央广网北京3月23日消息（记者蔡军）据中央广播电视总台经济之声报道，近期，HALO交易在全球市场持续爆火。这一以重资产、低淘汰、高确定性现金流为核心的策略快速走红。如何理解HALO策略强调的“重资产”与“低淘汰”？经济之声交易实况《基金观察》采访了华夏基金高级策略分析师计晟灵。

基金观察：从历史投资周期看，HALO策略强调的“重资产”，价值重估通常可能持续多久？

计晟灵：股票投资往往有两重反转，第一重是情绪反转，第二重是业绩反转。情绪反转往往发生在业绩反转前。HALO策略涉及的资产在过去一段时间更可能是情绪反转，其中部分资产还没有到业绩反转阶段。

HALO包含的行业品种很多，不能一概而论。部分行业走势、公司盈利在各方面已经表现得非常强，特别是一些跟贵金属、黄金开采有关的公司，情绪反转、业绩反转早已发生。

还有一些行业目前还处在相对较早的阶段，比如光伏赛道，短期内可能更多是情绪反转，就是价值重估阶段，尚未到业绩反转阶段。

基金观察：HALO策略的核心是重资产、低淘汰。“重资产”的核心界定标准是什么？

计晟灵：由于世界上没有一个对HALO策略非常准确的描述，我们对于HALO策略的理解是：首先，一定要有核心资产，而且核心资产不能被目前的人工智能算法取代或者淘汰，如果是芯片或一套软件框架，就不算是核心资产，因为容易被迅速取代。当前，核心资产必须有一些有形的实物资产，比如矿、不动产，或者非常具有先进性的高端生产设备，也是不容易被AI取代的重资产。

第二个界定标准是，它的建设周期总体较长，而且门槛较高，有一定的“护城河”效应，比如油气管道、电力传输网的建设周期非常长，油气管道可能要建设2年至3年，电力网络的建设时间更长，国内电力网络完整传输线的建设可能要数年甚至近10年周期才能建设完成。建设周期很长，就有非常明显的“护城河”效应。

第三个符合重资产的特征是，现金流相对比较稳定，如果公司这个月能赚钱，下个月赚不到钱，也无法被列入到HALO策略的重资产范围中。

基金观察：在与AI产业相关的算力基建方面，比如半导体设备，您认为属于HALO资产吗？

计晟灵：半导体设备不能算是HALO资产。当然，目前半导体设备在整个产业中的地位非常高，但HALO策略由两部分构成，一是“重资产”，二是“低淘汰”。半导体技术的更新迭代速度极快，2015年，人类社会的顶级手机、旗舰机还在用14纳米级别的芯片技术。仅仅10年后，2026年已经统一采用2纳米芯片，甚至纳米单位都已经不用了，迭代速度非常快，完全不符合“低淘汰”概念。

基金观察：HALO策略说的“低淘汰”该如何去量化判断？需要从哪些维度进行分析？

计晟灵：HALO策略的首创者高盛自己也没说清楚“低淘汰”是什么，目前对“低淘汰”三个字更多是主观判断。像油气管道、电网更新慢，十几年、二十几年还在用，可能就是“低淘汰”。

高盛提出的一些指标可能有一定参考价值，比如公司利润中折旧摊销占比有多高，以这个指标去分析公司是“高淘汰”还是“低淘汰”。折旧摊销占比在整个利润中占比越高，公司可能的淘汰性较高。

基金观察：高盛设计了六大资本密集度指标去识别HALO公司，从实际应用看，哪些指标的参考价值会更高？

计晟灵：高盛关于HALO资产界定设计有六大核心指标：

一是有形资产密集度（净实体运营资产/销售额）。它衡量每产生1美元收入所需的净实体运营资产（即总资产减去现金和无形资产），数值越高，说明业务越依赖实物资产。

二是固定资产密集度（厂房设备/销售额），反映企业对“实体砖瓦”（如厂房、机器、设备）的依赖程度，体现其生产活动的物理基础强度。

三是固定资产占比（厂房设备/总资产），揭示公司资产负债表中有多少资金被“锁定”在长期实体资产中，反映资产结构的重资产倾向。

四是资本-劳动力比率（有形资产/员工数），区分业务是由机器驱动还是人海战术驱动，数值高表示资本密集、人力依赖低。

五是资本支出密集度（Capex/销售额），衡量维持或扩张业务每年需要投入的资本开支占收入的比例，反映再投资压力。

六是资本支出负担（Capex/EBITDA），展现经营现金利润中有多少被用于资产维护或扩张，反映资本开支对盈利的吞噬程度。

这六项指标通常采用等权计算，综合得出企业的“资本密集度得分”，但我个人认为，这六大指标都解决的是“重资产”属性问题，难以衡量出什么是“低淘汰”。

基金观察：用高盛的这些指标去筛选A股上市公司，是否还要结合国内市场的具体特点做相应调整？

计晟灵：我们只能去学习高盛这套分析方法，但是不能把这套分析方法生搬硬套，确实还应该结合国情做一些筛选。相对来说，我们更看重公司自身的“护城河”和“壁垒”，而这在高盛的筛选指标中并没有得以良好体现。

基金观察：部分奢侈品公司也被归入HALO策略里，但它属于中间地带，这是不是意味着，品牌资产能够成为“低淘汰”的核心支撑？

计晟灵：品牌虽然确实很有价值，但是品牌价值的“护城河”到底有多深？随着互联网时代的发展和居民消费的理性化，所谓的品牌价值“护城河”正在逐步下降。品牌价值是否意味着“低淘汰”更要打一个问号。在当前技术迭代无比迅速的时代，很多老牌制造业衰退速度非常快。目前全世界很多消费品的品牌效应建立在品牌品质和使用价值基础上，而HALO策略最大的前提是，品牌不能被AI技术轻易颠覆，因为技术的革新、使用性的改善都是AI非常擅长的事情。