开源证券股份有限公司方光照近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩短期波动，会员业务基石稳固，政策或助力成长》，给予芒果超媒买入评级。

芒果超媒(300413)

2025H1业绩短期承压，看好剧集、出海长期成长性，维持“买入”评级2025H1公司实现营业收入59.6亿元（同比-14%），主要系电商业务营收下降，归母净利润7.6亿元（同比-28%），主要系持续加大内容、研发投入致互联网视频业务成本上升。基于内容的持续投入，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为17.8/21.8/24.4（前值为20.8/23.4）亿元，对应EPS分别为0.95/1.16/1.3元，当前股价对应PE分别为26.9/22.0/19.6倍，我们看好公司综艺剧集、短剧出海业务的长期成长性，维持“买入”评级。

会员业务基石稳固，运营商业务稳健增长，政策或助力长期发展

2025H1会员业务营收25亿元（同比+0.4%），广告业务营收15.9亿元（同比-8%），主要系广告主投放意愿相对谨慎，但Q2比Q1已有明显回暖，运营商业务营收8亿元（同比+7%），或系电视大屏收视体验和用户粘性提升，公司同时具备IPTV和OTT牌照，受益于行业发展。新媒体内容制作营收6.1亿元（同比-4%），电商业务营收4.5亿元（同比-67%）。影视方面，上半年芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一，《歌手2025》直播互动近1亿次；据云合数据，上半年芒果TV影视剧有效播放量同比+69%，《国色芳华》集均播放量破4000万；上半年“大芒计划”上线微短剧1179部（同比增长近7倍）。此外，公司储备《水龙吟》等剧集近百部，8月出台的《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干举措》放宽影视制作监管限制，或为公司主业注入增长动能。

出海业务逐步打造新成长曲线，AI赋能打开成长空间

截至2025H1，芒果TV国际APP累计下载量2.95亿（较年初+14%）。上半年公司启动“芒果出海三年行动计划”，联合越南等国20余家传媒机构，推进内容共创、招商合作等多元合作；新增阿拉伯语界面语言，拓展中东用户；上线独立国际广告和会员平台。另外，自研芒果大模型加速技术产业化，上线AIGC内容创作、综艺智库等产品，累计赋能30+节目，内容出海、AI赋能或助力公司成长。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.3。

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