转自：经济日报

私募基金收购上市公司的热潮不断涌现。鸿合科技近日表示，合肥瑞丞私募基金管理有限公司拟以15.75亿元收购该公司25％股份并取得控制权。这是“并购六条”发布以来，A股市场披露的第6单私募股权创投基金收购上市公司的案例。

监管部门多次明确表示支持私募基金以产业整合为目的收购上市公司，这与市场需求不谋而合。中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任李晓认为，部分上市公司有寻找赋能方和融资方等诉求，希望有新的伙伴加入，私募基金在产业链上下游往往有众多被投企业，若能入主上市公司，可借助上市公司主体发挥产业协同效应，实现上市公司做大做强，随着政策红利持续释放，市场需求被充分激发。

年内披露多个收购案例

以年初启明创投拟4.52亿元收购天迈科技26.10％股份为始，＊ST东晶控制权变更、菲林格尔筹划控制权变更、棒杰股份5.03％股权权益拟变动、安奈儿筹划控制权变更，直至最新的合肥瑞丞私募基金管理有限公司拟以15.75亿元收购鸿合科技25％股份并取得控制权，这些案例背后都有私募股权创投基金的身影。

从市场层面观察，一些上市公司面临转型压力，急需引入专业资本优化治理结构，私募股权创投基金也希望通过并购重组解决退出难题，交易双方均存在强烈需求，在新旧动能转换背景下，传统行业整合需求旺盛，私募基金可通过收购分散的市场份额，推动产业链整合及升级。

李晓指出，当前上市公司整体估值处于低位，为私募股权创投基金提供了低成本收购的窗口期，私募股权创投基金正从“Pre－IPO”模式转向“二级市场深度介入”，这种模式既能提升退出确定性，又能通过市值管理放大收益，有望成为行业主流趋势。

实际上，控制权变更并非上市公司遭遇困境时的被动选择。业内人士指出，对于上市公司“优等生”而言，同样可通过合理的控制权变更实现资源整合与战略升级，为企业发展注入新动能，进而为市场和投资者创造更大的价值回报空间。

政策红利陆续释放

值得注意的是，以上案例披露的时间点是在“并购六条”发布之后，政策红利的释放是激发案例不断披露的关键因素之一。自2024年9月“并购六条”首次明确支持私募基金以产业整合为目的收购上市公司后，监管多次发声鼓励私募基金收购上市公司，最新的提法是“鼓励私募基金参与上市公司并购重组，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施‘反向挂钩’”。

实际上，在一些发达市场，私募基金收购上市公司较为常见，相较于传统收购，私募基金收购具有诸多优势，包括打造产业整合与资本运作平台、基本不会对上市公司的日常经营造成直接干预、有望打通“投—并—退”循环等。

“政策的鼓励和推动，让私募投资基金并购上市公司进入一个新的阶段。”一位资深并购人士指出，私募投资基金不再仅仅是财务投资，而是选择入主上市公司，借助上市公司平台进行资本运作、资源整合，为上市公司业务赋能，适时退出获取收益。如何选择优质的上市公司标的，注入何种资产，如何实现业务协同，是对私募管理机构运营管理能力和资源整合能力的考验。

更多私募料参与其中

在现已披露的6单私募股权创投基金收购上市公司的案例中，市场更关注2单，关注度主要集中在两起具有标杆意义的交易上：一是启明创投拟以4.52亿元收购天迈科技26.10％股份，二是合肥瑞丞私募基金计划以15.75亿元收购鸿合科技25％股份。这两起交易无论哪宗获得监管部门通过，都将在一定程度上对行业形成示范效应。

近年来，不少私募股权基金在并购领域积极投资布局。有的整合相关业务团队和产业生态圈优势，推动已投项目的整合与资源链接，推动行业相近、业务互补、资源共享的相关标的公司的合作和并购事宜；有的与产业方合作，助力上市公司收购境内外优质资产；还有的寻求将自有投资标的装入A股上市公司，利用跨一二级市场、跨国内外市场的全局视野，陪伴企业成长，推动行业整合。

清华大学国家金融研究院院长田轩认为，随着案例的不断涌现，会有一批实践经验丰富的管理团队、对业务理解深刻和募资能力极强的私募管理机构脱颖而出，发挥专业机构优势，实现一二级市场联动。

田轩建议，应该从政策层面入手，完善相关法律法规，优化市场环境，简化审核程序，提高审核效率，为私募基金并购上市公司提供更多便利。引入更多的市场化机制、简化估值和交易流程，并建立健全退出机制。同时，提高市场透明度和效率，降低并购过程中的信息不对称风险，拓宽融资渠道，提供多元化的金融工具支持，增强私募基金的资本实力和风险抵御能力。