来源：中国银河策略

　　核心观点

　　宏观政策：7月30日，中共中央政治局召开会议。（1）经济形势方面，会议认为2025年以来，我国经济运行“稳中有进”，高质量发展取得“新成效”，主要经济指标表现“良好”，我国经济展现“强大活力和韧性”，总体上，7月中央政治局会议对经济形势的判断比4月更加积极乐观。（2）经济工作目标方面，与4月不同的是，7月会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，表明稳增长相关政策仍有望持续出台，且强调政策调控的灵活性和前瞻性，对经济的刺激有望提质增效。（3）从政策总体基调来看，7月会议强调宏观政策要“持续发力、适时加力”。政策持续发力有利于巩固拓展经济回升向好势头，也有助于稳定市场的预期。而政策“适时加力”，体现了政策的灵活性，即根据复杂的经济形势变化动态调整政策力度，既要避免大水漫灌，又要防止支持不足。

　　产业政策：（1）7月中央政治局会议把内需放在首位，在扩大商品消费的同时，将“培育服务消费新的增长点”单列为重点。在前期“加力实施‘两重’建设”的基础上，会议突出“高质量推动‘两重’建设”。（2）深化改革方面，7月中央政治局会议在反内卷方面重点更为突出，并给出系统化的政策抓手，强调“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。（3）对外开放方面，会议进一步明确“帮助受冲击较大的外贸企业”，同时，“优化出口退税政策”。（4）重点领域防风险方面，会议突出城市更新的重要地位，对于防范化解房地产领域风险具有重要意义。地方债务风险防范强调“严禁新增隐性债务”，“有力有序有效推进地方融资平台出清”，这一表述更为严格，政策举措有望进一步加力。同时，会议延续把资本市场放在重要位置，既肯定了近期资本市场表现释放的积极信号，又是对前期政策基调的进一步深化。（5）民生保障方面，“就业优先”政策导向突出，“三农”领域强调夯实基础，“保障迎峰度夏期间能源电力供应”也被重点提及。会议指出做好“十五五”规划编制工作。

　　A股市场后续展望：7月中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，后续一系列政策助力下市场稳健运行具备更为坚实的支撑。近期A股表现呈现出积极信号，关注市场在关键点位附近的支撑力度，预计市场维持在震荡偏高中枢运行。中长期来看，美元指数调整周期和美国债务压力下，人民币资产相对吸引力增强，A股在全球资产配置环境中具备重估空间。国内新动能向上突破助推盈利修复信号，反内卷政策加码下行业供需格局优化，基本面韧性强化为市场长期向上筑牢根基。配置方面，重点关注以下领域：（1）反内卷是政策聚焦主线之一，关注政策细则的进一步落地。（2）科技成长板块。在产业趋势催化下，成长板块有望展现出较高景气度。“十四五”规划收官与“十五五”规划逐渐推进，军工板块值得关注。（3）安全边际较高的资产。近期高股息板块出现短期调整，但中长期配置逻辑依然清晰，建议关注调整后的配置机会。（4）政策提振下的大消费板块。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、7月中央政治局会议精神解读

　　7月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　首先，经济形势方面，7月中央政治局会议认为2025年以来，我国经济运行“稳中有进”，高质量发展取得“新成效”，主要经济指标表现“良好”，我国经济展现“强大活力和韧性”，总体上，7月中央政治局会议对经济形势的判断比4月更加积极乐观。实际上，2025年上半年，我国GDP实际同比增长5.3%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。

　　同时，会议认为当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，但没有特别强调外部冲击的影响。主要因为中美关税政策扰动的影响已常态化，且中美经贸会谈持续进行，未来双方经贸关系有望向好发展。其中，7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。这是继瑞士日内瓦经贸会谈达成一系列重要共识、英国伦敦经贸会谈确立伦敦框架后，中美双方再次就经贸问题举行面对面磋商，旨在将两国元首重要共识转化为具体政策和行动、落实日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架，推动中美经贸关系沿着正确轨道向前发展。

　　其次，经济工作目标方面，与4月不同的是，7月会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，表明稳增长相关政策仍有望持续出台，且强调政策调控的灵活性和前瞻性，从而对经济的刺激有望提质增效。7月会议还强调“努力完成全年经济社会发展目标任务，实现‘十四五’圆满收官”。今年是“十四五”收官之年，也是“十五五”规划之年。会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，要推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。因此，努力完成今年的经济目标将为“十五五”时期奠定稳固的发展基础。

　　最后，从政策总体基调来看，7月会议强调宏观政策要“持续发力、适时加力”。政策持续发力有利于巩固拓展经济回升向好势头，也有助于稳定市场的预期。而政策“适时加力”，体现了政策的灵活性，即根据复杂的经济形势变化动态调整政策力度，既要避免大水漫灌，又要防止支持不足。

　　具体地，财政政策方面，要落实落细更加积极的财政政策；加快政府债券发行使用，提高资金使用效率；兜牢基层“三保”底线。其中，7月新增强调“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”，有助于通过扩大有效投资、优化资源配置，对冲经济下行压力，同时避免资金闲置或低效投入。

　　货币政策方面，要落实落细适度宽松的货币政策；货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行；用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。其中，结构性货币政策的支持对象中较4月会议新增“小微企业”，加大了对其重视程度。小微企业融资难、融资贵现象长期存在，在经济增速放缓阶段，小微企业生存相对更加困难。精准运用结构性货币政策工具，强化对小微企业的金融支持，能够稳就业、保民生，也能够优化经济结构，增强经济活力。2025年，国内宏观流动性维持宽松。截至2025年7月，大型存款类金融机构、中小型存款类金融机构的存款准备金率分别为9%、6%，均较上年末下降了50BP。

　　同时，今年利率总体下调，社会融资成本下行。截至2025年7月，1年期LPR较上年末下降10BP至3%，5年期LPR较上年末下降10BP至3.5%。

　　从产业政策来看：（1）7月中央政治局会议把内需放在首位，在扩大商品消费的同时，将“培育服务消费新的增长点”单列为重点，养老、育幼、文化、旅游等服务消费的政策体系有望不断完善。“两重”方面，在前期“加力实施‘两重’建设”的基础上，会议突出“高质量推动‘两重’建设”。

　　（2）深化改革方面，政策持续聚焦科技创新的重要意义。对比以往会议，7月中央政治局会议在反内卷方面重点更为突出，并给出系统化的政策抓手，强调“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。

　　（3）对外开放方面，会议进一步明确“帮助受冲击较大的外贸企业”，同时，“优化出口退税政策”。当前全球贸易环境仍然面临不确定性，精准帮扶外贸企业，有助于稳住产业链供应链基本盘，缓解外部冲击造成的订单流失与资金链压力。同步优化出口退税等举措，则以制度性降本增效提升国际竞争力，推动对外开放水平提升。

　　（4）重点领域防风险方面，会议要求“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，突出城市更新的重要地位。此前7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行，明确城市发展从增量扩张转向存量提质，强化内涵式发展与城市更新主线，对于防范化解房地产领域风险具有重要意义。地方债务风险防范强调“严禁新增隐性债务”，“有力有序有效推进地方融资平台出清”，这一表述更为严格，政策举措有望进一步加力。同时，会议延续把资本市场放在重要位置。相比于4月中央政治局会议“持续稳定和活跃资本市场”的表述，本次提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，一方面肯定了近期资本市场表现释放的积极信号，另一方面明确后续的发力方向，也是对前期政策基调的进一步深化。

　　（5）民生保障方面，“就业优先”政策导向突出，明确高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体。“三农”领域，强调夯实基础，“推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平”。同时，能源领域“保障迎峰度夏期间能源电力供应”也被重点提及。会议指出做好“十五五”规划编制工作。

　　此外，会议就充分调动各方面积极性作出了重要指示。

　　二、A股市场后续展望

　　近期A股表现呈现出积极信号，市场成交额维持在较高水平，投资者交投情绪较为活跃。在盈利信号尚未确立的环境下，本轮行情受到流动性和市场预期重要驱动，融资余额自6月底以来持续上行，重返1.9万亿元上方。同时，股市上扬表现带动市场赚钱效应扩散，进一步助推上涨机会，形成正向反馈。7月中央政治局会议进一步提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，后续一系列政策助力下市场稳健运行具备更为坚实的支撑。关注市场在关键点位附近的支撑力度，预计市场维持在震荡偏高中枢运行。中长期来看，美元指数调整周期和美国债务压力下，人民币资产相对吸引力增强，A股在全球资产配置环境中具备重估空间。国内新动能向上突破助推盈利修复信号，反内卷政策加码下行业供需格局优化，基本面韧性强化为市场长期向上筑牢根基。

　　配置方面，重点关注以下领域：（1）反内卷是政策聚焦主线之一。在经历近期上涨行情后，概念内部或呈现一定程度分化，关注政策细则的进一步落地。（2）科技成长板块。在产业趋势催化下，成长板块有望展现出较高景气度。同时，“十四五”规划收官与“十五五”规划逐渐推进，后续军工板块值得关注。（3）安全边际较高的资产。近期银行等高股息板块出现短期调整，但中长期配置逻辑依然清晰，建议关注调整后的配置机会。（4）政策提振下的大消费板块。随着外部环境不确定性持续，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。

　　（一）反内卷概念

　　2024年7月，中央政治局会议首次指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年12月，中央经济工作会议再次提出明确要求，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；今年3月，政府工作报告明确指出，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争；7月1日，中央财经委员会第六次会议进一步强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。近期工信部在国新办发布会上表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。一系列政策部署为反内卷指明方向。

　　7月中央政治局会议更是明确提出“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”，这既是对产业领域“内卷”乱象的精准施策，旨在破除低水平重复建设、恶性资源争夺等发展梗阻，也是为了构建更高效、更公平的市场环境，引导各类要素向创新集中，为经济高质量发展筑牢制度根基。

　　和上一轮供给侧结构性改革聚焦在钢铁、煤炭等传统上游产业不同的是，本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅仅是钢铁、水泥等传统领域，还涉及光伏、锂电、新能源汽车等新兴产业。从行情来看，6月底以来，市场预期带动反内卷指数走势向上，投资者聚焦中长期视角下供需格局改善与行业盈利修复，后续反内卷将是政策聚焦主线之一。在经历近期上涨行情后，概念内部或呈现一定程度分化，但随着政策细则的进一步落地，反内卷概念仍将是贯穿市场行情的主题。

　　（二）“两重”建设领域

　　会议强调，要高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。“两重”建设是指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，涉及资金规模大、覆盖面广、综合性强，是一项复杂的系统性工程。据中国央视网消息，截至7月底，2025年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。“硬投资”方面，2025年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目，涉及长江流域生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、城市地下管网、“三北”工程、医院病房改造等重点领域。“软建设”方面，在重点领域加快推出一批改革创新举措，包括优化长江沿线铁路投融资模式，建立健全城市地下管网运行维护管理机制，完善国家物流枢纽规划布局，完善人才培养与经济社会发展需要适配机制，探索“风电光伏+治沙”新模式等。

　　从行业来看，“两重”项目涉及建筑装饰、建筑材料、公用事业、环保、新能源、机械设备、交通运输、农林牧渔等多个行业。两重项目的建设不仅有助于提升国家安全和民生福祉，还能推动相关产业链的完善和发展，为经济增长注入新动力。两重”建设对拉动有效投资发挥重要支撑作用，2025年上半年，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点。

　　在“两重”项目牵引下，多地重大工程项目建设正加快推进，带动基础设施投资增长。其中，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行。雅鲁藏布江下游水电工程属于“两重”建设中的重大基础设施项目，同时也兼具国家重大战略项目的属性，是“两重”交叉领域的典型代表。该工程位于西藏林芝，总投资约1.2万亿元人民币，主要采用截弯取直、隧洞引水方式，规划建设5座梯级电站，所发电力主要外送消纳，兼顾西藏本地需求。消息发布后，雅鲁藏布江下游水电工程相关板块个股集体拉涨，其中建材、钢铁、机械、基建、水电股涨幅居前。

　　雅江水电站指数（8841915.WI）主要跟踪水电工程建设、爆破、水泥等水电建设相关的公司的整体表现，于2025年7月21日发布。7月21日-7月29日，雅江水电站指数收盘价累计上涨24.01%，大幅跑赢同期沪深300指数2.30%的涨幅。从估值来看，截至7月29日，雅江水电站指数的PE为23.80倍，PB为1.44倍，分别处于2018年以来97%、38%分位数水平。

　　截至7月29日，雅江水电站指数共有42只成分股，其中基础化工行业12只，机械设备行业10只，电力设备、建筑装饰、钢铁、建筑材料分别有6只、5只、4只、3只，公用事业、环保各1只。2025年7月21日-7月29日，多只成分股大幅上涨，尤其是机械设备行业中的恒立钻具（836942.BJ），涨幅高达249.42%。

　　中长期来看，随着雅鲁藏布江下游水电工程开工建设，多个领域有望受益。建筑建材方面，建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益，西藏地区水泥需求有望长期得以提升，西藏地区民爆需求有望提升。公用事业方面，我国常规水电开发进入后半程，雅鲁藏布江开发有望带来显著增量，而水电行业业绩稳健、现金流充裕，红利价值突出。新能源方面，雅江工程利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、风能资源开发，建设水风光互补的清洁能源基地，电力设备产业链有望长期受益。机械方面，雅江水电站新增机械设备需求量可达千亿级。化工方面，优势战略性矿产资源开发利用及重大工程、重点设施建设有望在中长期内维持较快发展，进而带动区域民爆产品及爆破工程服务需求显著扩张。

　　（三）大消费主题

　　2025年7月中央政治局会议强调，“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。”

　　2025年1—6月份，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额221990亿元，增长5.5%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。下半年刺激消费补贴政策已经在陆续出台，各地也会继续出台相关措施促消费。在存量政策叠加增量政策刺激下，消费市场有望呈现回升向好的态势，促进相关行业业绩改善，投资者信心也有望受到提振，带动大消费板块行情向上。

　　从行情来看，今年以来大消费板块中的细分行业整体录得正收益，仅食品饮料下跌5.10%。截至2025年7月30日，相较年初，医药生物、农林牧渔、汽车和美容护理涨幅超10%，社会服务、纺织服饰和轻工制造涨幅超5%。

　　从PE估值来看，当前，商贸零售、汽车行业处于2010年以来70%分位数以上；医药生物、纺织服饰、美容护理、交通运输、社会服务和轻工制造行业处于40%-60%区间，处于历史中等水平；而家用电器、食品饮料和农林牧渔行业的估值均低于30%分位数，处于历史较低水平，修复空间较大。

　　（四）新质生产力主题

　　2025年7月中央政治局会议中提出：“要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。”当前，全球科技创新空前活跃，新一轮科技革命和产业变革兴起。新生产要素不断涌现，必然促使生产力进行创新以与之相适应。

　　在这样的大背景下，新质生产力的发展，有助于应对新一轮的国际竞争挑战，提升我国的国际竞争力，同时推动我国经济实力、科技实力、综合国力和国际影响力的持续增强。从国内来看，我国房地产市场仍将处于长期去库周期，经济增长面临着新的缺口。要摆脱传统增长路径，转入创新驱动发展轨道，发展新质生产力就显得尤为重要。随着投资者对新质生产力企业的价值逐渐形成更深入、更全面的认知和评估体系，将有力推动企业估值中枢的抬升。其中，重点关注战略新兴产业及未来产业两大板块。

　　截至7月30日收盘，新质生产力指数（8841755.WI）较2025年初涨6.26%，全A较2025年初上涨了12.83%。同期，新质生产力指数的PE为19.47倍，PB为1.92倍，分别处于2018年以来75.55%、62.49%分位数水平，估值处于历史中上水平。

　　从产业层面来看，培育新质生产力主要包含培育战略性新兴产业及未来产业两大板块。根据国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要，战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业，囊括了先进制造业和现代服务业的绝大部分行业。未来产业指在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氨能与储能等前沿科技和产业变革领域。

　　年初至7月30日，多数新质生产力主题指数收盘价较上年末上涨。其中，量子技术指数、数字经济、人工智能、高端装备和机器人等涨幅均超15%。战略新兴产业和未来产业相关的主题指数当前的估值分化较大，但节能环保、机器人、量子技术和储能等产业估值仍处于历史中低水平，仍然有较高投资价值。

　　（五）房地产主题

　　2025年7月中央政治局会议中提出：“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。”对房地产的定调主要强调城市更新与高质量发展的结合。

　　从上半年运行数据来看，政策托底措施已初见成效。具体来看，全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，相较去年同期大幅收窄15.5个百分点，比2024年全年也收窄了9.4个百分点；而销售金额同比下降5.5%，降幅收窄更为明显，比去年同期收窄19.5个百分点，比全年收窄11.6个百分点。在销售活跃度整体回升的背景下，二手房市场成交更表现出同比正增长，显示出市场在局部已进入修复通道。

　　与此同时，房价指数的变化也体现出市场情绪的缓慢修复。6月全国70个大中城市数据显示，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别比上月收窄0.3、0.5和0.3个百分点。虽谈不上全面回升，但价格端的止跌迹象正在逐步巩固。

　　融资端方面，在白名单机制落地与销售改善的双重作用下，房企资金链紧张局面有所缓解。上半年房地产开发企业到位资金同比降幅收窄16.4个百分点，较2024年全年收窄10.8个百分点。其中，国内贷款同比实现0.6%的正增长，去年同期则下降约6%。此外，房地产去库存取得积极进展，6月末全国商品房待售面积环比减少479万平方米，实现连续四个月下降。

　　尽管多个指标出现企稳信号，但房地产市场整体仍处于底部盘整阶段，短期内仍存在反复可能。从供需两端、资金周转、居民信心到企业偿债能力，市场修复是一个系统工程，仍需政策的持续加力与节奏协调。

　　一方面，传统地产开发板块在估值底部将获得更强支撑；另一方面，具备城市更新能力与非开发业务比重较高的房企将在转型过程中占据相对优势。此外，与房地产周期关联度较高的建材、家电、物管、工程机械等板块，有望在“企稳与结构性修复”的行情中获得资金重新配置。

　　三、风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。