文｜财华社

短视频平台快手-W（01024.HK）公布的最新业绩显示，2024年全年收入按年增长11.83%，至1,268.98亿元（单位人民币，下同）；毛利率亦由上年的50.58%改善至54.60%；经调整利润净额更按年大增72.49%，至177.16亿元。但是，其绩后股价却下跌，这是为何？

财华社认为，2024年第4季收入和利润增长放缓，以及未来将增加资本投入或短期令利润增长受压，或是其中的原因。

季度收入和利润增长放缓

2024年第4季，尽管快手的月均活跃用户数增至纪录高位7.356亿，但日均活跃用户数较上季有所回落，从上季的4.075亿下降至4.01亿，反映用户的黏性或有所下降。

2024年第4季，快手的季度收入仅按年增长8.67%，至353.84亿元；季度毛利率按年稍微改善0.93个百分点，至54.04%，但仍低于2024年前三个季度的水平，2024年第1季至第3季的毛利率分别为54.82%、55.32%和54.33%；第4季仅调整利润净额仅按年增长7.77%，至47.01亿元，净利润增幅低于收入增幅。

分业务类别来看，直播业务的第4季收入按年下降2.01%，至98.46亿元，进一步收缩，但是主要包含直播分成支出的收入分成及相关税项支出并没有因为直播收入下降而下降，于第4季仍按年上升6.47%，至103.34亿元。线上营销服务的第4季收入按年增长13.28%，至206.20亿元，仍是是快手最主要的收入来源，但收入增幅已较前几个季度放缓，其前三个季度的增幅均在20%以上。

最后来看包括电商在内的其他服务分部，该分部的2024年第4季收入按年增长14.11%，至49.18亿元，增幅亦落后于前三个季度。2024年第4季，快手的电商交易总额达到4,620.94亿元，按年增长14.41%。

从地区分部来看，第4季国内收入按年增长7.49%，至340.89亿元，但是分部经营利润仅按年增长2.61%，至43.61亿元，季度分部经营利润率按年下降0.61个百分点，至12.79%。不过第4季海外业务的亏损状况明显改善，季度收入按年强劲增长52.89%，至12.95亿元，海外亏损则由上年同期的5.51亿元缩减至2.36亿元，这是其季度整体经营利润率稍微改善0.94%的主要原因。

快手海外目前主要在巴西市场运营，第4季，其巴西日活跃用户同比增长9.3%，线上营销收入同比增长83.5%，似乎都显示出巴西市场有持续发展的潜力，但是需要注意的是，其当前的增长动能仍在国内，而国内短视频和电商平台正快速演变，竞争日趋激烈，快手要保持住竞争力必然也需要付出更大的努力。

未来将加大资本投入

与其他科技企业一样，AI也是快手业绩发布会上篇幅最多的内容，如何开发AI，如何将AI应用到其业务，如何让AI变现是各科技巨头正在探索的重点，也是它们打动投资者的地方。

快手的自研视频生成大模型可灵AI可谓承载了其AI野望。

快手于去年6月推出大型视觉生成模型可灵（Kling），其团队持续改进模型，维持每两周发布一次新迭代的频率，去年第4季末，快手推出可灵AI 1.6，其特点是增强对文本描述的响应能力，还显著提高了视觉质量，增强了风格一致性和色彩准确性、照明动态和渲染细节。2024年第4季，快手正式上线可灵AI独立APP，并已实现商业化，变现模式或包括会员订阅和为商家提供API界面解决方案。快手透露，截至2025年2月，其累计收入已超1亿元人民币。

管理层相信，AI技术及其应用将持续为其营销客户和电商商家创造价值，因此，其将通过密切关注和学习应用DeepSeek等全球基础模型的技术进步，升级AI算法和底层推荐技术，以不断提高用户、内容和商品之间的匹配效率，提高转化率，为其营销客户带来更高的投资回报率。

快手还将逐步将磁力引擎（Magnet Engine）升级为下一代AI智能商业引擎。

该公司还表示，通过多模态大语言模型，可以为营销客户生成更具创意和用户友好的营销材料内容，大大降低了内容制作成本，并腾出更多的预算来专注于品牌推广和流量转化。同时，其人工智能生成的虚拟数字人直播解决方案将降低营销进入门槛，帮助客户实现销售突破。于2024年第4季，AIGC短视频营销素材和虚拟数字真人直播解决方案的日均消耗超过3,000万元，日均峰值达到6,000万元。此外，其通过使用大型模型来分析产品语义和用户行为，以及集成模型体系结构和序列表示，加强了模型估计能力，从而提高营销材料的广告效果，推动了更多的营销消费。

快手还将把握AI推荐技术重新定义基于内容电商模式的机会，并期望据此实现更精准的营销。

在直播业务方面，其已经在KOL直播室验证了AI试戴工具的销售漏斗，让个性化的AI购物更容易，更具互动性；并针对中小型主播和商家推出智能演示工具，进行智能产品推荐和生成销售演讲稿，以及其他智能功能，增强主播和商家的电子商务营销能力。

正因为AI能带来这么多的改变，管理层认为在未来三年多的时间里，有必要增加资本支出和研发投资，但这可能会影响其利润率扩张的速度，这或是其股价表现不讨好的又一个原因。

管理层提到，会在2025年增加其AI相关的资本开支，但会有节制。

其次，其正在对AI相关的资本支出进行结构性调整。随着可灵AI变现的推进，快手将调整和增加对推理计算的投资。管理层表示，目前推理所需的算力在市场上有足够的供应，因此，尽管其计划增加更多的推理GPU，但整体资本支出的增长仍可受到控制。

最后，快手将通过工程创新和运营优化，不断提高现有算力和服务器的利用效率，确保其从现有基础架构中获得最大价值。

对于AI相关费用，如研发人员成本。快手管理层预计将同比适度增长。总体而言，其估计今年AI投资将对调整后的净利润率产生约1%至2%的影响。不过该公司会根据业务进展动态调整AI相关的投资规模。例如，如果可灵AI的变现持续加速，我们可能会增加在推理算力方面的投资。

管理层表示，由于可灵AI在推理生成视频的毛利率方面已经达到了收支平衡，在推理上的额外支出对其纯利影响将相对较小。从长远来看，随着人工智能继续增强内容和商业生态系统，这将为公司带来更高的收入效率和盈利能力。

事实上，当前快手的估值并不算高。若按55.40港元计，市值2,384亿港元大约相当于其2024年经调整利润净额177.16亿元人民币的12.57倍，而腾讯（00700.HK）若按现价506.00港元计，当前的市盈率或达到19.53倍。