗下产品业绩颇为亮眼，其中管理时间最长的财通资管科技创新一年持有混合近三年业绩排名前1%（22/2467），并获得三年期五星评级，另外财通资管数字经济混合发起式近两年业绩排名前5%（133/3165）、财通资管创新成长混合近一年业绩排名前5%（157/3751）。

（数据来源：国泰海通证券发布的《基金业绩排行榜》，截至2025.6.30。基金排名情况/评价结果并不预示其未来表现，上述展示不能作为投资收益保证，亦不作为投资建议。）

实际上，除了包斆文外，财通资管其他泛科技成长方向的基金产品业绩也很不错。聚焦科技领域中上游通用性环节的李晶，代表产品财通资管产业优选混合发起式今年上半年收益为6.47%，较同期业绩比较基准（0.12%）的超额收益达6.35%；专注于科技制造领域的徐竞择，代表产品财通资管先进制造混合发起式今年上半年收益为30.46%，较业绩比较基准（2.38%）的超额收益为28.08%。

（数据来源：基金定期报告，截至2025.6.30）

超额收益往往来自于超额认知。带着好奇，笔者近期与财通资管权益投资总监、权益研究部总经理李响以及科技投研人员进行了一次深度交流，希望能够揭开这家中型基金管理人在科技投资方面的文化基因。

沉浸到产业当中，绘制科技高精地图

在科技股投资中，很多时候容易陷入“盲人摸象”的境遇当中，被局部现象所迷惑而看不到整体。比如，当一个科技新产品面世时人气非常高，以至于大家习惯于线性外推，根据以往的经验和直觉去判断其未来的空间，但现实情况则是，这个产品是否真正满足了客户的需求才是未来能否获得持续生命力的关键，这往往需要较长时间去检验。但市场预期和股价走势往往也是线性的，很快会从合理走向非理性。

科技投资最显著的难点是，企业盈利的变化通常是滞后的。如果只是盯着盈利拐点做投资，很容易错过科技股最大的一轮上涨。换句话说，要做好科技投资，必须走在盈利变化之前，提高研究的前瞻性和预判性。而要做到这一点，在全局视角基础上对产业的深层次理解就很重要。

财通资管的权益投研理念“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核”，是公司董事长马晓立多年前与权益投研团队讨论后提出的，综合考虑了公司的禀赋和权益业务发展的定位。在李响看来，财通资管今年权益产品不乏亮点，尤其是科技类产品表现较好，很大程度上得益于整个团队一直坚持上述理念，从产业及个股基本面出发进行深度研究。

以包斅文为例，作为资深的科技股投资老将，他擅长把微观细节和宏观背景结合，找到中观产业脉络。他曾表示，“科技投资既需要想象力和前瞻性的眼光，也要能沉浸在产业中小心求证。”

包斅文经历过2013-2015年的移动互联网时代、2017-2020年宏观供需结构变化下的“核心资产”时代，以及2021年的国产电动车全面崛起时代。早在2024年的访谈中，他就旗帜鲜明看好人工智能的时代——当硬件基础具备、算力成本大幅下降后，人工智能必然会出现一轮大发展。

他对于产业的理解，落实到投资当中，还体现在交易策略上，倾向于左侧布局。他注重政策研判与产业验证的结合，擅长在低渗透率和高景气行业中捕捉产业爆发的关键拐点。用他的话来说，科技投资既需要“抬头看天”，又需要“低头看路”，不能忽视政策、产业趋势对个股涨幅以及投资胜率的影响，也不能放低对个股质地、安全边际的追求。

在同事眼中，包斅文平时低调内敛，却是科技领域的“百事通”，科技领域前沿技术的变化、行业动态信息等，他都如数家珍，快速捕捉市场信息并落实到投资决策中。

同样为TMT科班出身的基金经理李晶，擅长产业全景视角下的投资。她通过类似“拼图游戏”，构建出科技产业的全景图，制订产业坐标系，并对产业链上相关公司在坐标系中的位置进行标注。在投资实践中，再结合政策面、基本面、资金面、消息面等因素，综合分析后确定合适的资产配置方案。

十多年的投研积累、大量的公司研究和广泛的调研作为支撑，李晶从产业的维度，对各类公司的特性和价值进行重新标注，抽离共性因素、寻找差异化，最终绘制出泛科技成长领域的“产业高精地图”。

在她看来，处于产业中上游通用型环节的公司，具有更好的投资胜率和可验证性，在投资中也更加偏好这些领域和环节。

例如，2022年新能源汽车渗透率快速提升，行业高景气，并带动上游锂矿企业供需格局的变化，引发锂矿价格的波动。她分析认为，锂矿价格的波动更符合周期板块的框架，所以她把投资视角转向新材料领域，关注哪些新材料的加入能够延长电池寿命或者续航里程等，从而找到当时那个阶段更具性价比的投资机会。

偏好先进制造领域投资的徐竞择，其产业视角集中体现在跨行业比较上。在他看来，一个完整的制造业生命周期，兴于创新成长、盛于景气周期、衰于产能过剩、平衡于价值发现，产业发展的不同阶段需要有不同的投资思路。而他更偏好投资处于前两个阶段的公司，属于成长投资的范畴。

对于这个阶段的行业来说，需要考量产业是否具备应用价值和巨大未来空间，核心回归到第一性原理，去看这个产业的兴起是否符合用户的真实需求。在他看来，一个可持续的科技产业趋势，背后一定有真实的用户需求。

正是基于这样的理念，徐竞择成为市场上较早参与智能机器人和 AI应用（智能驾驶）的基金经理之一。在他看来，人形机器人在一个全球人口数量持续下降的大背景下，真实解决了人力成本不断提高的挑战。这个需求具有普世性，不仅中国、美国面临这个问题，全球大部分国家都对人形机器人有需求。

不仅在投资端，产业视角也早已渗透到研究端。财通资管权益研究部科技组组长邓芳程在回忆自己加入公司以来的变化时提到，此前在卖方时更关注个股视角，但最近几年发现，当个股阿尔法难以对冲行业下行的贝塔时，在研究上也需要更多的产业视角，将中观行业选择与微观的个股研究相结合，做深做细研究的颗粒度。

2023年财通资管科技团队坚定看好AI驱动下的算力、光模块等领域的投资机会，就是从产业维度出发进行深度研究后从而获得投资成功的典型案例。

据邓芳程回忆，2023年初AI算力出现了快速上涨，但进入年底时，市场上开始担心，随着海外预训练放缓、大模型迭代进入瓶颈期，可能会导致未来AI领域资本开支的放缓，所以当时整个算力板块回调比较明显。

但财通资管科技团队当时判断，AI将是一个非常强的产业趋势，AI芯片、光模块、PCB等领域可能会持续受益，因此继续加大了对这些领域的投资布局；同时他们分析，对于一些海内外的行业巨头来讲，想要在未来的竞争中确保自身的原有业务不被颠覆，那对AI技术的投资不会停止。进入2024年一季度，随着财报季的来临，他们陆续观察到，海外几大巨头对于AI投入的决心是空前的，对于资本开支放缓的担忧也不攻自破。在随之而来的上涨行情中，财通资管旗下产品收获颇丰。

“我们当时去选择一些公司，并不完全是基于公司的经营状况去做的投资决策，其中很大程度上是对产业趋势的预判，跟随一个大的产业趋势去进行投资”，邓芳程补充道。

研究驱动投资，从“孤勇者”到“英雄联盟”

包斅文在访谈中说道，“当一家基金公司规模很小的时候，往往是投资带动研究；但是在管理规模变大后，一定是研究驱动投资。”随着人员配备和管理规模的增加，财通资管权益团队也进入了研究驱动投资的发展阶段。尤其是在科技这样一个多变的行业中，研究对投资的助力是显而易见的。

2023年以来，财通资管科技投研团队在AI、半导体、计算机、机器人等多个领域依靠前瞻性的研究，在投资和研究的共同努力下挖掘了不少优质个股，为整个团队贡献了较高的投资回报。

在李响看来，投研融合的基础在于，投资与研究之间的双向互动以及彼此信任。当投资端有研究需求时，研究端能够及时跟进、回应，不错过自己所在领域的一些重大机会，做到“守土有责”；同时对于研究员的投资建议，投资端也能够充分的信任和沟通，在投研互动过程中做好“传帮带”，引导研究员建立起投资思维，从而实现投与研思想上的同频共振。

在财通资管，研究员是具有独立性的个体，能够自主寻找投资机会，真正做到客观、独立，辅助基金经理更好进行决策，甚至在专业的细分领域上，需要比基金经理研究得更细致深入，让整个团队在各个领域上都没有明显的短板。

当然，投资与研究之间信任的建立并非一朝一夕。财通资管科技团队今年进入收获期，也得益于前期的深度磨合。据统计，3位科技成长风格的基金经理，平均司龄超过7年，而5位TMT行业研究员平均司龄近4年，4位中游制造行业研究员平均司龄也超过5年。从结构上看，3位科技基金经理证券从业年限超10年的有2位，平均从业年限13年；5位TMT行业研究员平均证券从业年限超6年，其中5年以上的有4位；4位中游制造行业研究员平均从业年限超9年，其中3位从业年限在7年以上。

科技组组长邓芳程告诉我们，研究员在股票推荐时是很审慎的。作为研究员，他们深知信任建立起来的不容易，因此只有高置信度的股票，在深入细致研究后，才会向基金经理做重点推荐，而不是广撒网。

“利益共同体”，这个词能够较好地概括财通资管投资和研究之间的关系。

据李响介绍，权益团队很重视人才梯队建设，十分呵护新人的成长。研究员在晋升投资岗位的前两年，需要承担之前所覆盖行业新研究员的带教工作，在对其年度考核中，研究工作仍然占有较高的比重，根据实际情况比例会逐年降低，直到新研究员具备了独立覆盖这个行业的能力后，才能最终完成行业覆盖的交接。而对于研究员来说，只有自己的研究做得好，与基金经理共同把产品业绩做上去，“研而优则投”的路径才能走通。

除信任基础上的投研自然转化之外，财通资管还通过制度和机制来提升投研转化效率。

一方面，基金经理的持仓中，有一定比例需要来自研究员的推荐。基金经理持仓重点库与研究员重点推荐股票之间需要有一定的重合度，并且会纳入到考核当中。这意味着，基金经理必须信任和使用研究员的成果。在成熟的海外公募基金，基金经理的持仓几乎全部要来自研究员推荐的股票池。基金经理的英文是Portfolio Manager，承担了组合构建和管理的职能。投资和研究只是分工不同而已。

另一方面，在财通资管，每一个基金经理获得的研究资源都是平等的，和管理产品的规模大小无关。在商业模式天然倾向于规模的资产管理行业，这是一个极其难得的制度。研究资源的平等，意味着即便管理很小规模产品的基金经理，也能获得同等体量的研究支持。

李响在访谈中表示，研究员的研究成果需要面向所有的投资经理，对于所覆盖行业和重点个股的跟踪变化信息，也需要与整个投研团队进行共享。

据了解，李响在2023年加入财通资管后，扩充了公司的权益研究实力，研究员扩充至20余人，补齐了总量周期研究团队的配置力量，在31个申万一级行业全覆盖的基础上，进一步加大了科技、制造、消费、医药等主流赛道深度覆盖能力。接下来，权益部门将拓展港股和海外市场的投资和研究，进而丰富投资视角、产品类型，实现投资收益的多元化。

“海外一些龙头公司的研究，我们一直也是比较关注的，比如AI、智能驾驶、在线教育等领域龙头公司，每次财报季，研究员都会对其做具体的业绩拆分和营收变化分析。希望逐步把海外方面的研究，转化为投资者实实在在的收益。”

一个好的团队，一定不是“孤勇者”，而是“英雄联盟”。只有把每一个专才的价值发挥到最大，才有可能打造一个“全才”团队。

持本心，守本性

一个富有战斗力的团队不可能凭空建立，财通资管科技团队的脱颖而出，与整个公司的文化土壤息息相关。

“包容”“共享”，可能是很多公司都会提到的文化内涵，听起来可能比较空泛，但在财通资管投研团队眼中却是真实具象的。

徐竞择是财通资管权益体系下自主培养的一位基金经理，他在回顾自己成长历程时提到一件事让笔者深受启发：他是新能源专业毕业，刚到公司时主要看光伏这一细分领域，新能源其他细分赛道则由其他研究员覆盖，熟悉了光伏之后，有余力再加上自身兴趣驱使，他主动请缨研究新能源车、储能、风电等板块，也获得了团队的支持。

人际关系简单，没有大公司病，投研人员之间有竞争也有合作，懂得彼此成就。正是这样一群人和包容的团队氛围，才让这个集体变得更强。

“包容”性还体现在共同理念下投资风格的适度多元。

以“科技军团”3位基金经理为例，包斅文属于成长风格，侧重逆向中观景气度投资，更加强调宏观和自上而下的行业配置，同时融入绝对收益理念，在个股选择时兼顾安全边际和市值空间；李晶则偏向价值成长风格，配置较为均衡，同时对公司的安全边际要求比较高，看重投资的确定性和可验证性，注重投资胜率和回撤控制；而徐竞择更偏成长投资，注重行业景气度。但无论是哪一种风格，出发点都是个股的基本面。

在权益研究内部，划分为科技、消费、制造、医药、周期等不同组别，各小组分工明确，同时又建立起跨行业、跨组研究模式。当一些跨领域研究出现时，不同行业研究员会组织专题研究，群策群力去挖掘市场机会。

比如，人工智能、无人驾驶等市场机会刚爆发时，科技和制造小组联合开展了多次专题研究，共享信息、共同研判，在快速了解产业全貌的同时，一起寻找市场具有共识性的投资方向，提升投资的效率和胜率。

而在对研究员的考核中，在制度之外也体现出人性化。在财通资管，对于研究员的考核主要看实盘贡献，但也会兼顾投研“过程”，对个人勤奋度（态度）、专业度（深度研报质量）等方面进行综合评价，避免唯结果论。

财通资管遵从制度而不失温度、尊重每个人的价值的做法，是公司投研团队凝聚力和向心力的力量源泉。

形成平台化的投资护城河

1987年诺贝尔经济学家颁给了美国经济学家罗伯特·索洛。他开创性的把技术进步作为经济增长的关键要素。在此之前，古典经济学家强调土地、劳动与资本三要素的生产力模型。

今天，在全球人口红利逐渐结束，资本杠杆受债务周期制约的大背景下，科技创新成为了经济增长最重要的要素，没有之一。我们也从这些年的科创板推出，到最近的科创债ETF产品获批等，都看到了科技创新在资本市场变得越来越重要。可以说，今天经济增长的阿尔法，离不开科技产业。以DeepSeek为代表的科技型企业，也取代了三十年前的房地产，成为经济增长的“火车头”。

对于资产管理行业来说，新时代的经济增长范式下，科技股投资变得比任何时候都重要。这里将孕育出下一个时代的伟大企业，也是老百姓财富增值保值的重要来源。

从财通资管的科技团队中，我们也看到了平台型投研的新模式。告别过去的明星基金经理个体时代，资管行业已经步入了新的平台化时代，通过打造完善的投研体系，形成平台化的投资护城河。公司的文化、人才储备、资源分配、考核模式、产品特征等多个方面，都会在平台的融合下体现。

我们也从对财通资管科技团队的挖掘背后，看到了整个公司的投研文化，包括体系化的研究，平等的研究资源，注重产业的方法论，高质量的研究输出等等。最终，基金经理不可避免会衰老，而平台能保持活力。强大的投研平台和体系，才是基金经理生命力的保障。

自2020年07月10日基金成立以来，财通资管科技创新一年定期开放混合型证券投资基金2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、2025年上半年净值增长率为5.99%、19.46%、-24.85%、3.34%、20.75%、17.32%，同期业绩比较基准收益率为7.47%、3.29%、-20.30%、-15.85%、7.92%、2.98%。成立以来至2025年二季度末，本基金净值增长率为39.32%，同期业绩比较基准收益率为-17.26%。本基金业绩比较基准：中国战略新兴产业成份指数收益率×60%+中债综合全价指数收益率×40%。数据来源：本基金定期报告，截至2025年6月30日。历任基金经理：姜永明(2020/07/10-2024/05/08)，包斅文(2021/11/23-至今)。

自2022年12月26日基金成立以来，财通资管数字经济混合型发起式证券投资基金A类份额2023年、2024年、2025年上半年净值增长率为-0.51%、14.92%、29.50%，同期业绩比较基准收益率为-6.22%、21.07%、0.42%。成立以来至2025年二季度末，本基金A类份额净值增长率为48.34%，同期业绩比较基准收益率为16.04%。本基金业绩比较基准：中证数字经济主题指数收益率×75%+中债综合指数（全价）收益率×25%。数据来源：本基金定期报告，截至2025年6月30日。历任基金经理：包斅文(2022/12/26-至今)。

自2024年03月26日基金成立以来，财通资管创新成长混合型证券投资基金A类份额2024年、2025年上半年净值增长率为24.83%、19.09%，同期业绩比较基准收益率为9.62%、0.12%。成立以来至2025年二季度末，本基金A类份额净值增长率为48.67%，同期业绩比较基准收益率为9.75%。本基金业绩比较基准：沪深300指数收益率×70%+中债综合指数（全价）收益率×30%。数据来源：本基金定期报告，截至2025年6月30日。历任基金经理：包斅文(2024/03/26-至今)。

自2024年10月15日基金成立以来，财通资管先进制造混合型发起式证券投资基金A类份额2024年、2025年上半年净值增长率为0.50%、30.46%，同期业绩比较基准收益率为8.70%、2.38%。成立以来至2025年二季度末，本基金A类份额净值增长率为31.11%，同期业绩比较基准收益率为11.29%。本基金业绩比较基准：中证智能制造主题指数收益率×75%+恒生指数收益率×5%+中债综合（全价）指数收益率×20%。数据来源：本基金定期报告，截至2025年6月30日。历任基金经理：徐竞择(2024/10/15-至今)。

自2023年12月13日基金成立以来，财通资管产业优选混合型发起式证券投资基金A类份额2024年、2025年上半年净值增长率为22.07%、6.47%，同期业绩比较基准收益率为12.65%、0.12%。成立以来至2025年二季度末，本基金A类份额净值增长率为29.63%，同期业绩比较基准收益率为13.13%。本基金业绩比较基准：沪深300指数收益率×75%+中债综合指数（全价）收益率×25%。数据来源：本基金定期报告，截至2025年6月30日。历任基金经理：李晶(2023/12/13-至今)。

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