贸易/关税仍是今日焦点，特朗普正式将关税暂停期延长至8月1日，并于隔夜暗示8月1日的最后期限“并非100%确定”，这最终为进一步谈判留有余地。高盛将标普500指数1个月、3个月和12个月的回报预测上调至+3%(6400点)、+6%(6600点)和+11%(6900点)。

日本首相石破茂表示，25%的关税“确实令人遗憾”，但他将尽快推动达成协议；欧盟正寻求本周达成初步贸易协议，以将10%的关税税率锁定在8月1日之后(彭博社)；贝森特表示，他预计未来几周将与中国同行会面。

6月，美国股票发行量达到2024年10月以来的最高水平(下图)，高盛的IPO晴雨表目前为118(100=IPO发行平均水平)。

上调标普500指数估值及回报预测

将标普500指数1个月、3个月和12个月的回报预测上调至+3%(6400点)、+6%(6600点)和+11%(6900点)。

美联储更早、更深幅度的降息以及低于此前预期的债券收益率、大型股票持续的基本面强势，以及投资者愿意忽略可能的近期盈利疲软，支撑高盛将标普500指数远期市盈率预测从20.4倍上调至22倍。高盛此前的指数目标分别为5900点、6100点和6500点。

维持对每股收益增长的预测(2025年+7%，2026年+7%)，但看到预估在两个方向上都有风险，并将在第二季度业绩公布后重新评估。不断变化的关税形势给高盛的盈利预测带来了巨大的不确定性，对2025年的预测大致与共识一致，但低于2026年的共识。高盛每股收益预测的主要下行风险是关税的最终水平及其对企业利润的影响。

在窄幅上涨之后，高盛预计指数表面之下将出现近期轮动。标普500指数最近攀升至新的纪录高位，进一步上涨将与美联储重启降息周期后的历史规律一致。

但中位数成分股仍较其52周高点低10%以上，导致出现近几十年来最窄的市场广度读数之一。虽然窄幅广度通常预示着可能出现大于平均水平的回调风险，但高盛认为“补涨”比“补跌”更有可能，并预计未来几个月市场涨势将扩大。市场目前对经济增长和美联储降息的前景持乐观预期，但股票投资者的仓位仍远低于今年早些时候的水平。

图表：近几周市场广度急剧收窄(截至2025年7月3日)

【较52周高点低的百分比：标普指数与中位数股票的差值(市场广度)(数值越低，广度越窄)】

2025年下半年伊始的三项投资建议：

(1)均衡的行业配置，超配软件与服务、材料、公用事业、媒体与娱乐以及房地产。

(2)另类资产管理公司，尽管资本市场背景有所改善，但其表现仍落后于宏观隐含回报。

(3)拥有高浮动利率债务的公司，因为盈利预估将受益于较低的债券收益率。

图表1：高盛对标普500指数价格及每股收益的预测

标普500指数未来12个月市盈率倍数