基差收敛!市场中性的配置机会来了?
创始人
2025-07-01 17:43:14
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今年以来,量化股票策略再次迎来顺风期,上半年量化私募普遍实现了较好的超额收益,量化指增、量化全市场选股等产品热度持续提升。

提到量化策略,其实还有一个重要的产品类型,市场中性。

市场中性基金是在量化选股的基础上,利用对冲工具管理市场风险。由于市场中性产品一般会隔离掉较剧烈也较难预测的系统性波动,为投资者呈现出更具性价比的量化选股超额,所以市场中性产品的波动往往较小,也更适合风险偏好较低的投资者。尤其是在当前国内广谱利率较低的投资环境下,市场中性产品的吸引力不断提升。

看近一年来(2024年6月-2025年5月)市场中性产品的表现,头部量化私募中性产品平均净值涨幅约9%,最大回撤约2%,可见该类产品较高的风险收益性价比以及当前投资环境下较好的配置价值。

不过,与纯多头型的量化选股产品不同,市场中性产品的净值,不仅会受到量化超额影响,也会受到对冲成本影响。这就增加了市场中性产品的投资难度。所以市场中性这种中低风险偏好定位的产品,反而有着更高的投资难度与认知门槛。

接下来,我们就详细解读下市场中性产品的对冲成本问题,也就是经常提到的股指期货基差,看看基差如何影响中性产品表现,再看看当前基差环境如何。

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股指期货基差

中性产品的对冲成本

在了解基差是如何影响中性产品收益之前,必须要先了解基差到底是什么?

市场中性策略为了剥离系统性风险对产品的影响,常通过做空股指期货来对冲市场指数的涨跌。而股指期货虽然是以股票指数为标的的期货合约,但因为和股票指数在不同市场进行交易,两者的走势不会完全一致,所谓的基差,就是股指期货的价格减去指数的价格。

以中证500股指期货合约为例,随着对冲类产品规模攀升,对冲需求旺盛,中证500股指期货合约的价格长期低于指数价格,我们称作股指期货处于贴水状态,而这两者的价格往往要到合约到期时才会趋于一致。

因此,在贴水时做空股指期货,当合约到期时基差收敛至零,这段期间基差收敛的幅度就是中性产品需要支付的对冲成本,可以简单理解为是为了剥离市场风险而支付的费用。

值得注意的是,这笔费用的金额在产品建仓的时间点,以那个时间点的基差大小来决定,但是这笔费用的支付过程是由市场决定的,是全款一笔支付还是分期支付,这些都是未知的。有时基差收敛的慢,费用就支付的慢,有时基差短期内快速收敛,市场中性产品就可能有较大波动。

理想的情况当然是每天支付一点费用,也就是基差随着时间缓慢收敛。这样直到股指期货合约到期,基差对中性产品收益波动的影响都较小。但是有时候事以愿违,当基差快速收敛的时候,可以看作是在短时间一下子支付了对冲费用的一大部分,这就会对中性产品的收益形成拖累。另一方面,有时候基差未收敛,而是出现扩散,这又可以看作是“费用返还”,会对中性产品的收益产生正向影响。

以上讲了这么多,总结下来就是两点:

一、配置市场中性产品的时候,投资者需要关注下股指期货的基差情况,这相当于是中性产品要承担的对冲成本。股指期货贴水幅度较小的时候,是中性产品较好的配置时点,反之,股指期货贴水较深时,投资者可以考虑等待更好的配置时机。

二、投资了市场中性产品之后,若基差短期波动较大,造成市场中性产品净值波动较剧烈,投资者可以适当放平心态。因为对冲成本在配置市场中性产品时已经确定了,只是对冲成本的支付过程会有些曲折,但终点是确定的。

接下来,我们再看看今年以来股指期货基差的变化情况,也就是从对冲成本角度,看看中性产品的投资时机。

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股指期货基差变化

贴水再次收敛至历史合理区间

今年以来量化超额表现较好,市场中性产品的对冲需求旺盛。与此同时,今年四月初,受外部环境的不确定性影响,A股市场波动加剧,又使得风险对冲需求陡升,股指期货贴水幅度快速扩大。

4-5月份期间,股指期货基差的贴水幅度到达历史极端水平。截止5月末,IF(沪深300股指期货)、IC(中证500股指期货)、IM(中证1000股指期货)三大股指期货的当季合约年化基差分别触及-7.6%、-13.1%和-17.1%。

不过,随着近期A股市场回暖,市场环境趋于正常,股指期货的基差开始收敛。

截至6月27日,IF、IC、IM三大股指期货的当季合约年化基差分别为-4.83%,-8.55%,-10.95%,已逐步回归至历史合理区间。

近来年,随着雪球类产品存量规模的下降,以雪球产品为代表的衍生品对于股指基差波动的平滑作用下降,基差后续或仍将呈现出比往年更高的波动,这对中性产品买入时点的选择提出了更高的要求。

近期基差贴水幅度逐渐回归到合理区间,从对冲成本角度讲,中性产品的配置机会逐渐显现,对于有中性产品配置需求的投资者,当前的配置时机值得关注。

HOWBUY

(转自:好买臻财VIP)

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