（转自：瑞银全球研究）

陈晨

瑞银证券中国医药行业研究主管

近期，一项首付款创纪录达到12.5亿美元的国内药企BD交易使具有类似潜力的新药备受投资者关注。由于跨国公司正站在“专利悬崖”上，而中国药企面向全球市场的产品管线强大，我们认为2025年中国药企的BD交易可能再创新高。UBS Evidence Lab的最新调查显示国内CRO/CDMO也有望受益于火热的BD市场。

什么是创新药BD？

目前，市场关注的“BD”更多指创新药license out（对外授权），即管线出海。在该模式下，国内药企将药物的后期研发和上市销售权授予海外药企，以此获得首付款、里程碑付款和销售分成。

中国药企的BD交易有望创新高

近年来，中国药企BD更加活跃，2022-24年BD交易数量的年复合增长率达到21%，首付款和交易总金额的增速更高，分别为81%和38%。2025年至今的首付款和交易总金额已达到2024年水平的57%和90%，我们认为全年可能会再创历史新高，因为：

1）跨国公司扩充其药物组合的需求强烈，因为全球20种最畅销药物中有17种药物的专利已经到期或将于2030年到期，这些药物的2024年总销售额为2530亿美元；

2）从供给侧来看，全球36%的临床药物资产来自中国药企，位居第二，仅次于美国（38%），而排名第三和第四的日本和英国分别仅占7%和6%。

面对地缘政治不确定性，一些投资者担忧国内药企的BD活动，但我们仍持乐观态度，因为这涉及中国药企对美国/海外的技术转移，我们认为面临的压力较小。

国内药企的BD潜力有多大？

我们认为具有以下特征的候选药物实现BD的机会更大：同类首创、全球研发进度排名前3/前5，或是与同类药物具有差异性。

基于此，我们在梳理覆盖范围内中国药企的研发管线后发现具有BD潜力的候选药物达到53种，其中81%为肿瘤药物，55%为双特异性抗体/抗体偶联药物，75%处于早期研发阶段，即三期临床之前。

BD成为药企考虑最多的融资方式

UBS Evidence Lab最新的中国药企高管调查覆盖来自50家药企的高管，以评估医药行业对进一步融资、扩大研发和投资的态度，以及将研发外包给CRO/CDMO（合同研究组织/合同研发生产组织）的意愿。

调查显示，75%的受访者将BD视为主要融资选项，2024年调查为58%。这与我们观察到的年初至今大量BD交易相吻合。

另外，我们认为如果国内药企达成BD交易，且在全球研发过程中不更换供应商，那么国内CDMO也有望受益，订单金额或将增长。BD收入的再投资也可能带来更多CRO订单（从早期到晚期阶段），以提高未来BD的可能性。

药企的研发预算和外包意愿提升，利好CRO/CDMO

我们在调查中还发现：

大部分受访者预计未来12个月研发预算将增加，平均增幅达到10.8%。

未来12个月的平均外包率预期攀升至48.3%（2024年回顾平均值为46.7%）。

药企对研发速度和产能的要求更高，以加快其研发进度和BD交易：1）调查显示药企管理层认为产能可用性和交付速度是CRO/CDMO强于药企自研的前两大优势；2）药企在考虑供应商时，准时交付和高质量是两个主要标准。因此，我们认为BD交易和药企对交付速度/产能的要求或有利于CRO/CDMO的新订单增长。

对比过去12个月，受访者普遍预计未来12个月CRO和CDMO的降价幅度会更小，尤其是生产环节预计不会降价。

我们对价格趋势持乐观态度，因为降价幅度收窄表明供需改善。

领先的CRO/CDMO依然是最常被选中的供应商。

*UBS Evidence Lab 是一个卖方专家团队，工作范围覆盖众多细分研究室，致力于提供深入洞察的数据集。每个月，专家会利用一系列工具和技术来收集、清洗和关联数十亿项数据，进而将其转化为可用于投资研究的论据。从2014年起，瑞银研究部分析师一直都得到UBS Evidence Lab的专业支持，并基于后者对公司、行业及市场热点问题富于洞见的数据集，撰写了数千篇特色鲜明的瑞银研究报告。UBS Evidence Lab本身不提供投资建议或意见，仅为瑞银研究部及其客户提供富于洞见的数据集以进行进一步分析。