转自：新华财经

新华财经上海6月14日电（葛佳明） 全球资产重新配置的大幕已经拉开，多元化投资显得尤为重要。日前，新华财经对威灵顿投资管理高级董事总经理、亚太区总裁兼亚太区投资部总监普江宁（Janet A. Perumal）进行了采访，详谈大类资产配置与资管行业趋势。

普江宁认为，全球高通胀和市场高波动或成为常态，且随着全球市场和各个行业的不断扩展，宏观环境正在发生转变。在一个波动性更强、分化程度更高的环境中，多元化投资将变得至关重要。她认为，中国市场的吸引力增强，看好先进科技、先进制造业以及消费等板块潜力，中国债券的配置优势凸显，中国资产成为其全球投资组合中一个多元化的超额收益来源。黄金在动荡之际配置需求仍较强，但走势料更为温和，大宗商品板块的配置价值显现。

“美国例外论”受质疑，资金正流出美国

2025年以来，全球资金从“美元资产内部配置”转向“非美资产再配置”，投资者不断强调多元化资产配置的重要性，同时评估其美元资产风险敞口。

在普江宁看来，多元化投资策略的重要性上升与宏观经济环境的转变密不可分。当前全球宏观经济环境与过去二十年相比发生了根本性的变化。

“全球主要央行在此前应对危机时通常会同步降息、开启量化宽松，各国政府也会减少财政扩张政策，但过去两三年，我们进入了一个新的市场环境。”普江宁表示，近几年全球进入了去全球化、政策不确定性加剧以及通胀升高的时代，各国的政策不再同步，表明全球市场的分散性进一步加剧。

普江宁进一步表示，全球宏观环境的变化让权益资产与债券类资产的相关度减弱，资本成本变得更重要。在这样的背景下，分散性、灵活性的投资策略更加重要。

此前在“美国例外论”的推动下，美国股市一直享有“增长溢价”，其估值水平长期高于其他市场，但普江宁表示，无论从行业还是地区角度来看，全球市场的增长更为“广泛” ，比如，欧洲财政政策变得更加宽松，中国也有大量的刺激工具。随着经济增长的范围日益扩大，这应该会推动基本面表现的进一步扩展。

从资本市场角度看，普江宁表示，美国长期国债收益率和期限溢价都在上升，背后是美国债券市场供需错配问题，市场对美国债务可持续性的担忧持续攀升。上述两方面因素推动投资者重新思考资产配置。

“此外，美国通胀高企，同时美国经济增长放缓，在这种情况下，美联储的处境也更为艰难。”普江宁认为，在当前通胀顽固的背景下，美联储的降息窗口正逐步收窄，要通过降息来提振美国经济变得更加困难。

普江宁总结称，投资者要为通胀和利率前景的不确定性做好准备，全球央行货币政策分化将进一步加剧，在这种环境下，判断资产价格估值也变得更为重要。

中国资产的吸引力攀升

对于威灵顿投资而言，中国始终是重要的市场。普江宁表示，今年以来，中国资产的吸引力持续攀升，主要受益于政策支持以及相对具有吸引力的估值。

“即使近期中国市场开始出现反弹，但从估值来看，中国市场估值相对较低，依然具有吸引力。”普江宁表示，过去12个月，中国市场出现过3次明显的上行行情，背后可以看到全球投资者对中国市场信心在增强。

普江宁称，过去几年间，海外投资者对中国资产的持有比例出现下降，而近期关于中国的投资机会的讨论逐渐增多，中国资产配置比例未来有进一步提升的空间。

“我们近期也在持续探讨中国市场中存在的机会，包括消费、智能设备、机器人技术和自动化相关的领域。”普江宁解释称，上述板块出现了非常有价值的投资机会，也将成为主动管理型投资发挥作用的重要时刻。

从基本面看，以互联网板块为例，普江宁认为，许多公司在质量上发生了根本性变化——利润率更高、投资更合理、股东回报更好。

从政策层面看，普江宁认为，政府有充足的政策空间推出有针对性的刺激政策进一步激活中国庞大的内需市场。

2025年以来，境外机构也在持续增持中债，国债、政策性金融债、同业存单等成为境外投资者配置中债资产的热门选择。根据中国人民银行披露的数据，2025年以来，境外机构持有银行间市场债券规模和新增境外机构主体进入银行间债券市场数量增幅均呈现扩大趋势，整体持债总量也突破4.5万亿元。

普江宁认为，今年以来中国债券类资产的表现在全球各国债券市场中相对较为亮眼，背后有两方面原因，一是中国的通胀水平稳定，二是中国财政政策也更稳健。因此，中债成了全球投资组合多元化配置的较优选项。

继续深耕中国QDLP业务和机构业务

普江宁介绍，2007年以来，威灵顿投资开始为中国内地的保险公司、资管公司、私人银行等机构客户提供权益、固定收益、多元资产以及另类投资等资产类别的投资方案。

几年前，威灵顿投资在内地设立外商独资企业，自2022年获得威灵顿投资获得QDLP（合格境内有限合伙人）资格以来，已经发行四只在岸私募基金。

普江宁表示，帮助客户寻找“阿尔法”并为其受益人获取超额收益，是威灵顿投资的核心价值。威灵顿投资通过绝对收益导向的多空策略在中国建立起了声誉，致力于寻求超额收益。

“中国市场持续为投资者提供深广的投资机会，有助于实现多元化配置。”普江宁表示，无论从客户拓展还是投资策略维度，威灵顿投资都将继续加强在中国市场的布局和投入。

全球资产配置的新范式

当前全球市场处于波动性和分化程度均较高的阶段，通过多元化布局来应对不确定性并对冲宏观风险显得更为重要。

从大宗商品板块看，普江宁表示，美元的信用问题以及黄金本身的抗通胀和抗波动属性都使其近期表现强劲，预计黄金后续仍有进一步上行的空间，但节奏或将放缓，走势趋于温和。

“我们当前的目光不局限于黄金，而是关注整个大宗商品体系的配置价值。”普江宁认为，一方面大宗商品其自身具备抗通胀属性，全球通胀虽有缓解，但结构性压力仍在，另一方面，很多大宗商品具有强需求支撑，比如能源供应，或大型数据中心的建设等，大宗商品成为多元化投资的重要一环。

从非美发达国家来看，欧洲多国股市今年以来表现亮眼，资本也开始流入欧洲。对此，普江宁解释称，欧洲此前更容易受到全球宏观风险冲击，欧元区内部的财政与国家债务问题也常引起担忧。但今年以来，欧元持续走强，主权债券利差收窄，同时德国政府推出的财政刺激政策，均让投资者转变了对欧洲市场前景的看法。

对于日本市场，普江宁也表达了乐观态度，日本政府正在实施的结构性改革，通过公司治理的结构性改革，提升了微观企业的治理水平，并提供了长期增长的动力，推动了企业质量的提升。“公司治理改革是日本股市当前的最大看点之一，投资者正密切关注这些改革是否能真正提升股东回报。”

资管行业的变化趋势

全球宏观环境的变化无疑也带来了资产和财富定价模式以及管理模式的变化。

普江宁认为，有三大趋势值得投资者关注，一是公开市场和私募市场的融合的趋势，越来越多的投资者开始思考，在私募股权投资占比攀升的时代中，应如何更好地进行私募市场配置。

“二是市场波动性增强，投资回报趋于温和。”普江宁解释称，客户在不断思考如何让投资组合免受宏观经济前景不确定性的冲击，这也是威灵顿投资正帮助客户解决的关键议题。

第三个变化则是被动投资的市场份额不断上升。威灵顿致力于以全面的视角帮助客户在主动和被动策略、以及私募和公开市场之间平衡风险和费用预算。

“投资者在不断思考如何更好地平衡主动投资与被动投资间的风险与费用。”普江宁表示，被动策略通常成本更低，但主动策略可能带来超额收益。这种资源配置的优化也是他们希望未来继续帮助客户优化的方向。

普江宁表示，坚持客户至上是威灵顿投资一直以来的理念，因此基于资管行业的变化趋势，他们首先需要找到正确的估值方法，从私募与公募两个维度帮助客户进行合理的价格发现。“比如在金融企业估值方面，通过交叉市场视角形成更全面的判断。这种多维度估值能力正成为资产管理行业的核心竞争力。”

“另一个重点则是投资组合构建。威灵顿投资未来希望能持续为投资者优化资产配置工具，无论是通过人工智能、风险控制系统还是组合构建模型，投入大量资源来帮助客户进行更优化的配置。”普江宁称，基于全球协作的研究团队，深入探索不同资产的投资前景，并在提升组合构建方面的技术，帮助客户获得可持续的长期回报。

编辑：林郑宏