（转自：信达证券研究）

【医药】迈普医学(301033)公司深度报告：深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期（唐爱金）

【固收】债券专题报告：资金调控新模式下，货币宽松未到终点（李一爽）

【金工】基金专题报告：多视角、多资产、多因子、多策略的制胜之道——工银瑞信主动量化团队圆桌实录（于明明）

国家统计局：5月份经济运行总体平稳 部分指标继续改善

6月16日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办发布会上表示，5月份经济运行总体平稳，部分指标继续改善，新动能成长壮大，高质量发展态势持续，展现出我国经济较强的韧劲和活力。5月份社会消费零售总额同比增长6.4%，增速比上个月是加快了1.3个点，5月份的批发和零售业，住宿和餐饮业的生产指数增速均比上月加快。同时，高端制造、数字经济、新能源产业等发展新动能持续壮大，有力促进了产业转型，经济平稳运行。

国家统计局：5月份规模以上工业增加值增长5.8%

6月16日，国家统计局发布数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。

国家统计局：各线城市商品住宅销售价格同比降幅继续收窄

6月16日，国家统计局发布数据显示，5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%，同比下降1.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点。5月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点，同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.5个百分点。

人社部：企业年金积累基金规模突破3.7万亿元

人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金基金业务数据摘要。数据显示，截至一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元，投资资产净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%。这是人社部首次公布年金基金“近三年累计收益率”。

央行开展2420亿元逆回购操作

人民银行公告称，2025年6月16日以固定利率、数量招标方式开展了2420亿元逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平。由于当日有1738亿元逆回购到期，公开市场净投放682亿元。

国铁集团：前5月全国铁路完成固定资产投资2421亿元

中国国家铁路集团有限公司公布数据，今年1月至5月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资2421亿元，同比增长5.9%，有效发挥了投资拉动作用，为经济社会发展注入新动能。

国家邮政局：前5月快递业务量完成787.7亿件

据国家邮政局消息，今年1月至5月，邮政行业业务收入累计完成7187.3亿元，同比增长8.0%。邮政行业寄递业务量累计完成861.8亿件，同比增长17.6%。其中，快递业务量累计完成787.7亿件，同比增长20.1%。

国家药监局：优化创新药临床试验审评审批

6月16日，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》。其中提到，为进一步支持以临床价值为导向的创新药研发，提高临床研发质效，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批。药物临床试验申请审评审批30日通道支持国家重点研发品种，鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验，服务临床急需和国家医药产业发展。

交易商协会：优化高度适配汽车行业需求的产品服务体系

交易商协会于6月16日召开中国银行间市场支持汽车企业高质量发展座谈会。座谈会上，交易商协会表示，将持续强化债券市场制度建设和产品创新，优化高度适配汽车行业需求的产品服务体系，鼓励支持汽车企业加大债券融资、规范健康发展、避免无序竞争，积极向智能化、高端化、绿色化转型升级，推动我国汽车行业高质量发展。

香港即将就数字资产的发展发表第二份政策宣言

6月15日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表题为《提速前进扬帆稳航》的网志。陈茂波表示，香港即将就数字资产的发展发表第二份政策宣言，阐述下一步的政策愿景和方向。同时，《稳定币条例》生效后，金管局将尽快处理收到的牌照申请，以便合资格的申请人开展其业务。

医药：唐爱金

迈普医学(301033)公司深度报告：深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期

核心观点：迈普医学是国内神经外科领域高性能植入医疗器械的领先企业，产品覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械，我们认为公司通过不断丰富产品组合、完善营销渠道，有望步入成长快车道，其中基石业务人工硬脑（脊）膜补片产品受集采推动，市场覆盖率有望加速提升，颅颌面修补产品基于PEEK材料的优异性能，有望快速抢占传统钛材料市场，此外，新产品可吸收止血纱、脑膜胶陆续上市，有望为公司提供持续增长动力。

技术扎实+产品丰富，夯实修复关颅整体解决方案提供能力。公司深耕神外赛道，建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开发出系列高性能外科植入高值耗材产品，包括脑膜产品“睿膜”和“睿康”、颅骨产品“赛卢”、可吸收再生氧化纤维素止血产品“吉速亭”、硬脑膜医用胶“睿固”等，产品管线丰富，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，具有较强的神经外科修复整体解决方案提供能力。

集采助力基石产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。①人工硬脑（脊）膜补片受益多地集采落地，2024年实现营收1.56亿元（yoy+11.46%），作为国产唯一人工合成产品，其仿生结构在生物相容性、降解性上优势突出。我们认为随着集采加速入院，规模效应下成本有望进一步降低，“性价比”优势有望助力该产品抢占更多市场份额。②颅颌面修补产品2024年实现营收0.80亿元（yoy+31.05%），PEEK材料性能（耐辐照、绝缘稳定等）显著优于传统钛材，渗透率提升是大势所趋，未来随着集采降价、支付能力提升、渠道拓宽，该产品有望保持高速增长。③可吸收止血纱性能突出，打破进口垄断，未来有望替代强生，2024年该产品实现收入0.36亿元（yoy+49.89%），增长强劲，我们认为随着适应症拓展及集采中标，该新品有望快速放量，成为驱动公司成长的新动力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%，对应2025年6月13日股价，PE分别为33、25、19倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：资金调控新模式下，货币宽松未到终点

上周债市仍然维持窄幅震荡的态势，尽管降息后资金宽松的程度强于市场预期，DR001一度突破1.4%，但中短端的表现仍然不强，长端利率下行的动力也受到制约，而乐观者开始博弈超长债利差下行的空间，但这又被认为是行情进入尾声的标志。因此，当前市场的症结仍在短端。在Q1的大幅收紧后，投资者认为央行对资金面的调控模式难以把握，资金面变化的传导可能也需要更长的验证时间。但是，近期DR001的持续回落可能也标志了央行对于资金调控的新模式已经形成。

此前，货币政策的操作目标一直是DR007，央行考虑的可能是7天利率相对隔夜更加平稳。但是，央行需要引导银行的行为变化才能实现对资金的调控，而银行融入与融出资金的期限均以隔夜为主，7天资金的供需反而相对更受非银的行为影响。因此在非银资金需求偏高的状态下，央行为使DR007在政策利率附近，就需要使银行的融出大幅抬升，但这又会带来隔夜资金供给的上行，使隔夜利率大幅偏离政策利率，2023年4-7月就出现过这样的状态。此后出于防空转的考虑，DR007的月度均值就一直维持在OMO利率上方，其与政策利率的利差均值也变得不稳定，但DR001相较于政策利率的偏离幅度则明显收窄。而在2024年7月，央行创设临时隔夜正回购与逆回购工具，这也确定了央行基于宏观目标引导DR001的波动范围，央行对于隔夜利率的调控有了更加明确的规则。

2024Q4尽管DR007与OMO利差拉大，但隔夜利率却一度逼近下限；2025Q1银行净融出下降造成资金大幅收紧与分层加大，但DR001也从未超过上限。25Q1货政报告也在描述货币市场时将配图调整为DR001及其上下限，3月以来DR001也是以每月10BP的速度向政策利率回归，表现相较DR007更加明显。从这个角度来看，6月DR001的最低值已降至1.36%，尽管短期在税期等因素扰动下资金利率可能出现波动，但其下限1.2%还尚未达到，我们认为考虑央行目前降成本的目标明确，上周五再度公告将进行4000亿6M买断式回购招标，释放了维稳流动性的信号，再度不排除后续还能看到1.2%1.3%之间的DR001的可能，资金利率的中枢可能也会因之继续小幅回落。如果资金确定维持宽松，那么后续中短端仍有望受到提振。

而近期公布的经济数据仍然偏弱。5月社融增速仍然维持在8.7%，但新增信贷降至6200亿，仍然低于预期。从结构上看，票据融资的下滑是导致信贷不及预期的主要原因，但社融口径的未贴现票据仍维持负增长也显示实体交易的活跃度仍然偏低，而企业短贷的同比上行显示挤水分影响已明显减弱，企业中长贷的同比增速下行仍然反映了在Q1的冲量后实体需求后劲不足。此外，5月财政存款增幅明显超过了我们的预期，即便考虑中央国库现金定存的净投放后，央行口径政府存款的增幅可能也超过了我们的预期，其高增可能受到了5月财政支出与特殊再融资债使用进度偏缓的影响，但可能也与注资特别国债在5月尚未使用有关，具体情况还需等待5月财政数据公布后再进一步判断。

此外，5月出口同比降至4.8%，具体表现是4月逻辑的延续和弱化，尽管周边经济体抢出口带来的中间品需求仍对出口带来一定提振，但中国对美抢出口的影响并未显现。尽管后者对于6月数据可能带来一定的支持，不排除短期反弹的可能，但从近期相对温和的高频数据看，其提振作用也相对有限，考虑美国国内需求逐步走弱，7月后出口可能明显更加显著的压力。而5月CPI与PPI仍然维持负增长的状态，考虑年内国内产能扩张仍在持续，通胀偏低状态的改变可能也需要一段时间。

尽管近期市场对于隔夜利率的回落并未有明显的反应，从维持在1.4%附近的1年期国债利率和1.5%附近的1年期政金债看，市场也几乎没有交易后续政策利率再度调降的预期。但我们认为央行维稳资金面的目标明确，在央行转而将DR001作为操作目标的新模式下，隔夜利率还未到下限，Q3政策利率继续调整的可能性也不能排除。即便不考虑央行重启国债买卖的可能，如果当前资金宽松的情况持续，中短端利率仍有下行的空间。考虑当前基本面环境未有显著变化，长端利率下行的趋势可能也并未改变。因此，当前环境下我们仍然对债券市场维持乐观态度，考虑利率突破的时点存在不确定性，在短期并没有明显上行风险的背景下，建议仍然保留相应的仓位和久期，利率可维持3年政金债+10年国债的组合，同时增加3-5年信用债和二永债的持仓。

风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

金工：于明明

首席分析师

S1500521070001

基金专题报告：多视角、多资产、多因子、多策略的制胜之道——工银瑞信主动量化团队圆桌实录

本篇报告中，我们聚焦近期市场关注度较高，且在管产品业绩亮眼的工银瑞信主动量化投资团队。本文从组织架构、投资策略、平台优势等多维度展开分析，系统性梳理了该团队的人员分工、策略思路、产品矩阵及近期表现，并特别邀请该团队核心成员就投资者关切的市场热点议题进行专业解读。分析表明：该团队深度践行了“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由知名量化老将焦文龙先生带队，形成了分工体系科学、因子策略储备深厚、系统化研究与平台化运作兼具的显著竞争优势。当前该团队仍具备充裕的规模承载能力，能力圈广阔、战略前瞻性强且策略储备丰富，现有产品/策略相关度不高；考虑到市场上同类型具备多资产配置能力的黑马团队有一定稀缺性，该团队值得重点关注。

工银瑞信主动量化投资团队隶属于工银瑞信指数及量化投资部，现由4名基金/投资经理和3名研究员构成，由指数及量化投资部总经理焦文龙先生统筹领导。该团队成员各有所长，梯队合理；既有经验丰富、历史业绩出色的资深老将，也不乏实力出众的中、新生代，兼具资深策略洞见与因子创新实力。团队内部分工明确，在浓厚的“传帮带”文化引导下，成员们在大类资产维度（股票/转债/债券/多资产/海外）、宏/中/微观维度（总量择时/风格分析/行业轮动/风险对冲）高效协作，各司其职。截至2025/3/31，团队在管产品19只（不含联接基金，下同），其中主动量化产品10只。

焦文龙：能力圈广泛的知名量化老将，战略前瞻能力出色。工银瑞信主动量化团队负责人焦文龙先生已有近16年证券从业经验，9年投资管理经验，中国人民大学硕士，曾任鹏华基金资产配置与基金投资部执行总经理，基金经理；2021年1月加入工银瑞信基金，现任指数及量化投资部总经理、基金经理。作为首批养老目标基金经理及公募MOM投资总监，焦文龙先生凭借长期跨资产配置管理经验，形成了覆盖多市场、多策略的复合能力圈与前瞻性战略视野。其当前在管产品涵盖偏债混合、灵活配置、二级债基等多品类，策略体系整合质量红利、优质成长、量化反转等差异化赛道，底层工具覆盖股票、债券、可转债等多种资产。多年沉淀形成的投资框架深度契合了投资者对全天候净值管理的核心需求。这样独特的全局视角，不仅使其能够精准把握团队业务架构与产品矩阵的优化方向，更有助于其从实战维度指导旗下基金经理与研究团队，共同打造具备穿越周期能力的净值增长曲线。

焦文龙先生在管基本面量化产品各具鲜明风格特色，策略同质化程度较低。从权益端策略风格来看，工银新价值（001648）&工银新机遇（002003）两只产品分属价值/成长类策略，而工银聚享（011729）更注重对个股的分散化配置。工银新价值从多个维度定义并寻找优质价值型公司，从质量、红利等角度考察上市公司估值合理性，重点配置各个行业中估值合理、经营稳健的优质公司；工银新机遇定位为优质成长策略，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度、成长天花板等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。这两只产品运作稳定，业绩出色，其中工银新价值2023年全年收益率-2.31%（同类排名595/2123），同期沪深300收益率-11.38%；2024年全年收益率16.21%（同类排名206/2253），同期沪深300收益率14.68%。工银聚享权益端以定量筛选、分散配置策略为主，该产品2024年全年收益率8.37%（同类排名220/1300）；2025年以来（截至2025/5/31）收益率13.89%（同类排名1/1357），今年以来表现尤为出色。

在“多资产”理念支持下，工银瑞信主动量化团队创造性提出了ARC投资导航系统。“A”代表Active（主动管理），其核心理念无论对待主动还是被动产品线，都要保持积极；“R”代表Reversion（均值回归），即基于交易逻辑的赔率判断——高估资产面临回调压力，低估资产有一定修复机会；“C”代表Certainty（确定性），旨在探索具有高确定性的交易机会。该团队依托ARC投资导航系统，将对宏观经济周期、中观产业变迁、微观市场动态的观察有效传达给客户，为产品提供具备强确定性的投资决策支持。

工银瑞信主动量化团队构建了品类丰富、风格多样的产品矩阵，在策略和产品维度全方位践行了多元化思路。从策略维度来看，当前该团队产品线以基本面量化、指数增强两大品类为主，合计规模占比超80%，每种品类内部容纳了丰富且低相关性较强的细分子策略，比如：基本面量化产品线中针对价值、成长、红利、质量及多因子都有针对性增强策略，这种差异化安排在一定程度上赋予了工银瑞信主动量化产品线“全天候”属性——在不同市场环境下都能提供较为优质的beta收益，也可以通过合适的配置手段取得分散化优势，直接作为量化多策略组合来呈现。该团队坚持为每一个量化产品赋予清晰的策略定义，且严格在策略描述的范围内规范化运作；如此一来，投资者可以清晰地认识每个产品的目标beta和尾部风险，进而根据具体需求配置合适的产品。从收益风险特征维度来看，该团队产品线具备鲜明的“多资产”特色：团队不仅深耕股票多因子策略研发，更从多元资产配置视角与投资者差异化需求出发，持续丰富产品谱系。我们计算了工银瑞信主动量化团队2024年以来的收益风险特征（测算区间为2024/1/1-2025/3/31，任职日期在2024年以后的产品按任职日期为起始日计算）。从中可以发现，该团队产品线布局呈现全面化特征，既有高风险高收益的进攻型产品，同时在股票多空、“固收+”等中低波动型产品上也有布局。各产品基本遵循收益风险匹配逻辑，权益仓位普遍较高的指增系列产品位于收益风险图谱的“最右上”位置；稳健性质较强的股票对冲类产品位于“最左下”位置；收益风险属性居中的基本面量化产品系列包含偏股混合型、灵活配置性、偏债混合型、二级债基等多种品类，其中既有高权益仓位的smartbeta产品，也有部分产品以“固收+风格指数增强”的形式呈现，兼具清晰明确的收益结构和较低的风格漂移风险。

风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

近期电话会议预告及回顾

证券研究报告名称：《深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期—迈普医学(301033)公司深度报告》

对外发布时间：2025年6月16日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称：《资金调控新模式下，货币宽松未到终点》

对外发布时间：2025年6月16日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称：《多视角、多资产、多因子、多策略的制胜之道——工银瑞信主动量化团队圆桌实录》

对外发布时间：2025年6月16日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001；吴彦锦 S1500523090002