景华资产2025年半年度观点—市场向上正在成为共识

　　来源：景华资产

• 2025年上半年回顾：

　　回顾2025年上半年的股票市场，整体的总结就是：底部厚重，韧性十足。

　　从交易情绪的变化来看，市场经历了两波有效的下跌测试，而且这两波下跌测试最后都是以强势反弹结束。体现了市场非常强的韧性。市场的两波下跌测试：

　　一、首先是年初市场冲高回落带来了第一次市场考验。

　　在经历去年9•24行情的快速拉升之后，年初开盘之后马上就来了一小波急跌，是市场经历的第一波考验。指数之前短期急速拉升累积的获利盘和市场降温带来的压力使得投资者纷纷卖出，出现了强烈的市场怀疑论。而到了春节假期之后，横空出世的DeepSeek人工智能大模型使市场情绪出现柳暗花明的转折，带动AI大模型、人形机器人主题及相关的电子、计算机、机器人链的上市公司股价上涨，市场出现强劲反弹。

　　二、4月初特朗普政府的对等关税政策是经历的又一次很大的市场考验。

　　4月3日美国政府宣布对等关税政策，中国政府反制之下，经过几轮的互相加征之后，最终中美双方加征的关税税率达到145%和125%。这一重大变化又引发了市场大幅调整，全A指数单日跌幅达到9．26%。近乎贸易禁运的高关税对出口预期的恶化使市场一度极度恐慌，随后市场经历了几轮极端的预期震荡，甚至出现了经济崩溃论。但是随着关税的暂缓和贸易谈判的展开，市场又一次强劲反弹，很快就收复了对等关税之后的全部跌幅，体现出了市场非常强的韧性。

• 2025年下半年展望：

　　展望下半年的投资，我们认为市场向上正在成为共识。

　　从大的市场周期判断，我们始终坚定地认为去年的9•24行情是市场一次历史性的转折。市场已经进入了新的阶段，今年以来的行情演绎正在印证着我们的判断。

　　从国内宏观来看，经济预期和市场趋势正处于逐步改善的过程中。内部环境的改善为市场提供了坚实的驱动力。这种内部环境的改善包括政策的调整、经济数据的好转、市场生态的向好、以及企业盈利的增长。

• 政策的调整：政策的重点已经聚焦到发展经济的正常轨道上来。

• 经济数据的好转：二季度GDP同比5.2%稳健增长；工业增加值、出口、社零社融等分项数据趋势向好；经济政策调整的效果逐步显现。

• 市场生态的向好：政策鼓励分红、限制减持；市场整体成交活跃；存在结构性的赚钱效应；政策对于股票市场的呵护给予了投资者很大的信心。

• 企业盈利的增长：全部A股上市公司盈利经历过去三年的负增长后于2025年重回正增长，转折意义重大。

　　从市场走势判断，与之前集中在高股息、红利价值以及主题热点投资上不同，近期市场上涨的机会在扩散，开始呈现出普涨特征。多个指数纷纷创出了年内高点，同时成交量稳定放大。市场逐步进入一种良性循环的状态。

　　总体来看，按照美国传奇交易大师利佛莫尔的最小阻力原则，我们一直认为当前的状态下市场走势往上是阻力最小的方向。这一判断正在成为2025年下半年市场投资的共识。下半年的市场也会呈现出更多获取投资收益的机会。我们也将保持良好的心态，踏踏实实做好优质企业的研究，抓住更多能够贡献投资收益的机会。