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（来源：泡财经）

“不强就是弱？”

7月23日，全市场可能都听到了中国能建（601868.SH）34万股东的叹息。

受益于雅鲁藏布江下游水电工程带来的题材热度，7月21、22日，中国能建接连收获两个涨停。

23日开盘，其股价也曾一度涨停，但尾盘突然炸板，收盘时报收2.9元/股，涨幅3.2%。

作为对比，同为千亿市值，同为正宗雅下概念股，中国电建收获第3个一字板，直至收盘仍有50多亿的封单额。

最主要的是，在此次涨停之前，中国能建已横盘整整半年。

好不容易借雅下工程题材，股价有了起势的苗头，但却突然戛然而止。

对于中国能建34万股东来说，打满的预期到中途就落空，难免会有失落和遗憾。

7月24日开盘，中国能建股价一度跌至2.68元/股，最大跌幅近7%，此后股价拉升翻红，报收3.01元股，涨幅为3.79%。

而同日，中国电建再次封涨停，收获四连板。

根正苗红吗？

那么，中国能建，和雅下工程，关系到底有多大？为什么二级市场走势不如中国电建强势？

资料显示，中国能建是中国乃至全球电力行业最大的全面解决方案提供商之一，业务覆盖勘测设计及咨询、工程建设、工业制造（电力装备）、清洁能源及环保水务、投资运营等，形成 “规划咨询→勘察设计→工程建设→装备制造→投资运营” 的完整产业链。

作为全球电力建设龙头，公司承建了三峡工程等国家级重大项目，在特高压、超超临界机组等高端领域技术领先。

虽然目前没有明确官方信息表明中国能建在雅下工程中具体获得的订单方向及数量，但仅从其自身具备的能力来看，以下几个方向，中国能建都有能力参与。

1、机电安装业务：中国能建在国内大型水电机电安装市场占有率超50%，曾承担藏东南地区、雅鲁藏布江流域等西藏大型流域输电规划研究、勘察设计、机电安装等工作。凭借其在雅江流域大型水电工程领域的技术积累，未来有望承接更多下游电站的建设任务。

2、民爆业务：中国能建控股的民爆企业易普力，能够提供“工程施工+爆破”一体化服务，满足水电站建设中的爆破需求。

3、特高压输电业务：中国能建在特高压换流阀领域的市占率超过50%，可为雅鲁藏布江水电站的电力外送通道提供1100千伏的技术支持，受益于相关设备需求。

此外，水电站建成后，年发电量预计达3000亿千瓦时，中国能建可通过参与电站运营或提供运维服务，获取长期稳定的现金流。

4、水泥供应保障：中国能建在西藏水泥市场有一定份额，其林芝基地可直供雅鲁藏布江项目，随着水泥需求的增长，相关业务收益有望提升。

根据华夏能源网消息，新成立的雅江集团注册资本金达2000亿元，其中三峡集团持股35%，中国电建、中国能建各占20%，西藏自治区国资平台持股15%，其余为战略投资者。

作为重要股东、又有行业领先的能力布局，中国能建深度参与雅下工程各业务可以说确定性极高，

雅下工程的建设周期是15-20年，计划总投资1.2万亿元，可以预期的是，雅下工程必将为中国能建带来持续的业绩增量。

二级市场的表现，只是一种题材刺激下的强预期兑现，实际上，即便不如中国电建4连板，相较于7月18日收盘，中国能建的股价涨幅也有29.74%。

客观来说，短期暴涨拉估值，并不是一种健康的走势，拉完后再杀，就是一地鸡毛，对短线参与的投资者来说，不见得是好事。

如何估值？

那么，中国能建，现在“贵”吗？

先看估值逻辑

从业务层面来看，有以下几个方面：

1、公司在传统能源领域，如火电、水电、核电等工程建设方面具有深厚的技术积累和丰富的项目经验，主导三峡工程等全球标志性项目。传统业务的稳定性和市场份额为公司的估值提供了坚实的基础。

2、新能源领域发展迅速，2025年上半年新签合同额中新能源及综合智慧能源签约金额占比46%，同比增幅12.57%。新能源业务的高增长为公司带来了新的利润增长点，随着新能源装机容量的不断增加，投资运营收入也将持续提升，这使得公司在新能源赛道上的估值具有较大的提升空间。

3、公司在氢能、压缩空气储能等新兴业务领域积极布局，如吉林松原氢能产业园、兰州绿电制氢氨项目等，这些新兴业务一旦实现商业化落地，将为公司带来新的盈利增长点，提升公司的估值。

从财务层面来看，有以下几个方面：

1、2015-2024，十年间，中国能建的营收规模从2057亿元上升到4367亿，整体翻了两倍；归母净利润从64.70亿元上升到84.96亿，且持续为正。稳定的营收和利润增长是公司估值的重要支撑，表明公司具有较强的盈利能力和市场竞争力。

2、2024年，公司经营活动现金流净额110.27亿元，同比增加16.25%，收现比提升至105.97%。良好的现金流状况表明公司具有较强的项目回款能力和资金运营能力，能够为公司的持续发展提供有力的资金支持，也使得公司的估值更具吸引力。

3、2025年一季度，公司资产负债率为76.98%，虽然财务杠杆较高，但公司投资运营类项目前期需要大量资金沉淀，随着项目的逐步投产和收益的实现，资产负债率有望逐步下降，但这个需要周期验证。

再看当前估值

中国能建是中国乃至全球电力行业最大的全面解决方案提供商之一，具有较高的行业地位和品牌影响力，这使得公司在市场竞争中具有优势，也为其估值提供了有力支撑。

对这个年营收超4000亿元的巨无霸来说，雅下工程带来的业绩预期，只是常规增量之一。有基础业务打底，其估值的提升，重点还是要看其新能源业务板块的增速。

截至7月24日收盘，中国能建的动态市盈率为19.47倍，高于历史中位数12.49倍，也高于主要竞争对手中国电建的12.17倍。

后续，业绩如果跟不上，中国能建当前的估值，已然不低了。