（来源：上海证券研究）

◼ 主要观点

雅下水电工程开工+中国雅江集团成立，大型水电工程建设拉开序幕。

1）总理官宣雅下水电工程开工。7月19日，国务院总理出席雅鲁藏布江下游水电工程（雅下工程）开工仪式并宣布工程正式开工。雅下水电工程于2024年12月获政府核准，该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。

2）新央企中国雅江集团成立。7月19日，国务院国资委发布2025年1号公告，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单，新央企成立用于保障雅下水电工程顺利建设运营。我们认为，雅下大型水电工程的正式开工以及国家级开发主体雅江集团的成立，标志着大型战略工程有望进入快速推进阶段。

雅下游水电工程项目是我国近年来单体投资最大的清洁能源项目之一，发电量约为三峡项目的3倍。从投资规模来看雅下水电工程总投资1.2万亿，约为三峡工程（约2000多亿元）的5倍；从发电能力来看，雅下水电工程规划装机容量预计约 达7000 万千瓦，年发电量约 3000 亿千瓦时（三峡工程总装机容量达到 2250 万千瓦，年发电量约1000亿千瓦时），两者规模约为三峡工程的3倍。

我们认为，1）从设备端拉动来看，雅下水电工程作为的国家级战略项目，投资规模大且建设周期长（参考三峡工程建设工期17年），作为基础施工核心支撑的工程机械设备，有望迎来增量需求。2）从设备选型上看，西藏地处高原气候，工况恶劣，作业难度大，且对装备动力、续航及可靠性的要求极高，拥有新能源、无人化和大吨位成套设备布局的企业有望受益，比如徐工纯电动侧卸装载机、换电装载机等产品拥有“三电机无变速箱”技术，配备高能量密度电池与智能能量回收系统，能面对高原作业、隧道施工等复杂施工场景。

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风险提示

项目投建不及预期，行业需求景气度较弱，行业竞争加剧风险等。

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报告来源

报告名称：《雅鲁藏布江下水电工程正式开工，关注上游设备投资机会——工程机械行业动态》

分析师：刘阳东

       Tel：021-53686144

SAC编号：S0870523070002

分析师：王亚琪

Tel：021- 53686472

SAC编号：S0870523060007

研报发布日期：2025年7月22日

发布机构： 上海证券有限责任公司

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