国泰海通发布研报称，区别于2016年的供给侧改革，本次“反内卷”对于供给侧一刀切的力度将明显收缩，更多采取的是“时间换空间”的策略，对煤炭行业影响更多在于务实底部，当下正处于基本面拐点。从板块推荐角度，该行推荐业绩风险释放，板块龙头企业的中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)、晋控煤业(601001.SH)。

国泰海通主要观点如下：

“反内卷”成为当前新一轮供给侧改革的核心词，跟2016年大不相同

新一轮“供给侧”反内卷正式拉开帷幕，该行认为区别于2016年的供给侧改革，当前的“反内卷”对于实际行业的影响大不相同。当前提出“反内卷”，主导思想是“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等”，政策的核心聚焦并非在淘汰落后产能，而是制止行业无序的低价竞争。该行认为本质上对于行业格局改善并没有直接影响，但通过化解企业的无序竞争，把价格底部确立，该行理解更多是2016年那种“一刀切”的淘汰方式对于各地经济影响太大，采用“反内卷”的方式以“时间换空间”。

参考全行业唯一“反内卷”成功案例：水泥，协同带来行业盈利见底回升

该行以全行业当前唯一成功不依靠行政政策手段实现了行业反内卷的水泥行业为例，研究执行反内卷对行业的影响。可以发现，行业亏损状态下，协同停产反内卷难度最低，协同停产切实拉动了价格回升，确认盈利底部。对比水泥，反内卷的难点体现在：1)全国一盘棋，反内卷协同的难度几何倍加大;2)关停复产成本不一致，导致行业停产提价难度不同;3)库存、贸易商可能在其中起到不确定性的作用。

本轮反内卷对煤炭行业影响更多在于务实底部，当下正处于基本面拐点

1)2025年以来，在煤价大幅下跌背景下，煤炭企业盈利能力大幅下滑，亏损企业数据明显增加，根据统计局公布数据，当前煤炭行业亏损面超过50%，炼焦煤尤甚。“反内卷”政策的提出或能在一定程度上促使更多亏损煤矿停减产，同时通过安监和环保督察手段控制开工率，将使煤价底部更加务实，该行判断当下就是本轮周期底部。

2)供给端：全国产量4-5月环比Q1呈现了明显下降，整体体现了在港口价格跌破650元/吨情况下行业经济性导致的自发减产出现;叠加进口端1-5月呈现的确定性收缩减量，预计全年总供给稳中有降。需求端：该行观察到4-5月随着天气转暖，城乡居民用电单月增速快速恢复至7%、9.6%，也带动了全社会用电量的回升，或已经提前预示Q1成为全年用电增速的拐点。从短期看，随着全社会用电量的恢复，火电5月已经恢复1.2%正增长，全年压力最大的时刻或已过。

风险提示：政策落地不及预期;供给超预期释放