◎记者 赵明超

对于机构投资者来说，真正考验他们专业能力的时候来了。

6月18日，中国证监会正式发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，在科创板内部新设科创成长层，为未盈利但前景广阔的科技型企业开辟专属上市通道。科创成长层企业股票简称后添加“U”（Unprofitable），作为特殊标识。

科创成长层的推出，大幅提升了资本市场对科技创新企业的包容性与适应性，为人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿领域注入源头活水，体现资本市场服务科技创新的应有之义。

需要指出的是，当资本市场向未来科技敞开大门时，当“U”标识企业持续涌入资本市场时，新的投资机遇实际上也对投资者的专业投资能力也提出了更高的要求和更大的挑战。

科创成长层企业的“U”标识，暗含着企业更难以评估的价值。实事求是地说，很多未盈利科技企业有技术理论的支撑，但其价值更多被寄望于未来的市场潜力，而非眼前实实在在的利润，投资者不能沿用传统的市盈率等经典估值模型，而是需要重新构建估值逻辑，既要仔细审视技术突破的可行性与独创性，又要审慎评估其商业前景的广阔度与可实现性。

对于非盈利企业的价值评估并非易事。首先，技术门槛高，涉及人工智能、量子计算等前沿领域，需要投资者具备跨学科知识。其次，盈利周期长，有的生物医药企业，可能长达五六年没有收入，需要评估技术转化能力而非短期财务数据。最后，估值模型复杂，需要根据企业的生意模式、发展前景等方面综合评估，在技术变革迭代日新月异的情况下，评估模型还需动态调整。

正是上述原因，此次科创板改革还试点引入资深专业机构投资者制度，希望借助这些机构投资者的专业判断、真金白银的投入，帮助审核机构、投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断，更加有效地识别优质科技型企业。

对于专业投资机构来说，随着“U”标识企业的增多，其专业投资能力亟待提升，唯有打造强大的投研团队，前瞻性地把握科技发展趋势，洞察新技术变革的方向，才能更好地洞见价值。

具体来说，可以从以下几方面做起。在认知维度，需要透过技术术语，理解底层创新逻辑，并且将技术融合在市场需求中，精准定位其商业化的可能性与潜在规模；在工具维度，需要建立更适配科技型企业特性的评估方法，在传统财务指标之外，引入对研发投入强度、核心技术壁垒、专利质量等要素的评估指标，能够在企业处于“未盈利”状态时，更好地识别出高成长的潜力股；在制度层面，需要一套完整的决策流程与风控体系，建立更加适应早期科技企业高风险、高波动特征的投资决策与风险管理机制。

此次科创板包容性改革，将推动资本市场更好地对技术进行定价，投资者唯有构建“技术洞察力+金融定价力”的双重护城河，才能真正分享高科技企业的发展红利。从某种意义上说，科创成长层是检验机构投资者专业能力的试金石。

事实上，科创成长层只是降低了科技企业的上市门槛，真正的价值实现，需要专业投资者以强大研究能力和风险定价机制，完成对创新价值的发现与市场资源的精准匹配。只有当专业能力与制度创新深度协同，资本之水才能真正精准灌溉科技创新的良田，让包容性改革的初衷，在高质量发展的土壤中结出累累硕果。