IPO鹰眼预警 | 联合动力资产负债率较高
Hehson财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
2025年6月23日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）披露招股书。联合动力计划在深圳证券交易所创业板发行上市。
一、主营业务及主要财务指标
公司主营业务为：公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商,主要产品包括电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统(车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成)等动力系统核心部件。
从收入结构看，电驱系统业务收入占比为86.85%，为公司第一大业务，具体如下：
| 主营业务类型 | 占主营业务收入比例 |
|---|---|
| 电驱系统 | 86.85% |
| 电源系统 | 12.64% |
| 其他(补充) | 0.43% |
| 其他 | 0.08% |
招股书显示，联合动力的主要财务指标如下：
| 财务指标 | 20241231 | 20231231 | 20221231 |
|---|---|---|---|
| 流动比率（倍） | 1.14 | 1.16 | 1.22 |
| 速动比率（倍） | 0.88 | 0.85 | 0.89 |
| 资产负债率（合并） | 73.24% | 68.45% | 65.30% |
| 应收账款周转率（次） | 3.48 | 3.43 | 3.07 |
| 存货周转率（次） | 5.02 | 3.76 | 3.16 |
| 息税折旧摊销前利润（万元） | 129096.34 | 30231.45 | -17175.19 |
| 归属于母公司所有者的净利润（万元） | 93591.05 | 18586.40 | -17895.05 |
| 每股经营活动产生的现金流量（元/股） | 1.25 | -0.05 | -0.07 |
| 每股净现金流量（元/股） | 0.16 | 0.22 | 0.30 |
| 归属于发行人股东的每股净资产（元/股） | 2.29 | 1.83 | 1.58 |
| 加权平均净资产收益率 | 21.48% | 5.29% | -12.04% |
| 每股收益 (元/股) | 0.44 | 0.09 | / |
根据Hehson财经上市公司鹰眼预警系统算法，联合动力已经触发11条财务风险预警指标。
二、业绩状况
报告期内，公司营业收入分别为50.27亿元、93.65亿元、161.78亿元，同比变动86.30%、72.74%；净利润分别为-1.80亿元、1.86亿元、9.36亿元，同比变动203.19%、403.55%；经营活动净现金流分别为-1.37亿元、-9695.47万元、26.53亿元，同比变动29.13%、2835.93%；毛利率分别为13.35%、15.17%、16.57%；净利率分别为-3.58%、1.98%、5.79%。
在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：
在收入质量上，需要关注：
净利增速骤升。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为403.55%，上一期增速为203.19%，出现大幅上升。
收现比持续低于1。近三期完整会计年度内，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.51、0.5、0.72。
在盈利质量上，需要关注：
毛利率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为16.57%，低于行业均值21.2%。
毛利率与行业趋势背离。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为13.35%、15.17%、16.57%，而行业均值分别为21.1%、21.44%、21.2%。
研发费用持续下降。近三期完整会计年度内，公司研发费用分别为5.7亿元、6.3亿元、9.1亿元，研发费用/营业收入分别为11.37%、6.68%、5.62%。
三、资产质量及抗风险能力
报告期内，流动资产分别为68.99亿元、90.42亿元、133.12亿元，占总资产之比分别为75.92%、73.53%、73.66%；非流动资产分别为21.88亿元、32.55亿元、47.60亿元，占总资产之比分别为24.08%、26.47%、26.34%；总资产分别为90.87亿元、122.97亿元、180.72亿元。
报告期内，公司在资产负债率分别为65.30%、68.45%、73.24%；流动比率分别为1.22、1.16、1.14。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为31.45%、存货占总资产之比为16.73%，固定资产占总资产之比为15.03%，有息负债占总负债之比为37.90%。
在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：
在资产质量上，需要关注：
应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率3.48低于行业均值4.13。
其他应收款增速高于应收账款增速。近一期完整会计年度内，公司其他应收款较期初增长406.17%，应收账款较期初增长57.33%。
在抗风险能力上，需要关注：
资产负债率较高。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为73.24%。
资产负债水平高于同行。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为73.24%，高于行业均值41.68%。
流动比率持续下降。近三期完整会计年度内，公司流动比率为1.22，1.16，1.14。
在经营可持续性上，需要关注：
较为依赖大客户。近一期完整会计年度内，公司前五大客户销售额/销售总额比值为67.81%，剔除行业因素警惕大客户依赖潜藏的经营可持续性风险。
四、募集资金情况
联合动力本次公开发行股票数量不超过70540.53万股，拟募集资金为48.57亿元，其中80000.00万元用于补充营运资金，12228.20万元用于数字化系统建设项目，132294.88万元用于研发中心建设及平台类研发项目，261187.52万元用于新能源汽车核心零部件生产建设项目。
注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准
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